南方基金：降息對銀行負債成本有上升壓力 但幅度有限

央行2015年5月11日降息點評。 事件：中國人民銀行決定，自2015年5月11日起下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率。金融機構一年期貸款基準利率下調0.25個百分點至5.1%；一年期存款基準利率下調0.25個百分點至2.25%，同時結合推進利率市場化改革，將金融機構存款利率浮動區間的上限由存款基準利率的1.3倍調整為1.5倍；其他各檔次貸款及存款基準利率、個人住房公積金存貸款利率相應調整。

降息的背景

經濟短期下行壓力較大，工業增加值增速跌落至金融危機時期的低位，受房地產投資和制造業投資下滑拖累，固定資產投資持續下行，CPI同比增速持續在1.5%附近徘徊，實際利率上行，社會融資總量中還本付息的占比例較大，4月底政治局會議定調將穩增長放在首位。

綜合來看，在2月底宣布降息之后，經過3個月觀察期，經濟仍在探底過程中，5月進入降息視窗，本次降息時點符合市場預期。

降息對銀行負債的影響

本次降息伴隨存款利率浮動上限由1.3倍上調至1.5倍，存款利率上限提高，但是從上次浮動上限提高后銀行實際的調整來看，在央行視窗指導和銀行自身盈利目標驅動下，銀行存款利率定價已經出現分化，即使存款利率浮動上限再次上調，大部分銀行也不會上浮到頂。

隨著5月存款保險制度啟動，央行年內可能完成利率市場化最後一步。但是考慮到央行在降息的同時連續下調存款準備金率，更能反映銀行市場化融資成本的回購利率和Shibor利率持續下降，我們認為即使利率市場化完成,對銀行的負債成本影響也有限。

降低實體經濟融資成本，刺激房地產銷售，但地產投資難見起色，一季度貨幣政策執行報告顯示，3月非金融企業及其他部門一般貸款加權平均利率較12月下降15BP至6.78%，2月底降息對降低實體經濟融資成本的效果較為明顯，本次降息也將再次推動實體經濟融資成本下降，2014年11月以來央行3次降息、2次降準，4月至今引導銀行間7天回購利率回落至2.3%附近，貨幣政策持續寬鬆具有累積效果，對穩增長有積極作用。

“330房地產新政”和降息對房地產銷售的刺激作用一度低於預期，但近期高頻數據顯示房地產銷售增速顯著回升，本次降息將為房地產銷售添油加火，我們預期的二季度房地產銷售重拾升勢將得以實現，但是前期新開工增速大幅下滑和房地產商拿地意愿下降決定了短期房地產投資增速難見起色。