袁志峰：買入富智康 目標價為5.04元

富智康(2038, ＄4.14)自4月9日的盤中高位4.48元回落7.6%。評論: 本行相信近期股價疲弱主要是源於中國智慧手機市場銷售放慢的負面訊息影響。根據研究機構idc所指，中國2015年第1季的手機銷售按年跌4%，乃6年來首次。同時間，idc亦預期今年中國的智慧手機市場將沒有增長。然而，本行認為雖然國內的智慧手機需求正在放緩，但手機金屬外殼需求將不會受影響，因為在智慧手機規格差異已不大的背景下，手機制造商將主要集中以手機設計及用料作為吸引新買家的重點。富智康將會受益於國內手機制造商增加采用金屬外殼的趨勢，同時公司也可輕易透過外判生產給富士康集團旗下的姊妹公司或從集團租用機器去調節其產能。

稍作回顧，公司公布2014年全年的盈利達1.69億美元，按年升118%。特別要注意的是公司同時建議派發0.00544美元的末期息(相當於派息比率24%)及特別股息0.01926美元，為公司上市以來的首度派息。公司下半年的銷售增長非常強勁，分別較上半年增99%及較2013年下半年升80%，這主要是源於公司的中國智慧手機客戶尤其是小米增加采用金屬外殼，帶動公司產品的平均售價上升。這因素蓋過了毛利率改善步伐較預期慢(毛利率較上半年持平為6.2%，但仍較2013年下半年的4.9%高1.3個百分點)的負面影響，並推動2014年下半年的盈利分別較上半年及2013年下半年升89%及69.1%至1.21億美元。截至2014年12月31日，公司的凈現金水平達每股0.285美元(即2.22港元)。

公司首次宣布派發現金股息，本行相信這正是管理層對公司前景感到樂觀的最大證據。事實上，公司對2015年的看法正面，認為隨著國內主要智慧手機生產商積極擴充業務，公司的盈利增長將會十分穩健。展望2015年，本行預期公司在手機金屬外殼的收入比重將會加大，因來自國內生產商尤其是小米、華為及魅族的訂單將會十分強勁。由於該產品的毛利率水平更高，其盈利能力在未來兩年將會有所改善。同時間，我們亦相信基於更佳的良率及自動化比重提升，公司的經營效率將會持續改善。

假設公司2015年的銷售增長為10%，而毛利率擴闊0.5個百分點，本行預期富智康2015年的盈利將按年升35%至2.5億美元(每股盈利0.26港元)。股價現時相當於0.99倍市帳率，以每股盈利增長達35%來看，本行認為估值並不昂貴。重申買入建議，由於公司的盈利能力改善，本行將目標價估值的基準定於較過去3年的平均預期市帳率水平高1.5個標準偏差的1.2倍預期市帳率，從而將6個月的目標價定為5.04元。