巴隆：美11月就業仍強 Fed來年恐難如市場期盼大舉降息

美國周五 (8 日) 公布 11 月非農就業新增人口超越市場預期，且失業率下滑、平均時薪略增，顯示勞動力市場仍強勁，巴隆周刊 (Barron’s) 認為，這代表聯準會 (Fed) 恐怕難以滿足市場對明年大舉降息的期盼。

美國勞工部統計，11 月非農就業新增 19.9 萬人，優於市場預估的 18 萬人，失業率意外從 3.9% 下降到 3.7%，而且下降和正面的原因以有關：將近 75 萬人成功謀得職務，比進入勞動力市場的人數還多。

巴隆指出，這代表 Fed 不太可能如期貨和公債投資人期盼的那樣，也就是不太可能在明年大幅度降息。雖然投資人在就業數據公布後削減對明年的降息押注，但他們仍可能高估了降息的幅度。

聯邦公開市場委員會 (FOMC) 將在美東下周三盤後 (台灣周四凌晨) 公布決議，芝商所 (CME)FedWatch 工具顯示，市場幾乎篤定聯邦資金利率將維持在 5.25-5.50% 不變 (機率達 98.4%)，目光集中在當天公布對來年的經濟預測摘要 (SEP)。

FOMC 上一次公布 SEP 時，利率點狀圖預測到今年年底的利率水準會落在 5.6%，明年 12 月以前則將有兩次 (每次 1 碼，即 25 個基點) 的降息，使利率降到 5.1%。

但期貨市場目前仍預測明年底前會降息至少四次。Brean Capital 首席經濟顧問、曾任 Fed 和英國央行 (BOE) 顧問的 John Ryding 說：「市場肯定已經跑在 Fed 前頭。」

Ryding 認為，Fed 主席鮑爾很可能試圖淡化市場對明年降息至少 4 碼的預期。市場的預期如果放在經濟衰退情境下是合理的，但現在並沒有衰退的證據。

密西根大學周五公布的調查也顯示消費者的通膨預期降溫，這對 Fed 和白宮無疑是好消息。密大 12 月消費者信心指數從上月的 61.3 躍增至 69.4，對未來一年通膨預期則從 4.5% 降為 3.1%。通膨預期通常和汽油價格密切相關，而過去一個月以來，美國汽油價格每加侖下跌約 20 美分。

Ryding 進一步指出，Fed 偏好通膨指標、核心個人消費支出 (PCE) 物價指數，在過去六個月以來都保持在 2.5% 左右。溫和的升幅給 Fed 有空間用時間換取升息，靜待通膨回落到 2% 目標。

另一方面，由於經濟並未明顯惡化，因此研判降息空間有限。Ryding 指出，高收益債券相對無風險美國公債的殖利率差，仍接近歷史低點。這種利差代表持有投機債的風險，如果經濟凋敝，利差通常會擴大。

綜上所述，Ryding 認為 Fed 不太可能滿足債市和股市投資人對明年大規模降息的期盼，而這種盼望正是最近帶動金融市場大漲的主因。換言之，這份強於預期的就業報告，對美國經濟是好消息，但對華爾街卻不見得。

摩根士丹利美國首席經濟學家 Michael Feroli 也抱持類似看法，他預測，FOMC 下周釋出的最新點陣圖，可能顯示到 2024 年底前只會降息兩次，也就是比 9 月預測中位數的 5.1% 再低個 1 碼。但這仍比 12 月聯邦資金期貨市場在非農就業公布後最新隱含的 4.31% 高。

再者，市場眼中的長期聯邦資金利率「中性」均衡，仍遠高於 FOMC 假設的 2.5%。美銀經濟學家指出，市場預估的 2026 年利率將落在 4% 左右。

巴隆指出，這一切都代表美國利率將在長時間保持在較高水平，然而，這與債券多頭對 Fed 將在明年大幅降息的預期背道而馳，也絕非股市多頭樂見的好消息。