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那些依靠手機發家的富人們

鉅亨網新聞中心 2015-05-07 13:19


    那些依靠手機發家的富人們

導語:智慧手機行業中最引人注目的通常是蘋果、三星等品牌公司,其實一些不起眼的小器件如聲學器件和光學鏡頭的供應商也大有潛力。瑞聲科技和舜宇光學的快速成長和上市就成就了成為資本等投資者,其實際回報估計分別超過5倍和7倍。就財富積累來說,兩家公司的大股東才是最大的贏家。


在2015“新財富500富人榜”上,僅僅聲學器件行業就竟然出了兩位前50名的富豪,分別是排名第45位的瑞聲科技潘政民家族和第48位的歌爾聲學(002241,股吧)姜濱家族,他們的排名甚至分別略高於蘇寧的張近東和龍湖地產的吳亞軍。

這幾年智慧手機大熱,大家的目光很容易被蘋果、三星、小米等知名品牌吸引。其實,從公司的成長性和股價表現來看,一些相對知名度較低的手機小器件供應商表現很好,做聲學器件等產品的瑞聲科技(02018.hk)和做照相模組等產品的舜宇光學(02382.hk)就是兩個好例子。

聲學器件和照相模組領域的高成長企業

每部手機里都有聲學器件,主要包括揚聲器、受話器與傳聲器等。根據設定不同,每部手機里的聲學器件總價通常在1.5到2.5美元之間。如果按照咨詢公司ihs所估算的蘋果iphone的硬體成本約200美元計算,聲學器件所占的比例只有約1%。其他重要的小器件還包括光學鏡頭和照相模組等,種類眾多。7

瑞聲科技是全球領先的微型聲學解決方案供應商,其前身於1993年創立,2002年開始與南京大學開展研發合作,生產基地主要在江蘇及深圳。舜宇光學是中國最大的智慧手機照相模組供應商,歷史可追溯到1993年在浙江成立的舜宇集團。

這兩家公司在港交所上市后,業績與股價均獲得良好成長。瑞聲科技2005年8月上市時招股價為2.6港元/股(中位數),2014年9月18日股票收市價為46港元/股,9年間升幅約17倍,年復合成長率約為37%;舜宇光學2007年6月上市時招股價為3.41元/股(中位數),2014年9月18日收市價為10.5港元/股,7年間升幅約3倍,年復合成長率約17%。

那些依靠手機發家的富人們

兩家公司背后的成為資本

值得注意的是,在瑞聲科技和舜宇光學上市前,都獲得同一家風險投資公司—總部位於上海的成為資本旗下基金的投資。

那些依靠手機發家的富人們

成為資本分別在2004年3月和11月以優先股方式投資瑞聲科技。其中3月投資約1060萬美元,11月約248萬美元,合計約1308萬美元。瑞聲科技上市前,成為資本通過旗下chengwei aac和chengwei ventures evergreen基金合計持有其約9787萬股,約占瑞聲科技當時約9.73億股總股本的10.1%。瑞聲科技上市時,成為資本出售了約1575萬老股,之后持有約8212萬股,約占其6.58%股份(按擴大后股本計算)。不過,在chengwei aac的股權結構中,成為資本旗下基金只占約54.8%,其余45.2%由26位股東持有(或許包括基金的出資人lp跟投,更直接地持有股份)。為方便計算,這里仍將chengwei aac的投資額全部計入成為資本投資額。此外值得注意的是,瑞聲科技在2004年曾經四次融資,合計約4000萬美元(發行優先股融資約2660萬美元,轉讓普通股約1368萬美元)。成為資本的投資額只占約1/3,其余投資者情況未充分披露。

從估值來說,成為資本2004年3月投資瑞聲科技a系列優先股,以1060萬美元獲取其約8689萬股,約占公司當時9.6%的股份(擴大股本后),公司估值約1.1億美元(計入了投資金額,下同)。2004年11月,成為資金及其他投資者投資其b系列優先股,以1600萬美元獲取其約7080萬股,約占公司股份的7.3%(擴大后股本),公司估值約2.2億美元,9個月時間內,瑞聲科技的估值翻了一倍。以瑞聲2004年凈利潤約1.98億元計算,兩輪投資估值分別是當年盈利的4.6倍和9.2倍,以上一年凈利潤1.49億元來計算,計入投資額之后的估值分別為6.1倍和12.2倍。瑞聲科技2002到2004年利潤的年復合增長率超過40%,對於這樣的高成長企業,上面的估值相當有吸引力。

到2005年8月瑞聲科技上市時,以招股價中位數計算,其估值已經達到32.45億港元(約4.19億美元,估值按上市擴大后股本計算),9個月內又上升了約90%。估值分別約為2004年公司凈利潤的17倍和2005年凈利潤的10.2倍。

成為資本對舜宇光學的投資則與另外一家外資基金—瑞典的銀瑞達(investor ab)合作進行。兩家基金在2005年5月以合資公司summit(成為資本和investor分別占股73.8%和25.4%)向舜宇光學投資約1000萬美元,並在2006年9月以另一合資公司cwi(兩家基金分別持股40.4%)向其投資600萬美元。兩筆投資合計1600萬美元,舜宇光學上市時,兩家基金持有其約2.58億股,約占其上市前8億股總股本的32.3%。

從估值來說,2005年5月的第一輪投資,兩家基金以1000萬美元取得了約2.09億股,約占舜宇光學當時股份的27.9%(擴大后股本),顯示后者估值約為3580萬美元(計入投資額后)。2006年的第二輪投資,兩家基金以600萬美元取得舜宇光學約6.12%股份,后者估值約為9800萬美元,一年半時間內估值增長了約1.7倍。以舜宇光學2004、2005、2006年的凈利潤分別為0.58億元、1.09億元和1.66億元計算,p/e分別為公司當年利潤的2.7倍和4.7倍,為上一年利潤的5.1倍和7.1倍。鑒於舜宇光學2004到2006年之間年利潤的復合增長率接近70%,這樣的估值可以說是超值!

在2007年6月舜宇光學上市時,以招股價中位數3.41元計算,其估值約34.1億港元(約4.4億美元,估值按照上市擴大后股本計算),約為公司大半年前第二輪融資的4.5倍!對應公司2006和2007年的凈利潤,這一估值分別約為20.2倍和14.9倍。從對兩家公司投資的時段來看,成為資本都選擇其擴展晚期開始投資(上市前兩年左右),隨后在公司上市前追加投資,投資的總規模在一兩千萬美元之間。這種分階段投資模式對投資基金和公司都有利。雙方的熟悉有一個過程,熟悉之后再追加投資,不僅可以降低投資風險,對於企業來說,也不必在企業估值較低時出讓太多股份。

從估值來說,以當年利潤計算,對兩家公司的兩輪投資估值都是個位數。對於高成長行業里的領先公司,以這樣好的估值投資,成為資本可以說機會把握得很好。值得注意的是,成為資本里主導這兩家公司投資的合伙人都是邵仰東先生。邵先生在2004年左右(估計他當時35歲左右),能夠深入到手機器件領域,尋找其中有潛力的領域和領先公司,可以說對行業有相當的認識,眼光較為前瞻和深入。他能夠幾次名列福布斯中國最佳創投人前50名,也是有原因的。邵先生已經離開成為資本,目前在管理一家低調的元鈦基金。

基金回報與退出時機大有關係

如果說這兩筆投資有什么遺憾,我的觀察是退出時機把握得不太好。

瑞聲上市以后持續高成長,成為資本於2004年投資,在2007年上半年完全退出,從投資到退出的時間不到4年。退出時瑞聲股價最高不到8港元/股(目前是46港元/股左右)。選擇在牛市退出也有道理,不過,成為資本在瑞聲上市后的半年內又出售了總持股數的32%(剩余持股量的38%),看上去還是有些太急。如果再晚一年,以2006年的均價出售,收益又可以增加約1.1億港元。

那些依靠手機發家的富人們

從回報來看,以上市時的招股價中位數計算,成為資本投資瑞聲的賬面回報約為2.5倍,所估算的實際回報約5.5倍(表4,不計入歷年現金派息,下同)。

那些依靠手機發家的富人們

而在對舜宇光學的投資上,成為資本及其合作伙伴investor ab看起來就耐心得多,2005和2006年投資,舜宇光學2007年上市時出售了4545萬股(全面行使了超額配股權),收益約2000萬美元,完全收回了投資成本;最後完全退出是2012年下半年。從投資到退出的時間長達近8年,幾乎達到了基金可以持股的最長時間(美元基金的壽命一般不超過10年,有時可以再延長一到兩年;從基金設立到開始投資,通常又有一段時間)。到2013年,智慧手機行業大幅增長,舜宇光學股價大漲,全年均價為8.17港元/股,幾乎是2012年股價的一倍。如果最後退出時間延遲一年,兩家基金可以多賺約5.9億港元(約7555萬美元),接近5倍原始投資額了,這可不是小數字!

從回報來看,以上市的招股價中位數計算,兩家基金投資舜宇光學的賬面回報約為7.1倍,所估算的實際回報也幾乎相同,為7.2倍。

成為資本在瑞聲科技和舜宇光學的投資成本分別約為每股0.13美元(約1.04港元)和0.06美元(約0.48港元),分別是兩家公司上市招股價中位數的40%和14%。以這樣的投資成本,當然怎么賣都賺錢。不過,考驗投資者的不只是眼光、找項目和完成交易的能力,入和出的時機拿捏也很需要功力。一入一出都漂亮,才是一項真正好的投資,也才是一對完整的能力。

從成為資本的網站上,可以見到它已經投資了20多家成長性企業,其中不乏知名公司如快捷酒店漢庭與視頻網站優酷等。investor ab在瑞典上市,是瓦倫堡家族旗下的投資基金,在眾多北歐知名產業公司中持有重要股份(如持有汽車與能源領域巨頭abb約13%股份、愛立信6%股份等),在中國的投資案例包括資訊安全公司綠盟科技(300369,股吧)(300369)等。

歌爾聲學和大立光電也是好例子

值得關注的智慧手機元器件供應商中,瑞聲科技和舜宇光學並非個案。a股上市的聲學器件公司歌爾聲學(002241)和台灣上市的光學鏡頭公司大立光電(3008.tt)也都是好的例子。

歌爾聲學2008年5月上市,2008年的營業收入和利潤分別為10.1億元和1.36億元。到了2013年,其營業收入和利潤分別成長到100.5億元和13.25億元,年復合增長率均約為58%,相當迅猛。公司的股份在上市后經過了多次轉增股本,上市時的1股到2013年底已經是10.8股。其上市時股價為18.78元/股,2014年9月18日收市價為27.23元/股,6年間回報已經接近16倍,而且還未計算現金派息。其總部在山東濰坊,沒想到做風箏出名的地方,做聲學器件也不錯。

台灣的大立光電公司是光學鏡頭領域的領先公司,目前是全球最大的手機鏡頭生產商。其2013年的營業收入達到274億元新臺幣(約合55.6億元人民幣),較上一年增長約36%;毛利率和營業利潤率分別達到47%和39%(上一年度分別約為42%和34%)。蘋果公司是大立光電的重要客戶,蘋果公司2013財年iphone 收入達到913億美元,較上一年增長約16%,毛利率和運營利潤率分別為38%和29%(iphone毛利率略高於公司平均水平)。可見作為出色的專業鏡頭供應商,大立光電的業績表現更勝過其頂尖客戶蘋果公司,日子過得挺滋潤。公司的兩位創辦人林耀英與陳世卿先生也因此名列台灣富豪榜(福布斯)前50位。

為什么智慧手機中的小器件供應商會有這么好的成長和回報,值得深入研究。就聲學器件來說,這個市場並不算大(全球市場估計在40億美元以內),但市場集中度高,瑞聲科技一家就占據了約35%的市場份額,其他行業重要的公司包括美國的knowles(樓氏電子,kn.nyse)等。手機的升級換代,相應帶動了聲學器件以及手機鏡頭等器件的升級,產品單價得以提升,毛利率得以維持在較滿意的水平,這從瑞聲科技與歌爾聲學的凈利潤基本與收入同步增長可以看出。以瑞聲科技來說,公司也已經跳出聲學器件的領域,目前產品還包括天線、馬達、振動器等,其累計的專利數量已經達到約1200項,真的是小而強。

這些智慧手機小器件公司不只是企業做得不錯,快速成長,大股東的財富積累也相當驚人。在福布斯2013全球華人富豪榜單中,中國聲學器件行業竟然出了兩位前百名的富豪,分別是排名89位的潘政民家族(瑞聲科技的大股東)和第94位的姜濱(歌爾聲學的大股東),排名分別略高於比亞迪(002594,股吧)的王傳福和吉利汽車的李書福。在2015年的新財富500富人榜上,二人更分別以218.9億元和203億元的財富,位列第45和48位。

根據瑞聲科技2014年中報,大股東潘政民、吳春媛夫婦合計持股約4.95億股,以2014年9月18日收市價約46港元/股計算,持股市值約228億港元。根據歌爾聲學2014年中報,大股東姜濱、胡雙美夫婦直接及間接持有上市公司約47.3%股份,合計約7.22億股。以其2014年9月18日收市價27.23元/股計算,這部分持股市值約為197億元。上述財富還只是大股東的股份市值,不計歷年現金派息和售股收入等。

小小的微型聲學器件,也可以成就年收入百億元的大企業和頂級富豪,可見行行出狀元,把小器件做專做深做大,同樣大有前途。

如果看看瑞聲科技和舜宇光學的歷史與背景,可能會更有感慨。潘政民、吳春媛上世紀80年代分別畢業於江蘇武進師范學校和常州衛生學校,學歷相當普通。舜宇光學1993年創立時主要業務來自一家鄉辦集體企業余姚光電。英雄不問出處。持續專注努力20年,成就其今天在全球及國內的行業領軍地位。

聽過一個天文講座,在耀眼的星星旁邊,其實也常有不少星星,只是光芒被掩蓋住了。智慧手機領域的投資當也類似,投資人不只需要關注最容易看到的手機品牌等,放眼產業鏈的上中下游,可能一些不引人關注的小器件行業和其中領先的供應商大有潛力。

可能投資與細品生活類似,都需要靜下心來,在習以為常的生活中見到不易察覺的美。您見到了嗎?

(本新聞來源:和訊網)

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