鉅亨投資雷達》升息結束？投資怎辦

聯準會如市場預期再度一息一碼的同時，也向市場釋放出升息幅度接近足夠，未來幾次會議上可能停止升息的訊息。從過往經驗來看，當聯準會升息結束至降息期間或是開始降息後，各類資產表現如何？資產配置又該如何因此調整？

1. 美國快速升息早已對經濟帶來影響

聯準會主席鮑爾的談話是說未來貨幣政策變化會取決於每次會議間的經濟數據，假設經濟數據持續惡化且核心通膨進一步降低，那聯準會就不需要再次升息來抑制已經在下降中的需求。那為何「鉅亨買基金」認為未來經濟數據會讓聯準會做出停止升息的決策？從上表可看出，從製造業採購經理人指數、服務業採購經理人指數、領先指數年增率到飛機國防除外資本財訂單年增率，這些指數近一年下降幅度都遠大於過去聯準會最後一次升息時，以過往經驗來看，目前美國經濟數據惡化程度已達到聯準會該停止升息的門檻。

2. 美國升息幅度已經接近史上最高

相較於過往美國停止升息時期，近期美國各項經濟數據惡化幅度更大，此次誇張的升息幅度是主要原因。從近兩年最低點以來，美國聯邦基金利率已經升高 7.2%（為了衡量 QE 政策為利率帶來的影響，用影子利率當作聯邦基金利率的替代值），逼近 1974 年的 8.4% 與 1980 年的 10.7%。若是改用對實體經濟影響更大的實質利率當作判斷依據（用影子利率替代的聯邦基金利率減去消費者物價年增率），美國實質利率自近兩年低點已經升高 8.9%，只低於 1981 年的 10.1%。就算聯準會停止升息，只要美國消費者物價年增率進一步降低，美國實質利率還會持續升高，這也是為何我們認為聯準會不太可能繼續升息的原因。

3. 升息尾聲，投資等級債券價值浮現

從 1987 年以來，當美國停止升息至首次降息期間（由於目前美國長短期公債間利差已經跌至負值，因此剔除期間利差都為正值的 1995 年），美國大型與小型類股依然表現優異，分別平均上漲 12.9% 與 11.6%，防禦性質較強的美國投資等級公司債券與美國公債平均也有 10% 與 8.5% 的亮眼表現。而當經濟數據進一步惡化，聯準會從停止升息轉變成開始降息，首次降息後一年美國大型與小型類股平均下跌 2.4% 與 5.4%，先前表現亮眼的美國公債與美國投資等級公司債券分別平均上漲 8.6% 與 5.2%，仍維持強勁表現。

鉅亨投資策略

基金操作上，建議如下：

數據大幅惡化，停止升息至首次降息可能更快到來
從 1987 年以來，美國在停止升息後的 4 至 15 個月，會開始首次降息，從目前美國經濟數據惡化程度來看，此次間隔很可能較短，建議可趁降息前提高債券占資產配置比重，以降低美國經濟衰退可能帶來的波動。

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