一季度汽車商業乘商分化 自主逆襲

觀點簡述：

2015年1季度國內汽車行業共計銷售615.35萬輛，同比增速自同期的8.79%下降至3.91%，主要是宏觀經濟疲弱及商用車排放標準升級因素所致。

整體看，國內一季度汽車市場呈現出如下特點：

一季度汽車行業整體增速顯著回落；

乘用車和商用車顯著分化，增速分別約為9%和-20%；

suv細分市場實現超高速增長，顯著侵蝕轎車市場份額；

自主品牌逆襲，份額增長約3個百分點，主要依賴經濟型suv；

自主車企中除力帆、一汽等少數外銷量全線飄紅；

商用車市場除輕客外全部低迷；

汽車行業收入及利潤增速放緩，整體財務狀況良好，少數企業如一汽夏利等值得關注。

對於二季度及未來，我們認為：

中債資信仍然維持汽車行業2015年全年6%左右的銷量增速預測；

乘用車受同比基數較高、宏觀經濟疲弱且庫存壓力較大影響，預計二季度增速將降至6%左右的水平；

國iv政策逐漸被消化，降幅將有所收窄，但宏觀經濟疲弱，銷量仍將低迷，二季度增速仍將為負；

4月末大眾官方降價引發跟進熱潮，合資品牌將憑借中端轎車對經濟型suv和自主品牌發起“反攻”。

經營層面：

4月中上旬，中國汽車工業協會發布了2015年第一季度汽車及主要車企銷量數據，銷量數據是反映汽車行業景氣度及業內企業經營績效的重要指標之一，中債資信將定期跟蹤行業及主要車企銷量情況，並結合其變動情況分析行業需求端及車企市場地位的變化趨勢。本報告主要分析2015年一季度行業銷量以及主要車企銷量變動情況。

2015年一季度，國內汽車共計銷售615.35萬輛 ，同比增速為3.91%，增速水平明顯放緩。汽車行業內部，乘用車及商用車市場表現依舊分化顯著，其中乘用車銷售530.51萬輛，同比增速為8.95%，增速繼續放緩但仍保持較高水平；商用車銷售84.84萬輛，同比下降19.59%。出口方面，受部分新興市場宏觀經濟乏力及主要出口國地緣政治不穩定的影響，中國汽車行業1~3月汽車出口銷量為18.32萬輛，同比大幅下降12.3%。此外，新能源汽車方面，隨著國家及各地新能源汽車支援政策頻頻出臺，一季度新能源汽車銷量達2.66萬輛，同比增長2.8倍，但銷量規模仍有限，未來，隨著配套基礎設施建設規劃的出臺，新能源汽車銷量有望進一步提升。

表1：近年中國汽車銷量情況（萬輛）

資料來源：中債資信汽車行業數據庫，中國汽車工業資訊網，中債資信整理

1、乘用車

乘用車市場增速弱於預期，高速增長的suv市場顯著侵蝕轎車市場份額

2015年一季度乘用車市場完成銷量530.51萬輛，在充分釋放2015年春節刺激效應的背景下，銷量增速仍放緩至8.95%，弱於業內此前預期。短期內，考慮到（1）2014年二季度乘用車12.53%的較高增速和銷售基數；（2）國內宏觀經濟持續悲觀影響置換需求的持續低迷；（3）2015年3月經銷商庫存預警指數大幅上升，庫存壓力處於警戒線水平以上，預計二季度淡季的到來，乘用車銷量將進一步下降，增速也將降至6%左右的水平。未來1~2年內，國內中西部省份及三四線城市潛在需求釋放預計仍能支撐乘用車保持8%左右的較好增速水平 。

在行業保持較高增速水平的背景下，中低階市場消費結構的升級加速使得suv及mpv繼續保持高速增長，並逐漸替代部分轎車及微客市場的需求。首先，suv市場增長勢頭強勁，同轎車市場同比負增長（-0.35%）的態勢形成鮮明對比，同比增速上升11個百分點至48.80%，其中經濟型suv 對轎車市場份額的侵蝕不斷加大，銷量同比增長1.81倍，中大型suv增速僅為9.79%，suv整體市場份額亦由2014年的20.70%增至24.36%；轎車市場內部來看，a00和a0級轎車增速創2012年以來新低，同比分別大幅下滑35.07%和14.01%，b級轎車銷量增速明顯放緩，a級轎車增速有所回暖，為支撐轎車市場需求的主要增長點。其次，mpv與微客市場格局也進一步分化，一季度mpv市場增速雖然明顯放緩，但仍保持19.25%的高水平，微客市場份額繼續小幅縮減至6.15%。

2015年4月，上海大眾宣布將對polo、途安、朗逸等車型進行官方降價，其中最大幅度超過1萬元，這是其自2010年以來首次降價，其后長安福特、北京現代、一汽大眾等相繼跟進。降價反映出國內汽車市場競爭日趨激烈，以合資品牌為主體的轎車市場預期將對經濟型suv展開“反攻”，中債資信將持續關注汽車價格下行對於各細分市場及各競爭主體的影響。

圖1：近年來乘用車內部需求結構變化情況

 圖2：2012年來轎車銷量同比變動趨勢

資料來源：中債資信汽車銷量數據庫，中國汽車工業協會，中債資信整理

經濟型suv的繁榮帶動自主品牌份額顯著回升，主要合資品牌份額均受到不同程度的擠壓

從不同系別層面來看，一季度乘用車行業內部最明顯的分化在於自主品牌與合資品牌之間的差異。自主品牌共計銷售乘用車214.27萬輛，同比增長17.49%，其市場份額同比增加2.94個百分點至40.39%，其中狹義乘用車銷售169.41萬輛，同比增長18.77%，市場份額同比增加近三個百分點至34.89%。經濟型suv的快速增長是自主品牌能夠收復失地的主要原因，自主品牌在該領域中的市場份額增長約15個百分點至接近55%，在轎車等領域增長並不明顯。

合資品牌方面，一季度合資品牌 共計銷售乘用車340.04萬輛，同比增速僅為1.53%。其中，“標致雪鐵龍”在國內的大幅增長促進了法系品牌的回暖，一季度銷量同比增長10.32%，其余主要合資品牌均受到了自主suv強勁增長的擠壓，增速均低於平均水平，市場份額出現不同程度的下滑；同時日系品牌持續承壓，一季度銷量呈負增長狀態，市場份額亦下滑明顯。

中債資信關注到，自主品牌一季度主要增長點仍來自suv的快速增長，在轎車領域的競爭力仍然相對孱弱，一季度轎車市場份額增幅較小，自主品牌快速增長的基礎並不牢固。未來，短時間內，自主品牌占領經濟型suv、日韓中端、德美高階的suv內部市場格局仍相對分明，自主品牌經濟型suv仍將保持較快的增速，但隨著合資品牌價格的下探及二季度產能的集中釋放，自主品牌suv與合資品牌轎車的競爭將更為激烈，自主品牌銷量增長存在一定的壓力；同時，汽車消費的季節性特征也會使自主品牌市場份額環比下滑。

表2：2014年一季度各系別乘用車銷量及份額變動情況（萬輛，%）

注：其他包含意大利系、瑞典系及台灣系等；合資自主增長較快主要為寶駿730劃入合資自主品牌，受此影響自主品牌mpv份額有所下降。

資料來源：中債資信汽車行業數據庫，中國汽車工業資訊網，中債資信整理

受自主品牌與合資品牌的分化影響，主要發債汽車企業市場表現也呈現明顯分化（圖3），純自主品牌車企銷量增速尤為突出，除重慶力帆受出口市場份額下降影響銷量大幅下滑外，主要自主品牌車企均呈現出遠高於市場水平的銷量增速，其中吉利憑借“帝豪ec7”和“吉利遠景”兩款a級轎車銷量的大幅增長躍居一季度增速冠軍，而其余自主品牌較高的增速主要依賴於suv的繁榮增長；其次，相對於部分結構單一的純自主品牌車企，長安集團、北汽集團依靠較強的自主研發能力和合理的車型結構，其自主品牌也分別達到了同比25.43%、118.83%的高速增長，帶動集團銷量穩定增長；而部分汽車集團銷量表現較弱，其中一汽集團、華晨集團出現小幅下滑，遠低於自主品牌車企銷量增速水平。受此影響，2015年一季度，國內前七大汽車集團市場集中度下降了2.37個百分點至84.44%，反映了在乘用車消費結構升級背景下，自主品牌在suv較強的競爭優勢，但較為單一的增長點也使得自主品牌現有優勢存在較大的不穩定性。

圖3：2014年一季度國內主要車企銷量同比增長情況

資料來源：中債資信汽車銷量數據庫，中國汽車工業協會，中債資信整理

2015年一季度國內汽車行業共計有21款全新車型投放市場，略高於去年同期，從具體車型來看，在suv銷量大幅增長的帶動下，一季度新上市的車型仍主要集中於suv（13款），其中9款為自主品牌suv，其余車型分別為1款a0級轎車、3款a級轎車、1款b級轎車、2款mpv和1款微客。從不同國別品牌來看，合資品牌一季度投放力度不強，自主品牌suv新車型投放數量仍占主導地位，預計未來經濟型suv市場競爭將日趨激烈化。

表3：2015年一季度新上市乘用車情況（萬元，輛）

資料來源：網上車市，中國汽車工業協會，中債資信整理

2、商用車

一季度商用車市場除輕客外銷量均大幅下降，未來預計行業整體降幅將有所收窄但仍保持低迷態勢

受宏觀經濟疲軟及國iv排放升級的實施，一季度商用車市場繼續大幅走低，共銷售84.84萬輛，同比下降19.59%，環比銷量亦下滑明顯，同時內部分化也十分顯著，其中貨車市場均呈現大幅下滑態勢，重卡、中卡降幅超過30%；客車市場雖然在輕客較高速增長的拉動下仍保持高於平均水平的銷量增速，但大中客市場銷量明顯下滑，同時輕客市場增速也有所放緩。

重卡方面，國iv排放標準的實施及透支效應的延續，重卡銷量繼續下滑，一季度銷量同比下降33.39%，行業內企業銷量均有不同程度下滑，預計2015年二季度重卡銷量顯著回落的趨勢仍將持續，但長期看降幅較大可能將有所收窄；輕卡市場排放升級的大跨度轉變繼續影響整體銷量的大幅下滑，較去年同期下降21.13%，而江鈴、慶鈴憑借高階的產品持續逆勢增長，同期增幅分別達到13.17%和23.46%，市場份額亦有所提升。客車方面，大中客市場景氣度仍低迷，一季度銷量僅為2.93萬輛，增速同比下降5個百分點至-7.31%；輕客市場仍保持了較為快速的增長，一季度銷量增速達到11.21%，但在宏觀經濟低迷的背景下，其增速水平也持續放緩。未來，輕客市場預計仍將維持一定的銷量增長，大中客市場仍有較大可能維持低迷狀態，整體商用車市場二季度將繼續保持低迷態勢，但在國iv排放標準的實施逐漸被消化后，商用車行業整體降幅將有所收窄。

2014年一季度商用車整體競爭格局基本維持穩定，各企業市場份額無明顯變化。

財務層面：

受銷量增速放緩影響，行業收入及盈利增長亦有所放緩，債務規模雖有擴張但債務負擔穩定，信用風險仍然維持較低水平，但內部呈現一定分化，自主車企整體盈利向好、商用車企業普遍下滑

隨著汽車行業銷量逐漸放緩以及消費結構升級加快的特征促使汽車行業2015年一季度收入及利潤增速均有所放緩，根據中債資信統計的24家國內整車行業上市公司及發債企業數據，2015年一季度樣本企業累計實現營業收入4186.95億元（不含部分合營企業營業收入），同比增長9.54%；，實現利潤總額302.83億元，同比增長2.77%；利潤總額/營業收入約7.23 %，較2014年同期下降了0.48個百分點。現金流方面，由於整車企業相對於上游零部件（原材料）供應商及下游的經銷商產議價能力更強，通常情況下能夠保持較好的現金流狀況，2015年一季度樣本企業經營活動流入量達到4180.49億元，同比增長5.95%，保持在較好水平。債務方面，2015年一季度汽車行業債務由同期的3461.24億元增長至3879.65億元，增幅為12.09%，但盈余的積累促使所有者權益實現了16.77%的增長，因此全部債務資本化比率仍然較為穩定，維持在37%左右，整體看汽車行業債務負擔仍然較輕，較強的盈利能力和獲現能力能夠為債務償還提供較好保證，行業信用風險仍然維持在較低水平。

在經濟型suv高速增長的背景下，自主品牌車企的財務狀況受市場份額的回升而有所好轉，2015年一季度樣本自主品牌企業的利潤總額同比大幅增長32.84%，盈利能力顯著改善，全部債務資本化比率小幅上升至48.62%，仍高於行業平均水平；其中以一汽夏利、重慶力帆等為代表的車企盈利能力受自身車型及戰略等影響盈利能力持續下滑，其余自主車企均有不同程度增長。一季度樣本合營企業收入及盈利增速不及自主，其中廣汽集團(601238,股吧)受廣汽豐田銷量下滑影響利潤同比下降40.59%；華晨汽車在自主品牌和商用車業績持續下降的影響下，利潤同比亦大幅下滑53.08%。商用車企與乘用車企形成鮮明對比，財務狀況受宏觀經濟疲弱影響持續低迷，樣本商用車企業利潤同比下滑12.73%，債務規模小幅上漲，全部債務資本化比率維持在47%左右。整體看，2015年一季度自主品牌車企財務狀況整體向好、商用車企業盈利狀況偏弱。

附件：

2015年1季度銷量增速在20%以上的車企情況（萬輛，%）

資料來源：中債資信汽車銷量數據庫，中國汽車工業協會，中債資信整理

2015年1季度銷量同比下降的車企情況（萬輛，%）

資料來源：中債資信汽車銷量數據庫，中國汽車工業協會，中債資信整理

作者：中債資信 何佳易 李樹磊

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