鉅亨投資雷達》聯準會的下一步？投資如何應變？

昨天聯準會主席鮑威爾在利率會議上淡化市場對於三月降息的預期，導致美股經歷今年以來最大單日跌幅。然而其實真正的關鍵的談話內容是對於暫停縮減資產負債表計畫的預告。2023 年 6 月，美國聯準會啟動縮減資產負債表的計畫，以減少市場資金的流動。然而為什麼現在要討論暫停縮表？什麼時候開始暫停縮表? 對市場又有什麼影響？

1. 聯準會如何利用資產負債表控制經濟發展？

聯準會的資產負債表是實施貨幣政策的重要工具，通過擴張或縮減資產負債表來調節經濟。在經濟放緩且短期政策利率接近零的情況下，降低政策利率的空間有限。因此聯準會通過擴大資產負債表，向銀行或財政部購買公債和不動產抵押證券（MBS）來提高公債價格，並進一步降低長天期利率。一方面，向銀行購買公債可以增加銀行的準備金，讓銀行有更多的資金給企業融資；另一方面，向財政部購買公債，可以增加財政部的存款和政府支出，兩者都能刺激實體經濟的發展。相反的，縮減資產負債表是為了抑制過熱的經濟，通過減少資產負債表回收流通在外的資金。因此暫停縮減資產負債表的意思就是停止收回市場上的資金，支持經濟正向發展。

2. 什麼時候開始暫停縮減資產負債表？

暫停縮減資產負債表有兩個指標：銀行的準備金佔 GDP（準備金 / GDP）比重低於 11%，或佔銀行資產（準備金 / 資產）比重低於 14%，目前這兩個比重分別為 11.5% 和 14.7%，已經相當接近暫停縮表的標準，但為何目前資金流動性仍然還是充裕？因為目前聯準會縮表大多反映在隔夜附買回協議 * 的減少上，並沒有衝擊銀行準備金和財政部的現金餘額，對於實際上在市場流通的資金的影響有限。然而隔夜附買回協議已降低到 6,000 多億美元，以目前的下跌速度，大約會在三月歸零。假設接下來先衝擊財政部，使其存款帳戶歸零，停止縮表會在九月開始停止。但如果先影響銀行，使準備金佔 GDP 比重低於 11%，則會在四月就開始。

* 隔夜附買回協議 (overnight reverse repurchase agreement, ON RRP)：非銀行金融機構存放過剩資金於聯準會的一種方式。

3. 對市場會有什麼影響？

在聯準會縮減資產負債表尚未對銀行準備金造成顯著影響前，市場對此並不需過分擔憂。銀行作為經濟輸血的關鍵機構，只要其準備金充足，金融體系的健康就能保障實體經濟的穩定發展。而且昨晚聯準會提出暫停縮表的計畫後，預計第二季度就有機會看到資產負債表縮減的速度放慢。流動性不足將不會是一個無預警的黑天鵝事件，投資人仍然可以對風險性資產保持積極態度。

鉅亨投資策略

暫停縮表，擁抱風險性資產
從目前資產負債表的縮表速度來看，四月之前市場上的資金流動充足，投資人可以較無後顧之憂的投入風險資產。此外，聯準會在最近的會議中提出暫停縮表計畫的可能性，代表第二季資金流動問題有很高的機率獲得緩解，建議在投資組合中納入較為積極的資產。

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