減半壓力下，比特幣挖礦產業的新動態

Wolfie 是原 Coindesk TheBlock 的記者與研究員，後創立了 MinerMag 欄目 theminermag.com，是目前對比特幣挖礦業研究最為深度的作者之一。這一期播客我們聊了目前礦機、礦池、礦場的格局與走勢，以及減半壓力下比特幣挖礦業可能面對的壓力。

以下為內容概述，全文請收聽

小宇宙 ：https://www.xiaoyuzhoufm.com/episode/65bcfcf60bef6c20748c1e82

Youtube：https://www.youtube.com/watch?v=4yVNRbJpS1o

請做一個簡單的自我介紹

我最初於 2017 年加入 CoinDesk，專注於報導亞洲區域內的行業新聞。隨著中國在當時對行業的重大影響，我的關注點主要集中在交易所、礦業以及各個項目方。因此，我逐漸將更多的注意力轉向了礦業領域。後來，我轉到 The Block，繼續從事相似的工作，直到 2021 年。那一年，針對礦業的打擊尤為嚴厲，隨後我便轉向進行研究工作。特別是在 2021 年的牛市期間，許多北美的礦業公司相繼上市，公開的數據變得更加豐富，從而為產出內容和進行研究提供了廣闊的空間。礦業不僅是一個重要的投資領域，也為研究者提供了豐富的分析材料。

從 The Block 離開後，我注意到許多公司傾向於只關注於特定的領域。因此，我決定獨立出來，創建一個專注於礦業數據、新聞及研究的平台，即 TheMinerMag。與我的朋友共同創立後，我們的主要工作是關注所有北美上市礦業公司的數據，從財務報告中提取資訊進行整理，並通過可視化手段展示，跟蹤這些公司每月及每季度的進展。我們的目標是為大家提供數據分析和可視化等服務。我們跟蹤並定期更新所有主要北美上市礦業公司的數據，所有資訊都發布在 TheMinerMag.com 平台上。

至於盈利模式，諮詢服務只是我們收入來源的一部分，幫助我們維持平台的營運。目前，我們提供的數據和研究內容主要是免費的，但我們計劃通過實施付費訂閱等方式來創造收入。這可能包括設置付費牆，限制對某些數據的訪問，主要面向投資礦業股份和股票的投資者以及一些需要這些數據進行分析的賣方研究機構和分析師，我們提供的原始數據層面的資訊對他們尤為重要。

比特大陸、神馬等企業是否仍處於壟斷地位？跟過去相比有無變化？

目前看來，該行業的壟斷主要集中在兩大企業手中。自 2023 年以來，我們確實觀察到一些公司試圖進入礦機市場，包括英特爾。儘管英特爾嘗試進入這一領域，推出了兩代產品後似乎便退出了，顯示出其在這一市場的生命周期相對較短。此外，北美地區也出現了一些動向。

近期的發展周期與過去相比，似乎已經放緩。以往，新進入硬體領域的公司可能會發現，當他們加入時，產品更新換代的速度非常快，以至於他們的技術相比於比特大陸或神馬等龍頭企業已經落後一到兩代。這種迭代速度，從 110 多 J/T 縮減到 10 多 J/T，乃至更小，曾經是非常快的。但現在，這種速度可能會有所減緩，因此，對於那些仍然希望進入這一行業的公司來說，可能會有更長的時間來準備。

儘管市場格局可能會發生一定的變化，但還需觀察到 2024 年，美國的公司是否能夠順利出貨，以及這些機器是否能夠達到宣傳時所承諾的高效能。例如，一些公司如果能按照其宣傳的數據，可能會與比特大陸和神馬等企業競爭。但其出貨量的多少仍是一個未知數。

談及比特大陸和神馬，過去一年似乎在 S21 發布後，預訂量顯著增加，一些上市礦企甚至直接下了數個至十幾個 E 的算力期貨訂單，這與之前的 S19xP 相比更為明顯。據了解，比特大陸在 2023 年手中仍持有大量的 S19xP，同時也開始部署自己的礦場，參與挖礦或雲算力等業務，似乎預示着 S19xP 向客戶端的出貨量將增加。

實際上，許多人預訂的 S21 訂單，相比於 2022 年末至 2023 年初的價格，顯示出一定程度的價格下降。在 2023 年初購買 S19xP 的價格可能還在 20 美元左右，但到了年底，購買 S21 的價格，儘管市場稍有回暖，期貨價格仍然更為便宜。這也解釋了為什麼包括 Bitfarms 在內的許多公司在 2022 至 2023 年期間並未急於購買礦機，而是選擇等待一個周期後以更低的價格入手。

此外，從北美地區的清關數據來看，比特大陸自亞洲進口到美國子公司的算力非常大，估計達到 30 至 50 個 E，這表明除了部分供應給客戶外，比特大陸可能也在大規模自行挖礦。

礦池方面有無新的動態？

礦池的格局自 2022 年以來並未發生顯著變化，Foundry 獨占鰲頭，其餘礦池的排名也基本保持穩定。不過，值得注意的是，北美的算力占比至少超過了 50%，這一點在過去兩年中變得尤為明顯。另一個趨勢是，自 2022 年初以來，許多礦池開始與 Antpool 形成一種聯盟。雖然具體的算力占比不明，但從 Coinbase 的區塊獎勵來看，這些礦池的獎勵往往會匯總到 Antpool 這一邊。Antpool 依靠其較大的資金規模，採用 FTPS 模式，確保自己擁有更多的儲備來應對運氣的波動。據觀察，大約有十家左右的中小礦池會將他們挖掘出來的區塊獎勵匯總到一個地址，這個地址歸屬於比特大陸系的 Antpool 進行分配。這種現象自 2022 年以來越發明顯，Binance 也是其中的一員，加上一些小型礦池，比如 OKX，它們實際上可能只是在利用別人的算力白牌。從算力集中度來看，自 2022 年起，Foundry 和 Antpool 的算力就已經超過了 50%，這在某種程度上反映了中心化的趨勢。不過，也有觀點認為，這些算力是可以隨時切換的，因此並不存在過度中心化的風險。

如何看待部分礦池開始過濾受制裁地址的交易？

針對美國的某些政策，如果確實有這樣的要求，似乎無法避免對礦池進行一定的調整和過濾，特別是對於像 Foundry 這樣主要服務美國客戶的礦池。他們可能需要制定相應的計劃來應對政策要求。例如，F2Pool（魚池）後來也暫時停止了某些類型的過濾。

我個人認為，在沒有明確的法律要求的情況下，主動進行過濾可能並不完全符合加密世界的精神。比如 Ocean 這樣的小型礦池嘗試實現完全去中心化的模式，即挖出的區塊獎勵直接發送到參與的礦工地址上，允許礦工自主選擇包含哪些交易，這是近一年來的一些變化和嘗試。不過，即便是這樣的礦池，也開始對某些他們認為包含太多無用資訊的交易，如 ordinals，進行過濾，這自然也引發了一些爭議。

從利益的角度看，許多礦池似乎支持這類活動。以 Marathon 為例，其在某個月份的交易量顯示，手續費收入可以占到當月產值的 25%。因此，他們對此類交易持開放態度，沒有特別表態支持或反對。礦池的立場似乎是：有礦工需要打包的交易，我們就去打包，從中賺取收入。

另一方面，大型礦工，特別是那些知名的上市公司，他們的首要考慮往往是自己的股價和投資者。他們的目標是確保承諾的算力得到充分利用，挖掘更多的幣，從而實現利益最大化。雖然他們需要對外披露一些數據，但同時也傾向於保持低調，以「悶聲發財」為策略。

上市礦企是否發生洗牌？是否存在更加集中，業務更加穩定的現象？

我們每月會追蹤大約十幾到 20 家礦業公司的產出量，這些公司的產出總和大約占到了整體市場的 20% 左右，低於 50% 的估算。確實，整體趨勢顯示出這個比例是在上升的，從 2022 年或 2023 年開始，這個比例大約是 15% 到 16%，並且逐漸增長。值得注意的是，有些公司不是每個月披露數據，而是選擇每季度進行一次。

在這個過程中，可以觀察到一種遊戲理論的現象。隨著每個公司都在擴大自己的網路算力，整體網路的算力也被推高。但這種擴張並不意味著公司能夠成比例地增加自己的市場市佔率，因為所有人都在增加算力。因此，儘管個別公司的算力可能翻倍，市場市佔率的增長卻不會與之成正比。隨著時間的推移，預計這些公司在總體市場中的市佔率會逐漸增加，但這也取決於它們在 2024 年和 2025 年能夠兌現多少期貨訂單，以及他們鎖定價格的期權購買情況。

這些公司的擴張計劃同時也依賴於礦場建設的速度和規模。特別是考慮到這是一個資本密集型的行業，在 2021 年經歷了借債和破產波動之後，2022 年的去槓桿化趨勢要求公司通過賣出比特幣和償還貸款來減輕財務負擔。許多公司轉向股票市場融資，希望以此來支持未來的資本需求。因此，2024 年的市場環境將是決定這些礦業公司能否成功投資未來所需資金的關鍵因素。

減半事件將對礦工產生哪些影響？

面對挖礦行業的壓力，第第三季的數據顯示，主要的上市礦企的平均挖礦成本大約在 2 萬美元左右，這主要包括電費和場地營運成本。考慮到第第四季和第第一季網路算力的預期增長，實際成本可能會更高。因此，預計將有一部分人選擇關閉礦機，尤其是當挖礦成本與比特幣當前價格之間的利潤空間不大時。如果成本達到 3 萬至 4 萬美元，而比特幣價格僅為 4 萬美元，那麼毛利將非常有限，而這還未考慮團隊的營運支出。

我提到的成本分析僅僅基於挖礦的直接成本，如電費、託管費以及場地相關費用。然而，作為一家上市公司，還需承擔額外的開銷，包括辦公室、市場營銷、法務審計等各方面的費用，這些加在一起，將對公司的財務狀況造成巨大壓力。

因此，為了保持競爭力，礦業公司不得不投資於下一代挖礦機器。這種投資在市場波動大、比特幣價格可能下跌至 2 萬至 3 萬美元的情況下尤其重要，因為在這種價格水平下，即使是效率較高的 S19xP 礦機也難以盈利。這一切都凸顯了挖礦行業內部的複雜性和挑戰，以及公司在策略規劃和財務管理方面需要進行的精細考量。

礦工在北美之外的擴張情況如何？

關於挖礦行業的資訊主要是通過行業內部的交流獲得的，因為公開披露的資訊較少。俄羅斯和中東地區近年來對算力增長貢獻顯著，這部分得益於俄羅斯公司在中東的商務發展 (BD) 活動以及中東地區部分礦場的建設。非洲的情況相對不那麼明顯，那裡的挖礦活動似乎規模較小。

Phoenix 這家公司作為中東地區首個上市的大型礦企，其業務模式頗為有趣。他們對外宣傳的主要是挖礦和託管服務，但至少在 2021 和 2022 年，他們的一大部分收入來源於礦機銷售，主要作為神馬和比特大陸的代理在中東銷售礦機。這一點說明了中東地區對挖礦設備的強烈需求。上市後，Phoenix 擁有更多資本用於採購新機器，無論是繼續銷售還是用於自身的挖礦活動，這都有助於他們在中東地區的業務擴展。

關於俄羅斯的情況，顯然俄羅斯團隊在國際上活躍，包括在迪拜舉辦的多個區塊鏈相關會議中，比特大陸和嘉楠等主要礦機生產商也參與了這些活動，這進一步證明了該地區對挖礦的高需求。

至於南美的情況，南美在一定程度上類似於早期的中國和中亞地區，即成功的挖礦活動依賴於強大的當地關係和資源。儘管南美的政治局勢可能不如北美穩定，但這也表明了全球挖礦行業的多樣性和複雜性，以及在不同地區展開業務時需考慮的特定因素。

目前美國在礦業方面的政策是怎樣的？

德州對挖礦行業相當友好，挖礦活動在一定程度上依賴於礦工對電網的貢獻。在極端天氣條件下，比如遭遇暴雪或大降溫時，德州的礦工關閉了約 25% 的算力，這些算力主要來自德州本身的礦場。這種做法不僅反映了挖礦行業對電網的重要能源消耗，也顯示了礦工們在緊急情況下能通過減少能源消耗來支持電網穩定，這在德州得到了積極的響應。

據悉，挖礦行業在德州的電網占比相當大，大約為 5%。這表明挖礦行業不僅在德州受到歡迎，其營運與電網的關係也相對密切，能在必要時為電網提供負載調節，減輕電網負擔。

然而，也存在一些問題，特別是當礦場設立在居民區附近時，可能引起居民對噪音污染和生活質量影響的關注。這種情況在一些郡縣中變得尤其明顯，居民可能會向當地政府表達不滿。

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