雖然比特幣減半已經過去，但 Nakamoto 升級（STX 獨有的比特幣 L2 升級）即將到來。我們認為市場尚未充分認識到 STX 中本聰升級的重要性，STX 將會重新定價。另外，我們預計 sBTC（STX 上的一種無需許可且無需信任的比特幣包裝器）將在獲取 STX 上的 TVL 方面發揮關鍵作用。

我們看好 STX 的前提是：

1.更快的交易速度使 DApp 成為可能

升級後的 STX 主鏈每個交易 10 秒左右即可完成，變得更快，將解鎖 DeFi 應用

2.STX 減半

消除了每年 7300 萬美元的拋售壓力

3.sBTC 不斷增長的 TVL（基本情況：1b 美元）

由 Stacks 構建，sBTC 的去信任設計（同行具有基於信任的設計）應將 BTC 流動性釋放到 Stacks DeFi 上

4.同類最佳

與同行相比，Stacks 是採用最多的比特幣 L2 智能合約

5.減半順風

比特幣減半 = 1.5 年強勁的 BTC 價格走勢。STX 的上行趨勢往往優於 BTC

優勢 #1 |中本聰升級：更快+更低排放

Nakamoto 升級：100 倍以上的改進。此次升級是一次硬分叉，將 Stacks 區塊生產與比特幣區塊時間脫鈎，從而實現更快的交易確認，並引入 Stacks 礦工獨立生產區塊的新機制。區塊確認時間預計將從 >10 分鐘降至約 10 秒，提升超過 100 倍。升級已經在進行中（在比特幣區塊 840,360 或於 2024 年 4 月 22 日啟動），預計將在 24 年 7 月完全完成（比最初預測的 24 年 5 月延遲了 2 個月）。

中本聰升級使 DeFi 成為可能。甚至在升級之前，在 Stacks 上 就已經看到一批新的 Stacks DeFi 協議（StackingDAO，Bitflow，zest 等）的活動快速提升，尤其是 StackingDao，開啟質押僅僅半年時間，已有 3 萬多個真實質押用戶，質押 STX 超過 5000 萬枚，爆髮式增長。升級後，阻塞時間將大大減少，此外，我們預計 UI / UX 的改進將進一步推動網路活動。這應該為以前不可能存在的新應用程序奠定基礎。其中主要包括依賴清算和套利發揮作用的 DeFi 基元。

STX 減半。隨著升級，排放量將從每個比特幣區塊 1,000 STX 減少到每個 BTC 區塊 500 STX。鑒於每個 BTC 區塊大約需要 10 分鐘，我們預計這將每天減少 76,000 STX 的 STX 排放/拋售壓力，即每天超過 20 萬美元（每年 7,300 萬美元）。我們認為，由於技術升級（sBTC 和中本聰）更加受到關注，因此這一點相對而言沒有得到足夠的重視。

優勢 #2 |sBTC：100 億美元 TVL 機會

sBTC：第一個針對打包 BTC 的去信任解決方案。sBTC 是第一個將 BTC 從比特幣主層橋接到另一個鏈的去信任解決方案。目前，Stacks 核心團隊正在與 Nakamoto 升級一起開發 sBTC，並將於 24 年 8 月（即升級完成後 1 個月）推出。

最去中心化的 BTC 包裝器。sBTC 僅依賴於去中心化的驗證者網路（完全無需許可即可加入）。它設計有一套經濟規則，激勵驗證者持有掛鈎以避免抵押品削減。這與以太坊的 wBTC、Rootstock 上的 R-BTC 和 Liquid 上的 L-BTC 等現有解決方案形成鮮明對比，這些解決方案由中心化託管人或一組可信實體（多重簽名）營運，並嵌入信任假設。

不信任很重要。我們與比特幣鯨魚交談過，了解到他們希望通過比特幣賺取收益，但往往發現很難信任託管比特幣包裝器。使用 wBTC 的常見阻力包括：1，集中鑄造和銷毀實體；2，託管風險；3，KYC 要求。我們認為，這就是過去 3 年中只有 55-60% 的比特幣供應活躍的原因。考慮到 BTC 在此期間在 15-75,000 美元之間波動，這個數字很低，但這種情況正在發生變化。

sBTC 將侵蝕 wBTC 的市佔率。我們相信，sBTC 無需許可、開放參與，有潛力釋放比特幣（尤其是鯨魚）的流動性，用於 DeFi。wBTC 目前的 MCap 約為 10b 美元，我們認為 sBTC 憑藉其更加去中心化的性質也有可能達到這些水平。

優勢 #3 | STX 是一流的 BTC L2 遊戲

解決競爭問題。我們最近看到了幾個比特幣 L2 的出現，並認為解決 Stacks 的差異化問題是謹慎的做法。

與較舊的 L2 相比，Stacks 處於領先地位。閃電網路、Stacks、Rootstock 和 Liquid 等較舊的 L2 自 2017 年以來就已出現。Stacks 領先於其他較舊的比特幣 L2，原因有多種：

與閃電網路和 Liquid 相比：Stacks 擁有智能合約。閃電網路和 Liquid Network 都不支持智能合約執行，主要用於促進比特幣轉賬。因此，我們不認為這兩個網路是競爭對手。

與 Rootstock 相比：更多採用，更去中心化。Rootstock 與 Stacks 最相似，因為它支持通過 Rootstock 虛擬機（RVM）執行智能合約，允許用戶將以太坊合約遷移到比特幣網路上。也就是說，Stacks 在幾乎所有相關的用戶指標上都擊敗了 Rootstock，並且更加去中心化。Rootstock 的 BTC 橋接解決方案 RBTC via Powpeg 依靠託管人來維持平等的 1:1 掛鈎。雖然 Stacks 在撰寫本文時實現了類似的架構，但隨著 sBTC 升級，Stacks 將轉向無需許可的橋接系統，這將是相對於 Rootstock 等競爭對手的另一個增量優勢。

新進入者擁有智能合約，但還不是 Lindy。最近，我們看到了幾個比特幣 L2 的出現，包括 Botanix、Merlin、Build-on-Bitcoin (BOB) 和 Chainway。雖然這些解決方案通過引入與 EVM 兼容的執行層來擴展 BTC 的用例，但我們相信 Stacks 仍處於領先地位，因為：

更高程度的去信任性：在 sBTC 推出時，Stacks 仍將是唯一一個擁有無需許可的橋接器的 L2（也是比特幣鯨魚會信任的橋接器），因此可以釋放最大的 BTC 流動性

競爭對手分散：隨著新一批解決方案實施基於 EVM 的解決方案，這些鏈將在其他各種 EVM 鏈之間爭奪流動性。我們預計 Stacks 將獲得更具粘性的比特幣流動性用戶群。

競爭對手推遲發布：大多數解決方案（例如 Botanix）已多次推遲主網發布日期，目前預計在第第三季。BOB 已將主網日期定在第第二季末。在我們看到競爭解決方案推出主網之前，我們認為大多數其他解決方案在競爭激烈的 EVM 市場中都擁有非差異化產品。

優勢 #4 |比特幣減半：堆棧為 Beta 收益

比特幣第四次減半。從經驗上看，比特幣減半是看漲事件，在過去 3 次減半中，BTC 強勁上漲了 1-1.5 年。24 年 4 月 19 日，比特幣進行了第四次減半，區塊獎勵從 6.25 BTC 降至 3.125 BTC，理論上，按目前的價格，每天減少了約 三千萬 美元的排放/拋售壓力。

我們認為 Stacks 是比特幣的高貝塔值。隨著比特幣的上漲，Stacks 的表現往往會優於比特幣。如果比特幣減半後的價格走勢成立，我們預計 Stacks 的表現將優於大盤。此外，該網路正處於有史以來最大規模的網路升級的風口浪尖，提供了技術/基礎的融合。

估值|基本情況：增長 5 倍-15 倍

出於上述原因（Nakamoto + sBTC + 一流的 BTC L2 + BTC 減半後測試版），我們認為 STX 將成為高度使用的比特幣 L2。保守估計，STX 將從當前價格上漲 5 倍，達到 160 億美元的 FDV。這意味著合理的假設：

Stacks 的 SBTC 的 TVL 如能達到 wBTC TVL（10b 美元）的 10%，使其 TVL 達到約 10 億美元

Arbitrum、Optimism、Solana、Aptos 和 Avalanche 的平均交易價格約為 16 倍 FDV / TVL，將相年增率率應用於 STX 預測 TVL 意味著 160 億美元 FDV

更樂觀的情況如下：

Stacks 的 SBTC 的 TVL 如能達到 wBTC TVL（10b 美元）的 50%，到 50 億美元。

如果使用 10 倍 FDV / TVL 倍數，那麼可能意味著 Stx 的 FDV 超過 500 億 美元，是當前的 15 倍。

結論

比特幣 DeFi 的轉折點。中本聰升級標誌着 Stacks 的一個關鍵轉折點，減少了區塊確認時間並將 STX 排放量減半，這直接解決了可擴展性和通膨問題。sBTC 的引入將改變比特幣在 DeFi 中的角色，它提供了一個去中心化的、無需信任的橋樑，可以將流動性偏好從 wBTC 等中心化的比特幣包裝器中轉移出來。鑒於這些增強功能以​​及比特幣最近減半的背景（從歷史上看，減半先於市場大幅升值），Stacks 的戰略定位是獲得更大的市場市佔率和用戶採用率。

我們非常看好 BTC Layer2，目前我們看到基於 Solana 鏈的 DEX 日交易量已經開始超越以太坊鏈的 DEX 日交易量，我們相信，不久的將來，基於 Stacks 的 DEX 日交易量，將超越前兩者。自現在到 2025 年底，將會是 BTC Layer2 大放異彩的階段，通過釋放 BTC 的流動性，從而產生更多新的極具吸引力的模式，這將引領新一輪牛市，BTC Layer2 的時代，才剛剛開始。

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