合眾資產：短債上漲趨勢仍較為確定

近日央行公布了2015年4月金融貨幣數據，當期社融、m2及新增貸款數據均低於預期。貨幣信貸數據的惡化，削弱了經濟企穩復甦動能，未來貨幣政策有望進一步寬鬆，對債券市場形成支撐，短債收益率下行趨勢仍較為確定。

4月社會融資余額同比增速繼續下降，並創歷史新低。其中表外融資的委派貸款及信托貸款繼續萎縮，新增信托貸款連續兩月為負值。新增人民幣貸款在一季度持續高位后，4月份出現較明顯回落，未能彌補表外融資回落帶來的缺口，且貸款結構再度惡化，企業中長期貸款較前幾月回落。在社會整體需求低迷的情況下，短期內社會融資余額增速仍很難顯著回升。受外匯占款回落、貸款派生減弱及存款增長乏力影響，4月m2增速由3月的11.6%進一步跌至10.1%，創歷史最低。鑒於去年5、6月份基數較高，未來兩月m2增速預計將繼續回落。金融數據惡化，使得未來經濟動能很難有效恢復，預計央行將進一步加大寬鬆力度，通過降準、降息等總量工具及psl等定向工具來降低實體經濟融資成本。

與此同時，4月公布的數據顯示經濟下行壓力依然較大，投資、消費、進出口均大幅低於預期，政府需釋放更多刺激政策來托底經濟。4月份，房地產銷售雖然環比改善較為明顯，但土地出讓面積、房屋新開工面積及房地產開發投資均繼續下降，銷售邊際改善短期很難有效拉動投資回升，房地產對於經濟的拖累將會繼續。當前經濟依舊低迷，未來一段時間穩增長仍將是政策核心。

在地方債供給問題落地、股市漲勢趨緩后，未來影響債券市場的焦點將重新回歸到基本面上。4月數據顯示金融貨幣條件進一步惡化，經濟增長偏弱，基本面繼續對債券市場形成支撐。當前市場資金價格處於歷史較低水平，同時未來貨幣政策有望維持寬鬆，債券短端套息空間較大，未來下行趨勢較為確定。長端收益率由於市場對於長期經濟復甦預期存在分歧，短期走勢仍存在一定不確定性。