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核心觀點：
收購德清三院，構建大健康閉環
2015年公司增資德清三院，完成后持有其75%的出資額，在醫藥工業、醫藥商業之外進入醫療服務領域，完成大健康產業版面。德清三院定位於小綜合、大專科醫院，打造慢病管理、腫瘤特色專科服務，和公司原本產品烏靈膠囊、百令等慢性病中藥產品完美結合，將成為公司版面大健康環節的重要著力點。
產品線補充百令片，工業基礎更為扎實
2014年收購青海珠峰獲得百令片后，公司產品結構將得到進一步優化，改變了品種單一化局面，形成烏靈和百令片雙核驅動的格局。百令片已進入國家醫保乙類目錄及廣東、湖北、浙江基本藥物增補目錄，預計未來幾年將保持50%以上增長，成為公司全力打造的又一大中藥重磅品種。
高管定增彰顯信心，外延版面依然值得期待
①2014年9月公司公布定增方案，募集資金不超過4.85億，本次定增控股股東和將近40位公司高管成立的烏靈合伙合計持有本次定增40%左右的比例，彰顯了管理層對於公司未來發展的強烈信心。②外延版面方面，公司2014年收購了青海珠峰51%的股權獲得百令片；收購凱欣醫藥65%股權進入醫藥商業領域；2015年則增資德清三院進入醫療服務領域。我們認為公司未來無論是工業產品線的補充還是服務業新醫院的版面依然值得期待。
15-17年業績分別為0.26元/股、0.34元/股、0.43元/股
公司獲得百令片后，工業依靠單一產品的格局得以改善，積極外延並購進入醫藥商業和醫療服務領域，未來有望以原有產品等資源為核心進行大健康產業版面。我們預計公司15/16/17年eps 分別為0.26/0.34/0.43（轉增前14年eps為0.33元）。相應股價對應pe為57/44/35倍，給予“買入”評級。
風險提示
主導產品烏靈膠囊、百令片招標降價風險；子公司青海珠峰、凱欣醫藥等整合風險；
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