全球股市利空中頻頻走高

▲費城半導體

文 ‧ 洪寶山

美國的中小型銀行流動性風險雖然還沒完全解除，但喘口氣是可以的，三月底最後一周的美國銀行股出現反彈，從走勢來看，反彈得不是很強，但是繼續反彈個一兩周還是有機會的，影響所及，道瓊指數反彈突破 3 月 22 日收跌 - 1.6% 大黑Ｋ的 32761 高點，這很不容易，在技術面上能夠收復套牢的高點，起碼是短多占優勢，發生了什麼變化？

* 中小型銀行流動性風險利空 有望為下半年起漲奠基

雖然 FED 新推出的融資工具銀行定期融資計畫 (BTFP) 提供的貸款仍增加 107 億美元，顯示中小型銀行的資金仍吃緊，目前 BTFP 總規模徘徊在 650 億美元左右，但是 FED 通過貼現窗口提供的貸款減少 220 億美元，使用規模降至約 880 億美元，較前一周的 1100 億美元下降，換言之，在截至 3 月 29 日的一周內，FED 的資產負債表縮水約 280 億美元。

流動性風險危機仍在，特別是整體美元流動性仍維持在 2022 年四月以來最低水平，美元流動性低，意味著市場的資金供給減少，資產價格可能下跌。從這個角度來看，道瓊指數的止跌反彈，那斯達克指數的築底站上年線壓力，費城半導體指數領先創年內新高，這場中小型銀行流動性風險的利空，很有可能為下半年的美股奠定起漲的底部支撐。

3 月 30 日美國商務部經濟分析局 (BEA) 公布美國第四季 GDP 終值，從第三季的 3.2% 下滑到 2.6%，較預期值 2.7% 低一些，由於出口商品價值 (佔 13.5%) 低於進口商品價值(佔 16.5%)，2022 年第四季美國貨物和服務的淨出口為負 3%。

* 消費者信心指數上升 美國勞動力市場強勁

所幸佔 GDP 的 68% 的個人消費支出、出口、私人庫存投資和非住宅固定投資的增加，部分抵銷了住宅固定投資和聯邦支出的下降。美國二月商品貿易逆差小幅擴大 0.6% 至 916 億美元，但庫存有所增加，有望提振美國第一季 GDP 表現。

美國三月消費者信心指數從二月的 103.4 升至 104.2，反映勞動力市場強勁，且民眾對未來經濟抱持著一定樂觀程度。從宏觀數據可以發現，儘管 FED 已經把利率提升到 5% 附近，但美國的經濟依舊強勁，華爾街喊了半年多的經濟衰退論不僅還沒到來，而且可能先來的會是全球經濟成長下的通膨重新走強。

走出新冠疫情的中國，今年 GDP 成長率定在 5%，這在過去被是為低標，但疫情之後，中國消費者開始懂得未雨綢繆，花起錢來不像以前有多少就花多少，相信明天會更好，敢賺也敢花，消費行為的改變，對於今年 5% 的 GDP 目標來說，多少還是令外界有點忐忑。不過中國三月的製造業指數 (PMI) 數據公布後，或多或少為多頭注入一劑強心針。

內需率先復甦 景氣谷底最遲第二季底

3 月 31 日，中國國家統計局公布數據，三月份製造業採購經理人指數為 51.9%，景氣水準為近兩年次高點，非製造業 PMI 為 58.2，創下十二年來新高。

拿掉防疫期間的數據，從歷史數據來看，中國 PMI 仍有實力站穩榮枯線 50 之上，這也代表著海外的需求並沒有很弱。

例如歐元區的服務業 PMI 連續兩個月站上 50 以上，儘管俄烏戰爭持續一年多，歐洲的能源危機也並不是完全沒有隱憂，製造業 PMI 仍在榮枯線 50 以下，但經濟發揮了韌性，撐過了最難的一年。英國的情況類似歐盟。

日本的製造業 PMI 已經連續五個月低於榮枯線 50 以下，但是比歐盟跟英國來得好的是，服務業 PMI 連續三個月站上榮枯線 50 以上，這都反映了走出疫情之後，各國的內需率先復甦，而全球的製造業 PMI 仍有待時間去化庫存後，才能有比較明顯的成長。但這也表示去年第四季到今年第一季、最遲第二季底，很有可能就是這輪景氣的谷底。

現在的關鍵是，FED 不因美國中小型銀行之亂而動搖鷹派立場，而且 3 月 30 日美國商務部經濟分析局還全面上修通膨指標，美國去年第四季個人消費支出 (PCE) 價格指數上漲 3.7%，扣除食品和能源之後的核心 PCE 價格指數上漲 4.4%，初值為 3.9%。如果下半年景氣不降反升，無疑強化 FED 升息抗通膨的決心。

果然同日，波士頓聯準會主席 Collins(今年沒有表決權)、明尼阿波利斯聯準會主席 Kashkari(有表決權)、里士滿聯準會主席 Barkin(今年沒有表決權) 皆發聲支持升息抗通膨立場。

* 下一個爆雷點 指向美國商業地產

FED 主席鮑爾在 3 月 22 日 FOMC 會後聲明裡暗示年內不會降息，當然華爾街還是不信繼續對賭，可是近期，美銀、高盛、摩根大通等投行接連警告，商業地產是美國經濟的潛在地雷，高盛還強調，商業辦公大樓是其中風險最大的部分。

為什麼這麼說呢？源頭還是中小型銀行的流動性風險惹的禍，美國商業地產 80% 的貸款來自規模較小的地區性銀行，今年美國商業辦公大樓房東面臨近 920 億美元債務到期，另有 580 億美元債務將於 2024 年到期，如果找不到租戶，房東還不上貸款就只能違約。現在的美國商業辦公大樓的景氣如何？

習慣了居家辦公的美國人，對辦公室的要求更高了，挑剔的租戶們如今更傾向於選擇新開發專案或最近翻新過的大樓，許多房東花大錢改造辦公大樓，今年第一季整個紐約曼哈頓商業地產市場增加了 13.9 萬平方公尺的辦公用地，供給增加，需求呢？

根據經紀公司仲量聯行的數據，截至第一季，在紐約曼哈頓大約 4400 萬平方公尺的商業辦公大樓中，超過 16% 的空間無人使用，租賃量處於 2021 年第二季以來的最低水準，加劇了市場對美國商業地產爆雷的擔憂。

感覺上宏觀經濟仍是有許多雜音，弔詭的是，全球股市像是對利空免疫般的上漲，台股儘管面對萬六的頸線壓力，但觀察摩台指成分股，已經站上年線，並且均線呈現多頭排列的個股越來越多，如果這個趨勢持續下去，權值股的均線修正成多頭排列，那麼加權指數自然也是走多。

* 融券強制回補 提供多頭下方支撐

所以從這個角度來看，今年的融券強制回補提供了多頭下方支撐，甚至今年不會像去年重演棄息賣壓拖累大盤指數下跌。

四月融券強制回補名單中，就屬高力最為特別，分盤交易期間，每天成交量僅千餘張，但 4 月 7 日是近三千張融券的最後回補日，有一定的支撐。

高力的板式熱交換器可以節能減碳，熱棒佔板式熱交換器 25% 營收，熱棒主要取代天然氣鍋爐 (類似瓦斯熱水器)，可降低天然氣的消耗，不產生二氧化碳，熱棒的洗澡電費是電熱水器的四分之一，在去年的歐洲天然氣危機中受到重視，今年已經出貨給德國客戶，法國客戶驗廠中。

來源：《理財周刊》1180 期

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