比特幣在34,000美元徘徊，做市商還能繼續助漲嗎？

在花了一些時間研究定價、對沖、交易以及進入加密期權領域之後，我認為到了提出幾個問題的好時機，作為一個機會來學習理清一些關於已經出現的「伽馬擠壓」現象。

初步資訊：我相信 @Amberdata 用來從零售期權流中辨別「交易商 Gamma」的方法是足夠嚴格的。多年來，我一直在使用他們的圖表。注意：只有當您可以放心地假設 DEALER 被標記時，交易商 Gamma 暴露才有意義。

之所以如此重要，是因為交易商被假定會對沖其潛在風險敞口，因此，其潛在流量可被視為價格變動的催化劑。關於如何管理 delta 對沖和 Gamma 敞口，有幾件事情需要考慮。

1）被動與主動下單

2）執行，即短期 TWAP/VWAP

3）與另一交易對手/交易商的場外/雙邊交易

4）確定現貨/期貨/永續合約的資金費率

5）具體的對沖參數，如標的% 變動或自上次對沖以來的時間

6）市場波動/觀點

沒有人會每秒地不斷對沖他們的增量。

這個圖表解釋了交易商每上漲 1% 所需購買的 delta 數量非常驚人。可以很好的為需要對沖的風險提供一個可視化的數字，而且也有助於可視化 gamma 風險的增加程度。

這不僅僅是一個單一的實體，而是標記的 gamma 暴露的總和，這意味著儘管在不同水平可能會發生$X 的套保；但每個交易實體在套保的時間和執行方面都不同，以及他們在某些因素上放置的權重也不同。

不會有一群交易商說「嘿，夥計們，每個人都準備以 32 美元的價格購買我們的 delta 對沖」。這種透明流動的交錯和對沖參數的差異意味著，儘管我們知道會發生一些對沖流動，但我們不知道它如何或何時會發生。

鑒於上周的大規模變動主要發生在一天之內，爭論雞是否先於雞蛋是沒有用的。推動這一舉措的因素是多種多樣的，而交易商 gamma 風險敞口的對沖無疑發揮了作用。

然而，「伽馬擠壓」可能會在本周再次發生是值得爭議的一點。交易商 gamma 敞口已經走高，現貨的後續走勢可能會再次帶來一些強制對沖流量。

但上周有幾個因素在產生其他影響。上周交易商的 gamma 敞口可能是引發火藥桶的火花——火藥桶是清算、槓桿多頭需求和現貨追逐。

重要的是，要認識到永續期貨市場（清算）、自然現貨需求和任何潛在事件（上周的 DTCC 內容）中的部位也必須存在，才能看到像一天內 10% 波動的爆炸性現象。

謝謝 @Amberdataio，@volmexfinance @CoinSharesCo，和 @glxyresearch 提供的圖表。

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