韋士歌：一帶一路下國債市場的發展

和訊期貨訊息 5月28日由上海期貨交易所攜手鄭州商品交易所、大連商品交易所、中國金融期貨交易所，在中國期貨市場監控中心和中國期貨業協會的支援下，以“一帶一路戰略下期貨市場的發展與合作”為主題，在中國上海舉辦第十二屆上海衍生品市場論壇。和訊期貨參與全程報導。

在5月29日下午的貨幣衍生品分論壇上，財政部國庫國債管理處處長韋士歌介紹了全球以及國內國債期貨的發展情況。

以下是文字實錄：

韋士歌：非常感謝中金所的邀請我參加本次論壇。剛才聽李總介紹這兩年上市了5年、7年期貨的上市，對現貨市場的促進作用非常大，可能上市更多的期貨產品我覺得對於整個時間的發展有很大的促進作用，對於我們國債管理的目標也非常重要。

國債管理的目標不光是我們，其實各個國家做國債基本上差不多，大概是這幾個目標。其實今年地方債今天也上來了，也是這幾個目標。

第一個是保證預算籌資需要。對於我們做國債工作的人來說，這個還不是一個最主要的，最主要的我們要保證每時每刻都有足夠的扣款，比如說支付軍費，支付工資，每天得有錢，這個可能跟舉家過日子一樣，盡量不要透支了，當然我們的借款其實就是屬於借錢，但是我們的工作就是每天都要保證有足夠的扣款，或許有的會說好多國家為了促進市場的發展，即使是不需要錢的時候，沒有資質的也發債，當然這個也有。但是保證籌資的需要或者是每天保證足夠的扣款這個是發債最根本的目的，如果沒有這個也就沒有國債了。

前面一直說澳大利亞事實，有盈余，但是還是繼續接待。我看丹麥這幾年的財政狀況都比較好，他原來也是為了促進國債的發展，一直是繼續發債，最近可能是債券太好了，所以中長期的國債都不發了。

第二個目標是籌資成本最小化。籌資成本最小化對我們來說最簡單的辦法就是定期發債，比如說一個月發兩次，把全年的時間都固定下來，把透明度做到最大，這個應該是最能夠降低投資成本的，我們這么多年也是堅持這么做的。

第三點就是投資風險最小。我們發現公布全年時間表之后也是有益於降低投資成本的，包括推出期貨其實應該也是，市場好了可能金融功能更強了，它的籌資的成本應該是最小。

第四個是促進市場發展。

做國債日常工作當中需要把握這些原則。

第一個使國債處於無風險的地位，因為它不僅僅是一個商品，起到定價基礎和金融功能的作用，更類似於金融市場的公共產品。剛才是我們做事都公開了，定期化，我們最近機關里在統計設密的崗位和工作，我們自己建立國債這塊不是一個設密的崗位和工作，一開始想定位為高風險，后來我說高風險不合適，我們現在的做法都是沿用以前現有的做法，比如說我們每一次發多少債基本上差不多，所以大家基本上都知道，所以這個時候再設置成一個高風險崗位就沒有太大的意義了。發行額每次基本上都是公開的，不公開的話也是270或者是280，招標系統出來多少就是多少，所以這塊沒有什么設密的東西。

第三點就是保證有流動性，做期貨非常重要，要有現貨市場。

第四點沿著收益率曲線籌資，這個比較重要，我看了各個國家或者是市行或者是基金組織他們推薦說做市場怎么做，就是沿著收益率曲線是最重要的。

收益率曲線各個國家時間長度不太一樣，英國最長到了60年，我們現在是50年，但是收益率曲線還做不到，因為50年的債務每一年發兩次，一開始他們說把50年的也公布了，后來我們覺得不合適，因為50年的債一年就發兩次，二級市場普遍的沒有交易，尤其是30年和50年，光靠估值的話感覺不太妥當，一年發11、12次，即便二級市場沒有交易，但是有一個集中的發行市場，我們的發行市場是集中撮合的，有這樣的市場定期相互校正的話比較可靠一點。

我們現在的工作是叫關鍵期限，各個國家的關鍵期限不太一樣，而且不同的時期也不太一樣。

美國在2000年左右比較好的時候當時只發了2、5、10年的叫做關鍵期限，后來財政狀況不好，應對金融危機，現在的關鍵期限就比較多，這個是說他后面陸續在變化。一開始的時候只有2、5、10年，后來08年金融危機之后恢復了3年國債，10年的國債發行次數也多了，還有30年的國債，后來又恢復發行7年期的國債。指數國債發行次數和品種也增加，現在一般來說我們做國債的不愿意發浮動利率債券，美國大概是在14年開始發行浮動利率債券，這個和我們想象的不一樣，我們覺得發浮動利率債券應該是發長期的，他發的是短期的，2年的浮動利率債券，這個是他不同的時期關鍵期限不一樣，可能還是受財政狀況的影響。

與財政狀況有關的，他這幾年我看也有期貨的品種也增加了，有2年的期貨、3年的期貨，5年的期貨，但是我最近沒有注意有沒有7年，還有10年和30年的超長期的期貨。

我們看一下德國，因為財政狀況一直都還可以，債務規模也沒有那么大，占gdp的比重也超過了70%，德國只做2、5、10、30年的期貨，品種也是這些。

接下來和我們有關的就是剛才李慕春主任也說過了，我們有5、10年的期貨，從完善收益率曲線的角度我們應該做哪幾個期貨？下一步還在探討。10年、5年，一個長期的一個中期，可能還要有一個短期的，當然具體推什么品種，是不是和這個項目市場結合，我們現在的項目期限是1、3、5、7、10，1年和3年的和國外的相比國外是2年的期貨，我們現在2年的國債也在發，但是不是定期的做，我們一直是把3年的作為一個關鍵期限，下一步看看這個怎么做。

另外一個還有更短的，我們現在也做從健全收益率曲線的角度，今年開始把6個月的國債，182天，從4月份開始每個月做一次。當然是不是期限比較短的國債期限大家都不歡迎，市場的歡迎程度到底怎么樣還需要進一步的了解情況，在這個方面我們也沒有特別的想法。我們的想法主要是跟著市場走，跟著市場的大勢走，如果市場需要我們都可以做，各方面其實都提出來對於短期國債的需求，我們也了解到短期國債可能是指2年或者是3年，也有可能是1年以內的，尤其是海外的投資者可能需要國債的中轉量的需求比較大，而我們受過去的影響中短期的相對來說做的比較少，當然也與市場環境有關係。下一步我們想繼續聽取市場的意見，看看從健全收益率曲線的角度，從促進項目市場和期貨市場發展的角度，把我們的產品構建好，配合投資者的需求把我們的產品設計好。我就說這些，謝謝大家！