梳理Synthetix現狀：永續合約交易量明顯上升，V3更新帶來更靈活的定製化服務

鏈上永續合約市場巨大，競爭也越來越激烈，除 dYdX、GMX 等龍頭之外，近期 Synthetix 的永續合約交易量明顯上升，Synthetix V3 也在逐步推出，讓 SNX 再次受到資本的青睞。

根據 Token Terminal 的數據，截至 3 月 20 日，Synthetix 過去 7 天的收入排名第四，超過了 GMX（這裡的收入僅統計了分配給原生Token持有人的部分，總的費用則是 GMX 更高）、Lido、Gains Network 等項目。

現貨交易萎靡，永續合約交易量上升

Synthetix 作為 Optimism 的重要合作夥伴，早在 2021 年 7 月就部署到了 Optimism 上，此後 Synthetix 鼓勵大家將質押的 SNX 轉移到 Optimism，交易和收入也逐漸從以太坊主網轉移到 Optimism 上。Synthetix 官網的 Dune 儀錶板顯示，過去 7 天總的收入為 133 萬美元，L1 上平均每天的收入為 3577 美元，L2 上平均每天的收入為 18.7 萬美元。

收入主要來自於 Synths 現貨交易和永續合約交易，Synthetix 去年重新推出的原子交易即屬於現貨交易，雖然當時受到期待，但可能因為 Synthetix 現貨交易的手續費（sETH 與 sUSD 間的交易手續費為 0.35%）高於其它交易平台，目前已經較少使用。如下圖所示，Synthetix 過去 7 天的總交易量為 11.92 億美元，其中最高的 3 月 17 日交易量 4.92 億美元，和 GMX 當日 5 億美元的交易量相當。原子交易的占比通常小於總交易量的 1%，而在去年年底，原子交易約占總交易量的 50%。在 3 月 11 日～3 月 14 日期間，因為 USDC 脫錨，市場波動較大，存在著套利機會，原子交易也發揮着作用。

可以看出 Optimism 上的永續合約交易現在是 Synthetix 最主要的收入來源。

Synthetix Perps V2 方案與交易量來源

Synthetix Perps V2方案在 2022 年 12 月推出，能夠降低費用、提高可擴展性和資金效率。

在 GMX 中，GLP 充當了交易員們的對手盤，獲得費用的 70%，GMX 質押者獲得費用的 30%，在當前 GLP 經常出現虧損的情況下，原生 Token GMX 的質押者仍然可以獲得收益，即將全部風險和部分收益分配給了 GLP。而在 Synthetix 中，SNX 債務池在不需要額外流動性提供者的情況下，既充當了交易員的對手盤，也作為項目的原生 Token 獲得所有收益，所有風險和收益都由 SNX 債務池承擔，因此更需要採取措施來減少作為交易員對手盤的風險。

Synthetix 通過資金費用和折價/溢價定價功能來激勵市場中的多頭和空頭未平倉合約保持平衡。交易擁擠的一側將被收取資金費用，另一側獲得資金費用。在中心化交易平台，資金費用通常每 8 小時收取一次，而 Synthetix 中的資金費用會隨著持倉的延續實時收取。同樣，會使多空比例偏移的交易會被收取溢價，使多空保持平衡的交易獲得折價，這種機制可能會使高頻交易員在發生偏離時積極套利。雖然 GMX 中的交易員也會被收取資金費用，但這本質上是用於槓桿交易的借幣費用，多空雙方都會被收取，作為分配給 GLP 和 GMX 的收入，起不到平衡多空部位的作用，這也讓單邊行情中 GLP 承擔的風險更高。

去中心化衍生品協議中，除了從 Synthetix 中獨立出去的 Kwenta 之外，Decentrex、Polynomial 等也集成了 Synthetix Perps V2 的流動性，可以通過 Synthetix 完成交易。同樣以 3 月 17 日的數據為例，當日 Perps V2 的總交易量為 4.9 億美元，其中 4.8 億美元通過 Kwenta 完成，主要還是依賴 Kwenta。

從 Kwenta 官網可以看到，目前 BTC、ETH 的空頭部位均已達到上限，多頭部位也接近上限，多空比約為 1:1，這就意味著 Perps V2 的開放僅使 SNX 債務池額外承擔了少量風險。而最大未平倉量可以通過治理調整，也說明 Synthetix 和 Kwenta 的交易需求強勁，交易量和未平倉量還有上升的空間。

此外，Synthetix 已通過治理決定從 4 月份開始進行Perps V2 的交易獎勵活動，每周為交易員發放 200 萬 OP 獎勵，持續 17 周，可能進一步激勵交易量。

Synthetix V3：自定義債務池，新穩定幣 snxUSD

從 Havven 到 Synthetix，再到 Synthetix V2，Synthetix 團隊展現了極強的更新能力，Synthetix V3 將能夠滿足各種定製化的需求，以讓 Synthetix 真正成為流動性中心。目前，Synthetix V3 的功能正在逐步上線。在已部署的 Synthetix V3 中，已經支持抵押 SNX，鑄造 snxSUD。

掛鈎的穩定幣 snxUSD

首先，Synthetix V3 會有一種新的穩定幣 snxUSD，以解決 sUSD 擴展性不足和可能脫錨的問題。在升級之後，現有的穩定幣sUSD 也可以遷移為 snxUSD。在目前的版本中，大多數 sUSD 都通過質押 SNX 鑄造，雖然 Synthetix 也開通了超額抵押 WETH 鑄造 snxUSD 的功能，但只有少量用戶使用。在 sUSD 價格略高於或低於 1 美元時，也缺乏通過即時的套利活動讓價格回到 1 美元的途徑。新版本中將允許 snxUSD 和部分抵押品 1:1 互換，那麼通過套利活動就可以將 sUSD 的價格限制在小範圍內，如 0.9975～1.0025 美元。同時，更便捷的鑄造方式也可能使 snxUSD 的發行量上升。

隔離債務池

在現有的 Synthetix V2 中，所有的交易都經過單一的 SNX 債務池，考慮到可能存在的風險，也就使很多功能受到限制，如上述的 snxUSD 鑄造方式。Synthetix V3引入了池的概念，讓利益相關者可以對特定市場自定義風險敞口，使債務池的風險和收益能夠差異化。治理可以決定每個池的抵押品類型和上限，即使出現風險，也可以限制在小範圍內。同時也給 SNX 質押者提供了承擔更高風險獲得更高收益的機會。

獎勵分配

讓池的所有者使用獎勵管理器，將獎勵分發給用戶，可以按照質押比例，也可以參考質押時間等因素，提供更靈活的價值分配方案。

清算

Synthetix V3 提出了一種清算機制，清算部位的抵押品和債務在金庫中的其他參與者之間分配。如果整個金庫被清算，全部抵押品將被系統沒收並出售以償還債務。

小結

Synthetix 團隊展現了極強的項目更新能力，雖然目前原子交易等功能已經較少被使用，但 Perp V2 的需求強勁，Kwenta 的未平倉量幾乎達到上限，4 月份開始的交易激勵也可能進一步促進交易量。

Synthetix V3 將更為靈活，滿足各種定製化的需求，同時將風險限制在小範圍內。新的穩定幣 snxUSD 將更容易鑄造，價格也更容易錨定在 1 美元。

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