【萬寶投顧】普徠仕觀點－通膨之戰可能尚未結束

關鍵觀點
■ 美國通膨已經從 2022 年 6 月的高峰下降，讓一些人猜測聯準會可能很快轉向更寬鬆的貨幣立場。
■ 我們認為某些通膨項目的上升趨勢，例如能源，可能將導致利率處於高水平比預期時間更長。

美國消費者物價指數 (CPI) 自從 2022 年 6 月達到 8.93% 的高峰後穩步下降，儘管在 2023 年 7 月和 8 月出現較高的數值，不包括波動較大的食品和能源等的核心 CPI 持續下降。這引發了一些猜測，即美國聯準會可能很快會由升息轉為降息。

CPI 數據是以年度為報告基礎，以幫助限制季節性效應和可能暫時性的短期事件影響。儘管這些數據讓人感到樂觀，但對當前通膨狀態提供更多資訊的短期趨勢令人擔憂。三個月期的 CPI 移動平均自 7 月到 8 月從 1.90% 上升到 3.98%(圖 1)。

值得注意的是，截至 2023 年 8 月，住房占美國 CPI 成分的 34％，但其通膨一直在下降，前瞻性指標顯示其持續呈現向下趨勢。然而在短至中期內，其他項目面臨上升壓力。特別是在油價大幅上漲後，能源項目自 12 個月以來的負貢獻後在 8 月份出現了急劇上升。

能源產業的基本面重點正指向油價上升。全球供應端對高油價的反應相對有限。與此同時，美國石油和天然氣鑽井平台的使用數量 (一個能源供應趨勢的有效預測指標) 一直在減少。原油庫存也迅速下降，並且有早期跡象顯示，在美國原油產業取得十多年成長後，生產效益可能已達到頂峰(圖 2)。

展望未來，我們認為住房價格下降與其他項目 (如能源) 成本上升之間的激烈波動可能會迫使美國聯準會維持高利率較長時間，這可能會超出許多投資人的預期。因此，我們的資產配置委員會最近增加了實質資產的配置，其中包括大量投資於能源相關的股票，同時減持了美國長期公債的部位，因利率若長期保持較高水平可能會面臨阻力。

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