【路博邁投信】投資長觀點－消費支出是否出現裂痕？

Brad Tank，固定收益投資長

Kristin Cejda，資深研究分析師

Jennifer Haidu，資深研究分析師

從消費產業傳出的消息可知，值得關注的趨勢正在成形，並凸顯信用與證券選擇在當今複雜市場環境中的重要性。

「要不要順便加點薯條和飲料呢？」

儘管價格比 1 年前明顯貴上許多，但是到目前為止，大多數美國消費者都會說「好」。由此可知，通膨居高不下會讓消費者勒緊荷包的刻板印象不一定完全正確。

在此，我們帶您探究部分美國消費企業發佈的第一季財報數字與展望。首先，不同類別的消費趨勢極為不同。

後疫情時代的消費支出持續從居家與電子用品轉向美妝保養、寵物用品、球鞋等類別。即便在通貨膨脹的環境下，我們看到消費者還是願意以更高的價格購買知名品牌商品－例如軟性飲料和酒精飲料、藥品、特定的熱銷零食、以及能表彰身份與品味的流行服飾。

從銷售此類商品的企業財報可知，它們有能力藉由漲價將成本轉嫁給消費者，毋須擔心銷售量會受到顯著影響，進而支持利潤率成長並表現領先其它銷售大眾化與非民生必需品的企業。

然而，這樣的情況能否持續下去？

百事可樂的價格較貴，但消費者願意買單

部分知名品牌的民生必需品銷量雖然走下坡，但仍展現優於預期的剛性需求。

根據消費趨勢研究機構尼爾森的數據顯示，「超市自有品牌」的大眾化商品－例如瓶裝水和玉米片－雖已重拾疫情期間流失給知名品牌的市佔率，但市佔率並未進一步擴張。

事實上，保健藥品製造商 Haleon 指出過去三個月，消費者對於 Haleon 旗下兩大藥品品牌－Advil 與 Tums－展現「黏著度」，同時間超市自有品牌的市佔率不增反減。

百事可樂和可口可樂－飲料界的兩大贏家－表示第一季毛利增長乃是拜售價分別上調 16% 和 11% 所賜。值得注意的是，儘管兩者皆調漲售價，但是整體銷售量受到的影響不大，百事可樂的銷售量僅下降 2%，可口可樂的銷售量更逆勢成長 3%。

同樣地，持續投資與創新令寶僑 (Procter & Gamble) 有足夠底氣將售價上調 10%，但是銷售量僅下降 3%，低於上一季 6% 的降幅。

追求 CP 值

由此可知，消費行為正在改變，銷售通路也在出現變化。

舉例來說，亞馬遜發現非民生必需品的銷售量下滑。今年初，沃爾瑪表示高所得消費者光顧的次數持續增加。同樣地，提供平價餐飲的麥當勞表示無論所得高低，各個客層在全美的來客數與市佔率均持續增長。

Kraft Heinz 注意到銷售通路出現變化，且消費者越來越在意產品容量大小。Molson Coors 也發現消費者日益青睞大包裝、大容量的產品，其中又以較高所得族群對於大包裝產品的偏好增加程度尤其顯著。

由此可知，消費者對於 CP 值的追求已達到不容忽視的程度。消費通路轉移以及對產品容量的日益重視，很有可能就是消費者追求 CP 值、回頭擁抱超市自有品牌的前兆。

出現裂痕

今年第一季，銀行業動蕩不安，令人擔心銀行緊縮放款對於經濟活動、就業市場、與消費支出帶來的影響，同時間消費支出也在第一季與 4 月開始出現裂痕。

儘管許多企業最新發佈的營收與盈餘數字均優於分析師預期，但是上調財測目標的企業並不普遍，顯示下半年前景將籠罩在不確定性之中。

舉例來說，星巴克的第一季獲利數字優於預期，因為消費者仍願意花錢享受精品咖啡（這也是一種平價奢華享受）。儘管如此，星巴克並未上調全年度財測目標，令投資人大失所望，股價因而應聲走跌。以食品飲料產業而言，Sysco 發現從 3 月起一直到 4 月，餐飲業的來客數持續下滑。以服飾業而言，Carter’s 和 HanesBrands 表示 3 月來客數明顯減少，且情況一路延續到 4 月。

考量這些企業在 3 月底、4 月初就發表上述評論，第二季的企業盈餘波動度料將比第一季更加顯著。

非系統性風險

最後，我們以 Kellogg 執行長 Steve Cahillane 的話做總結。Steve Cahillane 在第一季的財報會議以「頑強的韌性」形容美國消費者，整個消費產業亦迴盪類似的樂觀情緒。

然而，這股韌性乃是拜疫情期間累積的儲蓄、勞動市場吃緊、與薪資強勁成長所賜。如今，美國民眾的儲蓄開始縮水，就業市場與薪資成長亦得開始密切關注。此外，信貸環境緊縮開始對經濟活動與就業市場帶來傷害，最終家庭所得也會受到影響。屆時，Steve Cahillane 口中的「韌性」將受到考驗。

我們以由下而上的角度分析美國部分的消費龍頭企業，結果印證我們當前看到的一項關鍵投資主題：大多數產業與市場正面臨日益顯著的非系統性風險。

儘管我們在本文聚焦討論消費產業，但類似情況同樣在其它產業上演。眼前全球經濟成長放緩對各個產業帶來的影響有高有低，且一路上將伴隨各種意料之外的事件－部分原因在於各個產業的名目售價將持續變化，且變化的方式各不相同。

故此，我們認為信用與證券選擇將是投資人的最後一道防線。   

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