2022 至 2023 年，具有天價殖利率的投機性 DeFi 平台逐一崩盤，加密市場進入寒冬，投資者和協議公債尋求通過接觸美國公債和私人信貸等傳統資產類別提供的穩定性。在這一背景下，去中心化金融中現實世界資產（RWA）刷新了加密市場的新認知。

RWA 相關項目建立起了區塊鏈和現實世界的聯繫，對區塊鏈而言，RWA 的出現使得一眾代幣和增長有了現實資產作為底層支撐，增加了 DeFi 系統的穩定。對於傳統金融而言，RWA 項目一定程度上替代了傳統的金融仲介，增加了資產的流通渠道，從而增加其流動性，減少資產流轉成本。

但無論什麼技術，賺取永遠是 degen 是首要追求。隨著加密牛市的回歸，DeFi 原生殖利率上升到兩位數的水平，RWA 協議迅速降溫。

直到不久前，貝萊德推出其首個在公共區塊鏈上發行的代幣化基金 BUIDL，才重新點燃了 RWA 賽道，並快速吸引了大批資金入場。賽道龍頭 ondo finance 帶領各 RWA 協議代幣迎來普漲行情，新老項目各憑本事扎堆出現，其中，Centrifuge 以 1500 萬美元融資殺出賽場。

1500 萬美元融資也許並不稀奇，但考慮到近期加密市場中 defi 板塊的低迷，超過千萬美元的融資資金大多都流向了基礎設施的建設，因此 Centrifuge 才顯得尤其亮眼。此外 Centrifuge 此次融資已為 A 輪，投資方實力背景相較以往仍舊強硬，由 ParaFi Capital 和 Greenfield 共同領投，Circle Ventures、IOSG Ventures、Arrington Capital、Spartan Group 和 Wintermute Ventures 等參投。

Centrifuge 於 2017 年推出，2021 年開始涉足 RWA 市場，是最早涉足 RWA 的 DeFi 項目之一。Centrifuge 的最大競爭優勢在於，它成功地與絕大多數頂級 DeFi 項目建立了深度合作，這為其快速聚集用戶和錨定流動性奠定了基礎。

目前，MakerDAO 已成為 Centrifuge 活躍貸款總額的 80% 的穩定資金來源，兩者之間形成了正向循環：MakerDAO 通過 Centrifuge 獲得高額度優質抵押資產；而龐大的資金支持又推動 Centrifuge 業務爆髮式增長。這種雙贏模式使得 Centrifuge 可以高效率地釋放並運用現實世界資產。

除 MakerDAO 外，Centrifuge 還與 Aave 等頭部 DeFi 聯手，共建了 RWA 專屬的融資池，這為 Centrifuge 生態帶來了更多平台流量和用戶紅利。同時，Centrifuge 也是一個鏈上信貸生態系統，旨在將中小企業主的資產代幣化，並抵押在鏈上以獲得流動性。

讓 DeFi 擴展到機構

RWA 協議是為了將現實世界資產代幣化，即利用技術手段，將如不動產、車輛、公債等上鏈，建立起區塊鏈資產和真實世界資產的聯繫，從而完成真實資產的代幣化。理論上，RWA 協議的實際用途可以非常廣泛，任何現實世界的物品都可以被代幣化映射到鏈上。

穩定幣就是代幣化的最著名的例子，其以美元的代幣化最為人所知，如我們所熟知的 USDT 和 USDC。二者的形成原理一致：項目公司儲備美元，再鑄造對應數量的 USDT/USDC，將美元代幣化為穩定幣，從而達到了美元代幣化的目的。此外，黃金也是代幣化的典型例子，比如 KAU、PAXG、XAUT。

除了美元外，被代幣化的 RWA 還通常會涉及到美國公債、債務工具、股票和指數，甚至包括碳信用（Ecowatt、Flowcarbon）、實物收藏品（Collector、Tangible）、數據索引（The Graph）、KYC（Shyft Network）和工作市場（Human Protocol）等非金融層面。

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代幣化市場正在升溫

是選擇 defi 還是代幣化究其根本還是看哪種方案更賺錢，尤其是要能讓有錢的人賺錢。對比美國公債殖利率與 DeFi 殖利率，美國十年期公債殖利率總體呈上升趨勢，目前殖利率達 4.7%，而 DeFi 殖利率很難卻沒有明顯的上漲趨勢，收益中值多穩定在 2% 左右。

DeFi 表現低迷讓大戶無利可圖，轉而將資產代幣化。除了開頭提到的貝萊德發行的代幣化基金 BUIDL 外，其餘企業也開始大規模推出其代幣化基金。4 月 26 日，富蘭克林鄧普頓 (Franklin Templeton) 推出了 Franklin 鏈上美國政府貨幣基金 (FOBXX)，以 BENJI 代幣的形式發行股票。每個代幣代表 FOBXX 的一部分，並且可以在公共 Polygon 和 Stellar 區塊鏈上進行交易。

這一決策的推出也讓鏈上公債的管理資產（AUM）升至 12 億美元以上的歷史新高。另據 The Block 報導，全球代幣化市場預計將在 2030 年達到 16 兆美元。

據 The Block 的報告顯示，當前 RWA 投資產品（例如 Ondo Finance OUSG、MatrixDock STBT（鏈上國庫券））以及機構借貸平台 Maple Finance 和 Centrifuge 的 TVL 增長較快，DEX 的 RWA 代幣交易量今年也達到歷史新高，超過 20 億，進一步凸顯了資金對 RWA 的興趣和需求的變化。

Centrifuge 是代幣化資產聯盟的創始成員之一。據 rwa.xyz 數據，Centrifuge 以 2.8 億美元的鏈上私募信貸領域活躍貸款金額位居同類榜首。但 Centrifuge 存在較高貸款逾期違約風險，超 2600 萬美元貸款逾期超過 90 天。

機構級 RWA 借貸市場

但目前，用戶無法通過風險加權資產或風險加權資產來對沖、投機、借貸或滿足流動性需求。如果 DeFi 想要擴展到機構，需要相應的基礎設施讓機構能夠快速安全地加入 RWA。

為此，Centrifuge 聯合創始人 Lucas Vogelsang 在融資聲明中撰寫了一份提案，旨在建立一個名為 Centrifuge Pools 的機構級借貸市場，該計劃將由 DAO 資助和建設。該市場建立在 Base 上，並與 Coinbase 驗證集成，並將它們作為開源結算層進行擴展。這些集成將使機構能夠快速安全地加入 RWA，以提供即時的流動性和以 RWA 抵押的借款能力。

Centrifuge 允許借款人在沒有銀行或其他仲介機構的情況下為其現實世界的資產融資，將其橋接到去中心化金融（DeFi）中，以降低中小企業的資本成本，並為 DeFi 投資者提供與波動性加密資產無關的穩定收益來源。Centrifuge 表示，所有這些都不會犧牲合規性或監管要求。

為現實世界的資產融資需要現實世界的法律結構，因此需要有一個鏈下法律主體，以執行簽訂協議、清算追償等任務。Centrifuge 基本模擬了傳統金融中企業信貸的過程，具有較低的融資門檻，同時讓投資者可以從真實資產中獲取收入。為了合規，Centrifuge 基於美國資產證券化的法律結構搭建。

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為了將現實世界和鏈上世界結合起來，通常情況下，RWA 協議會建立 DAO 組織，並由 DAO 設立了鏈下基金會作為法律實體管理 RWA 項目。Centrifuge DAO 由 Centrifuge 信貸集團（CCG）、協議工程組、治理協調小組、K/factory 、Centrifuge 網路基金會（CNF）及創始文件幾個主要部分組成。

在此基礎之上，部分協議還會採用 SPV，即特殊目的實體。這是專門為項目對應資金池所設立的獨立法人，起到隔絕破產風險等作用。比如 Centrifuge，SPV 通常用於持有正在融資的現實世界資產。它允許這些資產在法律和財務上與主要營運公司分開，從而降低風險並提高投資者的透明度。

Centrifuge 每個池的設置旨在反映協議結構和各方之間的實際關係，所提供的模板基於幾十年來用於資產支持證券化的法律結構。為了將資產證券化，資產的合法所有權由資產發起人轉讓給 SPV。

Centrifuge 的 RWA 解決方法

創立之初，Centrifuge 作為一個去中心化的資產融資協議，旨在讓企業間相互交換自己的數據，包括公司的聲譽、生意夥伴等等資訊。據悉，Centrifuge 的協議可以為用戶帶來以下幾個功能：可以把客戶和供應商直接地連接起來，並且追蹤歷史的交易記錄；用戶可以建立一個認證身份和聲譽的系統，用於解決爭議和風險管理；互相交換一些財務文件，比如收據、訂單資訊等等。

2021 年，Centrifuge 開始涉足 RWA 市場，是最早涉足 RWA 的 DeFi 項目之一，也是 MakerDAO、Aave 等頭部協議背後的技術提供方。

RWA 上鏈與交易

為將 RWA 帶到鏈上產生收益，需要一個存放現實世界資產的地點以及一個充當現實世界資產池的開放市場。

最初，Centrifuge 將資金數據儲存在以太坊上，並建立了開放資產池 Tinlake，利用 Aave 協議為 Centrifuge 上的 RWA 帶來流動性。在 Tinlake，Centrifuge 允許任何人都可以啟動鏈上信貸基金，並創建抵押貸款池。

借款人可通過 Tinlake 將實體資產代幣化，實體抵押品將根據風險和回報分成 DROP 和 TIN 兩種代幣，分別代表優先級別的固定利率和次級別的浮動利率。投資者可根據自身的風險承受能力和收益預期選擇投資 DROP 或 TIN。

隨後，Centrifuge 使用 Substrate 框架搭建了自己的權益證明區塊鏈 Centrifuge Chain，並推出新的資金池 Centrifuge App 以替代 Tinlake，允許任何基於 EVM 的鏈上用戶投資。在保留 Tinlake 的原本優勢基礎上，Centrifuge App 提高了 KYC 和參與投資的速度以及新增了 KYB（Know Your Business）流程自動化，並為後續的多鏈支持奠定了基礎。

對於 Substrate，早年入圈的人應該並不陌生，在 2018 年 Web3 峰會上，Polkadot 創始人 Gavin 用 Substrate 技術框架在 15 分鐘內搭建一條全新的區塊鏈已是加密社區的一則美談。Gavin 將 Substrate解釋為真正的 P2P、可升級、無限的邏輯靈活性及經濟靈活性。

Centrifuge Chain 使用戶能夠將他們的資產作為 NFT 帶到鏈上，該 NFT 包含定價、融資和估值所需的最重要資訊，作為用於融資的抵押品。資產定價，發行人從資金池中借入流動性。隨著時間的推移，每項資產的應計債務由發行人償還，包括利息支付和本金償還。

雖然默認情況下，附加到這些 NFT 的任何鏈上資訊都將是公開的，但 Centrifuge 的私有數據層允許發行人和投資者安全、私密地訪問其他資產數據。這些資產數據被哈希處理，哈希錨定在鏈上，並添加到 NFT 元數據中，以創建指向 NFT 的可驗證鏈接，而無需公開數據。

鏈上基金管理

目前，Centrifuge 有 19 個池子，共計 37 個代幣，包括 DROP 和 TIN，總 TVL 超 2.89 億美元。為了更好地管理 RWA 資產，Centrifuge 於 2023 年 6 月推出了針對 DAO 公債的 RWA 投資平台 Centrifuge Prime，由多元化金融專業人士和開發人員社區支持。

為吸引足夠的流動性，Centrifuge 曾在 Aave 社區提議將 Aave Treasury 持有的部分穩定幣通過 Centrifuge Prime 分配給低風險 RWA 投資。Centrifuge 曾在 The Defiant 的採訪中表示，擴大 Prime 的營運規模是該項目目前的首要任務。

此外，Centrifuge 還與資產管理公司 Anemoy 合作，於今年 3 月推出基金管理平台，旨在將信貸資金納入公共區塊鏈。隨後，來自 Celo 生態系統的一家未具名實體通過 Anemoy 向代幣化國庫投資了 10 萬美元，並額外分配了 100 萬美元用於以後的部署。Anemoy 還與基金管理公司 Trident Trust 整合，後者的願景是開創自動化鏈上基金結構的努力，以管理其基於 Centrifuge 的受監管的 BVI 專業基金。

Centrifuge 的原生代幣 CFG 用作鏈上治理機制，CFG 持有者能夠管理 Centrifuge 協議的開發。同時，CFG 還用於支付 Centrifuge Chain 交易費用，代幣經濟學可查看Centrifuge 文檔。從代幣價格上看，近一個月來，CFG 總體呈下跌趨勢，截止撰稿時，價格為 0.6581 美元。

這裡值得注意的是 CFG 流通量已占總量的 81%，即代幣大部分已在二級市場流通，市場來自項目方或機構的拋壓籌碼不多。

團隊與融資背景

Centrifuge 是有一幫矽谷「創業老兵」成立的第四家初創公司，由三位聯合創始人 Lucas Vogelsang、Maex Ament 和 Martin Quensel 於 2017 年創立，Maex Ament 於 2019 年離職。三人均是區塊鏈和金融行業的專業人士，具有豐富的行業經驗。

項目創始團隊早前共同創建和營運了企業級供應鏈金融服務平台 Taulia，為全球 2000 強企業提供了便捷高效的供應鏈融資支持。然而，儘管 Taulia 已幫助中小企業降低了資金成本，這些企業面臨的融資障礙依舊很多，比如無法直接獲得開放的流動性資源，必須依靠傳統銀行體系，承擔其高昂的中間費用等。同時，缺乏公開透明的交易場所也影響了它們獲取資金的便利程度。於是他們創立了 Centrifuge，以幫助中小企業進一步降低融資成本。

現階段，該公司的工程和產品團隊設在了德國柏林，而商業活動則主要集中在美國舊金山。整個 Centrifuge 團隊目前已發展到約 56 人規模，涵蓋了區塊鏈、金融、法律監管等多個領域。

自 2017 年誕生至今，Centrifuge 已完成五次融資。

2018 年 3 月，Centrifuge 完成 380 萬美元融資，投資方為 Mosaic Ventures 和 BlueYard Capital。2019 年宣布獲得由 Crane Venture Partners 領投的 370 萬美元新一輪融資，並增加了 Atlantic Labs、Inflection Capital、Compound 的 Robert Leshner 和 Fabric Ventures 新的投資方。

2021 年 2 月，Centrifuge 完成 430 萬美元融資，Galaxy Digital 和 IOSG 領投，Rockaway、Fintech Collective、Moonwhale、分布式資本、TRGC 和 HashCIB 參投。5 月，Centrifuge 宣布與 BlockTower 建立 300 萬美元的戰略合作夥伴關係。

2022 年，11 月 2 日，Centrifuge 完成 400 萬美元戰略輪融資，Coinbase Ventures、BlockTower、Scytale 和 L1 Digital 參投。據悉，BlockTower 和 MakerDAO 在 Centrifuge 上創建一個價值 2.2 億美元的資金池。2024 年，4 月 17 日，Centrifuge 宣布完成 1500 萬美元 A 輪融資，ParaFi Capital 和 Greenfield 共同領投，Circle Ventures、IOSG Ventures、Arrington Capital、Spartan Group 和 Wintermute Ventures 等參投。

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