華爾街大空頭：美債殖利率漲過頭 不利美股前景

過去一年投資人對美國經濟的共識出現過好幾次變化：從 2023 年第 1 季的硬著陸轉向第 2 季的軟著陸，再到第 3 季硬著陸、第 4 季的軟著陸，直到目前的無著陸。不過市場對這種情緒的轉變反應敏銳，過去幾個月「再通膨」交易的表現相當不錯，周期性類股跑贏美股大盤。

然而，隨著通膨持續反彈，美股與 10 年期美債殖利率的相關性在過去一個月再次逆轉為負相關。華爾街大空頭、摩根士丹利首席股票策略師威爾森 (Mike Wilson) 認為，這代表美債殖利率上升可能會對美股構成壓力。

他在最新文章中表示：「進入 4 月以來，10 年期美債殖利率累計上漲超過 30 個基點。」最新報 4.56%。

他強調，由於去年 10 月以來美股反彈很大程度上是殖利率下降導致估值乘數上升的結果，因此如果殖利率進一步上升，未來一段時間美股面臨的可能是一場逆轉走勢。

4.5% 被市場視為利率的分水嶺，它可能決定利率是否會再次升至 2023 年的高點。交易員之前預計聯準會今年將降息 3 次降息，但隨著 3 月 CPI 數據全面超過預期，市場目前傾向於只會降息一到兩次。甚至有人認為聯準會可能會被迫重啟升息。

荷蘭 ING 銀行美洲區研究主管嘉維 (Padhraic Garvey) 表示，目前 10 年期美債殖利率的走勢與美國史上利率高點時期不符；如果這種情況持續下去，那麼殖利率很有可能會升至 5%。

美國最大銀行摩根大通 CEO 戴蒙也警告市場，由於政府支出過高，美國的通膨和利率可能持續高於市場預期，已為聯準會最高將利率調升至 8% 做好了準備。

另外值得注意的是，雖然周期性類股跑贏大盤，但優質股仍是美股上漲的主要驅動力。威爾森認為，現在仍應該繼續持有優質股。

最近能源股的上漲反映了市場對通膨維持高位、經濟持續復甦的預期。在各類受益於「再通膨」主題的產業中，能源類股的估值仍相對較低，因此配置能源股或許是博取「再通膨」主題收益的性價比較高的方式 。

威爾森指出，考慮到當前經濟處於周期後段，優質股和周期股並存的情況是合理的。如果是早期，低品質周期股和小型股的表現會更持續。

最後，他也提到，過去一年美國經濟成長絕大程度是財政刺激的結果，而這些刺激是靠不斷擴大的赤字實現的。投資人應關注當前經濟成長對財政刺激的依賴，以及隨之而來的風險。