【邱志昌專欄】當多頭將AI題材用完後？

壹、前言

2023 年 7 月 31 日，台股集中市場當紅的人工智慧概念股票，多數個股發生暴跌。其中以創意的股價最嚇人，周一一開盤就跌板板一價到底；這與美股的是周末四大指數之大漲，簡直讓台股投資者更難以理解；7 月 28 日前一周、週五道瓊工業股價指數、NASDAQ 股價指數、S&P500 股價指數、費城半導體股價指數皆大漲；就與美股關係密切的台股，絕對無法料到 7 月 31 日、最具代表的 AI 最強勢的股價，竟然是以這種錯愕的情況開盤。8 月 1 日創意股價，也是一開盤就往下墜，不到半個小時又躺平、跌停板價格一價到底。8 月 1 日收盤價為 1,475 元 / 股，已跌破 6 月 20 日、收盤價 1,690 元 / 股。幾乎等同 2023 年這檔飛漲的股票，從 6 月 20 日之後、至 7 月 31 日多是很好的賣點。

貳、少數 AI 股禁不起財報的考驗！法說、財報公告前後多是利空？

其實操作老手皆知，股價的買點與賣點，多是逆向思考，且非常強調賣點，有句諺語：會賣的人才是師傅；而且我們常常提醒，股價多是「零存整付」、緩緩地上揚、而跌下來的時候是急速、毫不留情。更令人擔憂的是，每一波多頭的主流類股多很難一致，今日的主流類股、不見得是未來還會再擔綱；產業結構多元化、除季節性的供需各自不同之外，且發展也分歧。因此有部分產業，在某幾年一直有擴張的需求，擠壓到其它的產業。如電腦製造廠緯創，股價由 40 元 / 股受益 AI 題材，股價一路扶搖直上，幾乎是一直線衝到 160 元 / 股，漲幅達 400% 為止。但以圖三、緯創公司月營收成長情形檢視，卻顯著比去年同期衰退、達 - 20 .12%，不吻合成長型股票要件。

再深入一些該公司財務資料探索，2023 年的一季的營業毛利率為 7.01%，而營業利益率只有 2.23%、稅前淨利率為 1.24%。倒是近四年每股盈餘成長趨勢呈現遞增狀況，由 2019 年的 2.4 元 / 股、增加到 2020 年的 3.1 元 / 股、2021 年的 3.76 元 / 股、到 2022 年的 4.01 元 / 股；每股淨值為 34.02 元 / 股。由圖三營收成長趨勢推估，2023 上半年營收成長趨勢應該多是衰退，但由於預期 AI 電腦的需求將開始增加，因此股價、公司價值向上奔馳，假設 2023 年營收轉為正數成長，而扭轉清庫存的頹勢，預估其稅後每股盈餘可與 2023 年媲美，則其股價本益比已衝到 160/4.01= 40，接近 40 倍以上，股價淨值比也接近約為 5 倍；以短期約半年的發展，就以上本業探討主觀心得論，股價是有短線高估之慮。

但引發緯創股價、在高檔拉下第一根跌停板事件；並不是本業、而是該公司持有大陸立訊的股票。由於美中戰爭、與大陸 3C 消費市場陷入衰退，立訊股價風光不再。緯創持原持有立訊股權、於 7 月中董事會決定賣出、在公布處分立訊股票，發生業外虧損約 55.5 億元新台幣，消息見報之後股價大跌。其實若將本業與該項投資虧損合計、預估 2023 年上半年、緯創財報盈餘還能維持損益兩平。但這對於不斷揚升的股價，持股者對於經營績效的要求更高，引發顯著失望性賣壓無法避免。

叁、 AI 族群遭挫幾個重要主因？

在 NVIDIA 執行長黃仁勳回到小時故鄉，在台大畢業典禮演講、又到世貿中心參觀台灣電腦展，掀起一陣 AI 的「暴動」；產業界、尤其是電子 IC 設計業、更是奉為圭臬。台灣高科技業更是信心滿滿、意氣風發，半導體與 AI 的大國、在全球地位舉足輕重。於是由創意與廣達開始，引爆 AI 類股族群大買股熱潮。如果我們的觀察沒錯，這次 AI 類股族群的衝動，在範圍之上有點 Over Reaction，凡是做伺服器公司、不管承做 AI 的比重有多少？未來是否確實能跟上 AI 的投資計劃？幾乎是成為投資者追買標的。

首先讓這一波股價受挫的，應該是幾個在半導體、及 IC 設計產業具有份量的台積電、智原、及創意公司等；它們公開在對法人投資機構、經營業績發表會前後，被眼尖的機構投資者發現事與願違、便引發跌停賣壓。二、台積電提出，AI 高階晶片製程目前與可預見的近期，比重並不高、目前尚處於清庫存狀態，預計第四季可以將庫存清理完畢。台積電說明會，引發第二個交易日開始、外資連續賣超台積電一個禮拜；外資認為，產業或所謂實體經濟的復甦期尚未到來，AI 類股股價蔚為洪流、但短線股價過高。

接著是兩家半導體集團的 IC 設計公司，聯電集團智原先開對法人業績說明會，投資機構才突然發現、真實 AI 發展情況似乎力有未逮，開始拋售股票，形成高檔首支跌停板之後、情況開始逐漸由多翻空；但此時其它所謂 AI 的概念股如散熱模組、PCB 板等股價仍然奔騰在炙熱行情中。最後觸動 AI 股價高檔開始崩跌的是，2023 年 8 月 1 日。就如同本文在前言所說，前一個美股交易日的大漲，並未帶來台股主流繼續攻城掠地，一開盤就以創意跌停板表態，而且是連續兩天賣不掉股票，因為多是一個跌停價位一路到底。

當 7 月 31 日這種突然，領導廠商股價跌停無人敢問津的時候，與 NVIDIA 最直接相關的廣達，也突然在尾盤急殺、殺出第一根高檔跌停板價；第二個交易日 8 月 1 日、顯然又是一次下跌過程中很好的逃命機會，因為 8 月 2 日廣達的股價，仍然無法力撐、傾巢而出的賣壓；最後無法力敵空頭的勢力，收盤前以跌停板做收。其實 7 月 31 日，台股當紅 AI 概念股，開始顯著與美股的大多頭，走向兩個極端時，投資人應該就要有警覺。而 8 月 2 日前夕，美股仍然平穩，台股開盤之後還佯裝攻擊姿態，但不到一個小時的偽裝，盤勢即迅速反轉，因為在總體環境上並沒有系統性風險；或許投資機構與股市研究者會以當天惠譽信評，將美債之主權信用等級調降，台股開盤前夕、美國 10 年期公債殖利率大漲，當成是系統性風險。這項事件對於全球股債市而言，應多是長期預期中的預期利空，但這並不突然、是在 2023 年初就已在預期中，我們不認為這是突發性的黑天鵝。

肆、結論：當股價出現泡沫化之後？實體景氣的復甦會受到負面影響！

2023 年 8 月 2 日台股加權股價指數，這一根關鍵性長黑 K 棒，無異宣告，當 AMD 執行長、蘇姿丰也回到出生地台灣，大力推展 AI 業務之後，台股 AI 題材的附加價值已經呈現「拋物線式」的下墜遞減。當日三大法人賣超 355.48 億元，外資賣超 213.09 億元，單日下跌 319.14 點、單日成交金額為 4484 億元、收盤為 16,893.73 點。滿招損、謙受益，這次台灣金融股票市場的多頭趨勢是一鼓作氣，拉著 AI 一路向上衝，短短半年時間、企業的公司價值暴增 4 倍、有的暴增到 6 倍以上，而在交易當沖比率竟曾高達 35% 以上、簡直是匪夷所思。一個 AI 的夢想題材、及長遠的必然發展，會讓投資者不嫌獲利優劣，瘋狂地成為非理性狂潮，股價到達一個快接近非理性地步之後，使長期持股的大股東與機構投資者，對於公司的遠景有所期待，股價漲得越高、期待越深；最後仍得面對當下的現實。試問在這段期間中，有哪一些企業提出、有計畫要對 AI 電腦零組件、龐大確定金額的多年資本支出？？

以財金專業而言，當然希望所有 CEO 的貢獻，多對公司價值有利；但是當這種價值突如其來時，卻會讓多數企業們手忙腳亂。希望所有的台灣人多能在全球各行各業嶄露頭角，但絕對要謙卑以待，股價的自滿與高傲、最後還是會遭來暴跌的襲擊；期待在整理一段時間之後，長江後浪往前推，股市仍舊活力旺盛。

(聲明：本文為金融股市研究心得分享，不為依照本文作投資損益背書。)