牛市調整來臨怎么辦 6股太低估或可抄底

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海瀾之家(行情600398,咨詢)個股資料操作規則咨詢高手實盤買賣

海瀾之家:一季報超預期 板塊內低估值的優質標的

類別：公司研究 機構：中國銀河證券股份有限公司 研究員：馬莉，楊嵐 日期：2015-04-30

公司披露一季度報告，超出市場預期。（1）並表口徑:本期合並報表中的本期數據是指海瀾之家和凱諾科技合並數據，上年同期可比數據是指海瀾之家和凱諾科技（2.17 並表）合並數據。

（2）2015Q1 收入45.84 億，同比增72.0%；營業利潤11.16 億，同比增54.1%；歸屬母公司凈利潤8.68 億，同比增34.6%；扣非后凈利潤8.60 億，同比增69.2%（收購凱諾科技的成本小於其凈資產所產生的收益1.33 億）。

單店店效持續提升促海瀾之家收入高增長。2015 年Q1 公司收入45.84 億，同比增72%，剔除聖凱諾職業裝的影響，海瀾之家單體仍能保持65%+的增長，除了今年春節銷售期較長有利於外，公司主推精細化管理，致力於單店內生增長的規則是Q1收入延續高增長的主要來源（14 年單店店效同比增29%）。15年Q1 公司凈利潤8.68 億，同比增34.6%；扣非后凈利潤8.60億，同比增69.2%，剔除聖凱諾的影響，Q1 海瀾之家單體凈利潤仍有近60%的增長。主要源於海瀾之家通過供應鏈整合和提高買斷比例降低成本等措施，不斷提高盈利水平。

報表依舊靚麗，存貨同比增幅遠低於收入增幅。（1）貨幣資金84.3 億（較去年同期增54.04%，較期初增18.97%），主要源於應付賬款的大幅增加。（2）經營性現金流凈額11.87 億（較去年同期增574.3%）。其中，應收賬款4.89 億（較去年同期增128.32%），存貨72.17 億（較去年同期增23%），存貨同比增幅23%遠低於收入增幅72%。

我們認為海瀾之家2015 年有望達到35%+利潤增速，主要源於:（1）管理改善下的單店銷售提升，基於發展需要公司2012 年更換總經理，目前董事長和新任總經理對經營管理投入較多精力，在產品性價比、終端零售管理等方面公司都有不小提升，這是公司可比同店逆勢高增長的主要來源，也恰基於這種逆勢高增長，加盟商開店積極性較強；（2）近兩年體育、大眾休閑、男裝等渠道關閉為公司讓出開店空間，近兩年每年500-600 家的開店速度也恰基於此；此外，3 合一渠道的增加、大店的成功運營也打開外延式想象空間；（3）由於近兩年可比同店增速較快，加盟商作為財務投資人ROE 較高，公司在2014 年不斷地調整和加盟商之間的分成比例，總體看，對公司凈利潤提高有好處。

內部管理持續提升，全產業鏈運營典范。（1）從14 年開始公司對供應鏈繼續整合優化，盈利水平不斷提升。公司采用生態鏈的管理扶持優質供應商，同時進一步完善供應商考評制度，根據考核指標逐步淘汰不能滿足公司發展的供應商，優化供應商隊伍。（2）繼續優化終端渠道。公司在提高門店滲透率和覆蓋率的同時對原有位置不佳、面積無法擴容的小門店進行換址新簽，並積極推出品牌聯動店，加強對旗艦店、形象店的版面。（3）嘗試新型營銷模式，加強廣推廣力度。公司在的媒體投放從散投向綜藝性集中投放。

強調推薦評級。我們預測2015 年公司收入156.3 億，同比增26.7%，凈利潤30.4 億，同比增27.9%（若扣除2014 年非經常性損益的影響，2015 年凈利潤增速為35.4%）。對應EPS0.68 元，當前股價對應PE24 倍。

考慮到當前服裝板塊估值已達41 倍（預計15 年行業主流公司盈利增速在15%左右）、海瀾之家的高成長性（15 年業績增速35%+），牛市中理應給予30 倍的合理估值，當前仍處於估值洼地，再次強調對公司的推薦評級。

國民技術(行情300077,咨詢)個股資料操作規則咨詢高手實盤買賣

國民技術:安全領域最被低估公司，未來前景不可限量

類別：公司研究 機構：齊魯證券有限公司 研究員：林照天，杜威 日期：2015-04-30

USBKEY 主業向好，新型產品提升毛利

過去兩年公司 USBKEY 安全主控晶片一直面對市場競爭加劇，銷售單價同比下降的情況，主業增長乏力。

但公司去年推出了新一代USBKEY 安全主控晶片，提升產品效能、降低產品成本，同時采用更有針對性的銷售規則。公司2014 年USBKEY 安全主控晶片銷售數量及毛利水平穩中有升。同時為了順應用戶對移動終端金融安全性的需求，公司研發的具有無線數據傳輸功能網絡安全主控晶片，現已進入推廣階段。

金融 IC 卡及可信計算卡具有潛力

公司持續參與 IC 金融卡業務，2014 年公司再次獲得《銀聯卡晶片產品安全認證證書》，表明公司自主研發的晶片已符合《銀聯卡晶片安全規範》，能夠滿足金融應用的高安全要求。公司金融IC 卡晶片去年已經開始跟相關卡商和銀行開展應用測試，並與部分商業銀行開展試點發放工作，預計今年將與銀行開始實際合作，有望提高公司收益。此外，公司的社保卡晶片已經在山東、河南等省市實現批次供貨。

可信計算晶片方面:公司符合 TCM 1.2 我國自主可信計算標準的晶片以及符合TPM 2.0 新一代可信計算國際標準的晶片，已開始小批次生產，並被微軟、聯想等國內外廠商采用，為市場提供了構建在安全云環境下的可信計算安全晶片。

RCC 移動支付標準通過批準，有望得到推廣

2014 年12 月31 日，中華人民共和國工業和資訊化部發布2014 年第83 號公告，批準303 項行業標準實施。公司參與制定的6 項通信行業標準獲得批準，並自2014 年12 月31 日起實施。包含基於2.45GHzRCC（限域通信）技術的非接觸射頻介面技術要求。標準的確定預示著以2.4G RCC 技術為通用標準將有望進一步得到推廣。

國家資訊安全戰略明確，國產自主標準有望收益

國家現在把資訊安全放到了國家戰略高度。銀監會下令銀行確保到2019年計算機系統至少75%使用“安全技術”，軍委稱資訊安全是打贏戰役關鍵。而 2.4G RCC 技術是由國民技術所主導的研發的技術，我國擁有完全自主知識產權，對RCC 技術與產業鏈具備主導能力；RCC 技術標準立項的逐步推進彰顯國家力推國有自主知識產權技術的決心.目前國內只有公司與廈門盛華（港股精英國際子公司）具有技術和專利儲備。

RCC 一旦成為移動支付標準之一，將為公司帶來巨大的收入。

內外齊發展、公司業績即將迎來反轉

受制於USBKEY安全主控晶片產品競爭加劇，RCC 移動業務開展不順的影響，公司過去幾年業務進展不順，業績持續下滑。但隨著新一代USBKEY安全主控晶片的推廣及RCC移動標準的確定，公司業務有望在2015年迎來反轉。同時公司手握19億的現金，我們認為公司在繼續優化內生業務的同時，不排除進行外延並購。

2015年3月4日，公司推出了激勵計劃，業績解鎖條件為:2015年凈利潤不低於3000萬元，2016年凈利潤不低於7500萬元，2017年凈利潤不低於1.8億元。將有利確保未來3年業績的高速增長。

盈利預測及投資建議

我們預測公司未來將在資訊安全、移動支付等領域重構產品線、提高產品利潤，並在以上兩個領域加強外延式的拓展。我們認為公司實行股權激勵將激發業績快速成長，我們預計未來3年的EPS為0.13/ 0.26/ 0.42元，目標價100元，給予“買入”評級。

新洋豐(行情000902,咨詢)個股資料操作規則咨詢高手實盤買賣

新洋豐:被低估的復合肥龍頭企業

類別：公司研究 機構：安信證券股份有限公司 研究員：王席鑫，孫琦祥，袁善宸 日期：2015-04-29

公司是全國磷復合肥龍頭企業:14年公司完成重大資產重組，將磷復合肥資產臵入上市公司，公司主營變更為磷復肥的研發、生產和銷售業務。公司已形成一體化生產經營模式，覆蓋從主要基礎原材料到終端產品的完整產業鏈，在湖北、山東、四川、河北和廣西等地均建有大型的現代化生產基地，現已形成年產540多萬噸高濃度復合肥的生產能力，規模位居全國磷復肥企業前三強。

公司前瞻版面差異化和高階品種，新產能建設保證業績快速增長:目前已擁有硫酸鉀復合肥、高塔復合肥、尿基復合肥、磷酸一銨、BB肥、過磷酸鈣等六大系列200多個品種。同時，在科學研究市場差異化需求與現有產品結構的基礎上，與中國農業大學和國家雜交水稻中心等科研機構合作，積極研發推廣經濟作物專用肥、新型肥料，如超級稻水稻專用肥、蘋果專用肥、油菜專用肥、水溶性、緩控釋、硝硫基等。14年公司公布定增方案，擬設立全資子公司江西新洋豐並新建120萬噸/年新型復合肥項目（一期80萬噸/年）和新洋豐中磷新建60萬噸/年硝基復合肥項目。項目完成后，將提高公司生產能力，優化公司產品結構，完善市場版面，充分發揮規模效應，降低生產成本，進一步提高公司的競爭優勢和盈利水平。

農村互聯網化勢不可擋，期待公司轉型發展:這是一個最好的時代，也是最壞的時代，農資甚至農業企業面臨巨大的機遇和挑戰。土地流轉和互聯網+農業已經成為不可逆轉的大趨勢，跨界者包括京東、阿里、聯想等巨頭積極進入農業並改變著農業的生態圈，極大推動農業向著資訊化和智慧化方向發展，我們認為在渠道和產品上變革力度較大和積極創新的企業將迎來史無前例的發展機遇，有望從單一產品的供應商轉型成農業綜合的服務巨頭。同時互聯網和土地流轉也將產生對農資供應領域的大量洗牌，電商平臺為用戶提供了便捷的產品對比平臺並大大縮短了供應商和用戶之間的距離，顯著降低渠道冗余費用。在這一變化下，農資資訊不對稱將被快速打破，優秀的供應商和優秀的平臺上將脫穎而出，企業間收入、市占率等分化將加快，農業行業格局將重塑。

看好公司管理層帶領下實現轉型發展，給予買入評級，目標價40元:農業資訊化和土地流轉加速的背景下，農資的大變革時代已經到來，公司作為磷復肥行業的強者之一后續轉型空間巨大。我們認為公司管理層銳意進取，看好其前瞻性把握行業轉型發展的重大機遇，我們預計公司15-17年EPS分別為1.12、1.4和1.67元（保守按增發攤薄5000萬股假設），給予買入-A評級，12個月目標價40元。

風險提示:磷復肥行業增速不達預期

葛洲壩(行情600068,咨詢)個股資料操作規則咨詢高手實盤買賣

葛洲壩:分部估值顯著低估 改革轉型揚帆海外

類別：公司研究 機構：中國銀河證券股份有限公司 研究員：鮑榮富 日期：2015-04-28

核心觀點:

建筑央企中增速最快。公司2014年實現營業收入/歸母凈利潤716.05億元/22.87億元，YOY+20.29%/+44.31%；實現營業利潤35.42億元，YOY+49.92%。2014年新簽合同1375.7億元，YOY+15.53%；其中非水業務占比穩步攀升，2014年非水電新簽合同占比75.68%。2014年毛利率為14.27%，同比提高0.98pct，凈利率為4.13%，同比提高0.85pct；工程施工為核心主導產業，2014年毛利占比為74%；非施工業務占比達26%，逐年增加。

分業務估值顯著低估，八大板塊估值達827億元，是目前市值的1.35倍。公司主營工程施工板值約320億元，水泥板塊估值160億元，民爆板塊估值135億元。建筑工程施工是核心業務，“一帶一路”戰略規劃帶、PPP、BOT、TOD等經營模式等促進施工業務持續增長。房地產“聚集一、二級城市”戰略實現爆發式增長，未來仍將持續穩定增長。水泥板塊兼並重組力度大，產業鏈條持續延伸。民爆板塊完成了對寧夏天長民爆的並購重組，工業炸藥生產許可能力23.55萬噸，工業雷管生產許可能力1.28億發，位居全國第四。公司依托葛洲壩投資、葛洲壩水泥、葛洲壩能源重工以及綠園科技四家子企業聯動效應，打造“大環保”新興業務。

深化國企改革及業務創新，版面環保等新業務，一帶一路有望拉動海外收入提升至50%以上。2014年公司積極推進主營業務相關多元化，積極版面分散式能源、水務、固廢等節能環保新業務。公司在海外積累了大量的訂單和經驗，先后為巴基斯坦、尼日利亞、非洲國家等提供基建工程服務，過去三年海外收入和利潤占比都維持在20%左右，2014年海外收入達136.9億元，YOY+21.7%，占比19.1%。2014年新簽海外合同568.1億元，YOY+11.8%，占比41.3%。我們預計公司海外收入占比有望提升至50%以上。4月20日簽署巴基斯坦SK水電站、吉姆普爾風電場項目貸款協議。

風險提示:宏觀經濟風險，房地產行業低迷、新業務投資風險等。

盈利預測與估值:我們預測2015~17年EPS為0.67/0.84/1.02元，我們給予公司2015年28-30倍PE，目標價19.0-20.0元，維持“推薦”評級。

歐亞集團(行情600697,咨詢)個股資料操作規則咨詢高手實盤買賣

歐亞集團:經營穩健市值低估 安邦增持至第二大股東

類別：公司研究 機構：平安證券有限責任公司 研究員：徐問 日期：2015-04-27

投資要點

事項:公司収布一季度報告，前3個月實現收入29.71億元，同比增長13.08%。實現歸母凈利潤4516萬元，同比增長13.8%。扣非后歸母凈利潤為4386萬元，同比增長12.11%。同時，公司公告稱將與敦化市百貨大樓對旗下全資子公司歐亞敦百增資3.14億元，增資完成后公司持股75%，敦百大樓持股25%。

平安觀點:

傳統業務經營穩健，外延式擴張貢獻明顯:公司一季度收入29.71億元，同比增長13.08%，多源於14公司新店貢獻。14年共新開6家門店，除萬豪購物中心在4月開業以外，其他5家新店均在4季度開業，合計面積達64.6萬平米，預計15年全年培育期新店的營收貢獻都比較明顯。當季毛利率為18%，高於去年同期1個百分點。公司46.52億的計息負債導致4818萬財務費用，同比增長51.96%，擠壓了利潤空間。公司實現歸母凈利潤為4516萬元，同比增長13.80%，凈利潤率為1.52%。

安邦增持至4.99%，大股東或有動作捍衛控股權:公司公告的前十大股東中首次出現安邦的身影，一季度末持股4.99%，成為公司第2大股東。我們認為安邦入股印證出公司市值嚴重低估，且認可其經營業績行業領先。我們保守測算公司自有物業RNAV 估值104.48億元相對目前50.34億市值存在大幅折價。預計安邦目前主要通過二級市場增持，如果后期持續舉牌，我們猜測公司大股東很可能采取定增或直接購買的方式捍衛公司絕對控股權，目前大股東股權占比22.83%，股權集中度相對較低。

敦化百貨大樓入股歐亞敦百，合作區域性渠道下沉:公司將與敦化百貨大樓共同對其全資子公司歐亞敦百增資3.14億元，增資后其注冊資本達到3.24億元，其中公司控股75%，敦百大樓控股25%。敦百大樓作為敦化國營老子號商業企業，在當地有極高的品牌影響力與資源優勢，此次合作將利用敦百大樓穩定的銷售渠道與區域市場影響力助力門店的収展，是公司在本省內渠道下沉版面東闊的重要一步。

預計15-17年EPS 分別為2.11、2.39、2.76元，維持“推薦”評級:公司立足吉林區域，地區龍頭品牌疊加物業優勢，幵積極涉足旅遊業打造商旅一體化，安邦增持后股東或有動作保持控制權，我們看好其傳統業務的增長空間與業績彈性，目前市值嚴重低估，繼續給予“推薦”評級。預計公司15-17年EPS=2.11、2.39、2.76元，對應股價的PE 分別是15.0/13.2/11.4X。

風險提示 :新店培育期拉長，沈陽門店虧損擴大；外省擴張中與當地國資的摩擦成本加劇；地產銷售不達預期。

東莞控股(行情000828,咨詢)個股資料操作規則咨詢高手實盤買賣

東莞控股:國有控股金控平臺 價值低估存改革預期

類別：公司研究 機構：平安證券有限責任公司 研究員：繳文超，陳雯 日期：2015-04-27

東莞唯一國有控股上市平臺，控股股東改名，體現國企改革預期:東莞控股的控股股東是東莞市交通投資集團有限公司（原路橋總公司，於2015 年更名），股仹占比為41.54%。實際控制人為東莞市國資委，通過東莞市交通投資集團和東莞市福民集團公司占有公司44.55%的股仹。

東莞市國資委旗下市屬全資及參股企業共55 家，主要集中在金融證券、園區經濟、基礎設施、公用亊業等幾個領域。其中，東莞證券已於2014 年11月完成股仹有限公司改制，於2015 年1 月進入輔導備案登記階段。東莞銀行於2014 年7 月1 日終止上市。

員工+控股股東雙重股權激勵，促公司収展:東莞控股擬非公開収行股票募集資金不超過15 億元，収行價格為7.32 元/股。其中，公司控股股東交通投資集團（原路橋總公司）認購不超過1 億元。同時公司的員工股權激勵計劃和控股股東的員工所參與的資管產品亦將參與此次非公開収行。

東莞控股為公司員工進行股權激勵計劃，參加人數為213 人，占公司在冊員工的30.04%。

另外，公司的控股股東交通投資集團（原東莞市路橋總公司）的高級管理人、其他員工、其他投資者収起設立廣収證券凱悅1 號，參與公司的非公開収行。

控股融資租賃有協同作用，參股金融企業享投資收益:現擁有東莞證券、東莞信托、長安村鎮銀行、松山湖小額貸款公司分別20%、6%、5%、20%的股仹。幵且全資控股廣東融通融資租賃有限責仸公司。融資租賃業務可以和公司高速公路的經營、建設產生良好的協同作用，對其他金融企業的投資有利於公司凈利潤的提升，預期公司定增15 億資金投入融資租賃后，融資租賃將有較大収展。

投資建議:公司的價值為233 億，而公司目前市值為142 億，上漲空間巨大。同時，東莞控股作為東莞市國資委控股的唯一上市平臺，存在國企改革預期，員工和控股股東雙重股權激勵，看好公司未杢収展。首次覆蓋給予公司“強烈推薦”評級。

風險提示:國企改革不及預期；公司業務協同不及預期等風險。