上證50etf期權運行狀況及未來展望

和訊期貨訊息 4月25日下午由中國期貨業協會主辦的第九屆中國期貨分析師論壇暨首屆場外衍生品論壇在西子湖畔召開。本屆論壇將以“新常態 新征程——護航中國經濟轉型升級”為主題，圍繞投資顧問、場外衍生品、期權、互聯網金融與期貨衍生品、大宗商品與風險管理等領域以及經濟“新常態”下如何滿足實體經濟的風險管理需求、大力發展場外衍生品市場以及加快互聯網金融創新步伐、推動跨界綜合經營等議題展開深入交流與研討。

演講實錄： 

萬建強：非常高興有機會參加這樣的論壇，去年我也在，但去年還沒有推出，所以整個講得不夠開。剛才黨總介紹了上交所已經推出期權了，下面我就把上證所推出上證50etf的一些方法，以及未來的一些方向為大家做一個介紹，希望在介紹中可以打消大家對上證50etf的擔心。

每次開始之前都講期權到底是用來干什么，已經講了很多，我只簡單介紹一下股票期權對各位投資者和機構投資者有什么作用。這里簡單看一下，對機構投資者來說，我們這個機構主要是包括資管、公募、私募機構，首先在套保套利、提高風險收益方面都有好處，接下來會對這方面做一些全面的介紹。

對個人投資者來說，它不僅可以起到杠桿交易，因為期權有杠桿性，同樣可以對持有的現貨提供保險。同樣可以賣出call，提高交易的額度。我今天的匯報主要是四個方面：首先介紹一下50etf市場運行兩個半月以來的基本情況，接下來可以介紹投資者期權交易情況，第三方面是50etf制度的調整，最後通報一下下一步工作的具體安排。

一、50etf期權市場情況

2月9日，應該說是中國資本市場值得紀念的日子，因為在這一天場內的期權和場外期權一直都有，場內期權從2月9日開始正式拉開了帷幕。今天的題目本來是平穩發展，后來改成了“破繭而出”。50etf是第一個場內期權，目前有71家證券公司，10家期貨公司，8家主做市商，4家一般做市商。（ppt圖示）這里可以看出整理的持倉的張數，因為這個數據是4月10日，4月20日第二天已經從10萬張降到9萬張，整體持倉整理上升。交易所對外公布的數字是單向統計，所以是乘2的概念。是一個比較理性的象征。所以，很多媒體說期權推出之后是理性有余，理性可能是代表目前期權的特性。

從這五句話可以說明50etf順利上線的特征，第一個期權的定價是比較合理的，市場成交也符合預期，實際上在我們推出期權前一個月的時候，我們交易所也聚集到了在開始的時候平穩運行是我們的重中之重，並不是要一味追求成交量，所以我們在很多場合說了，我們對市場的整個期待有準備。但要發揮產品比較好的特色，特別是期權交易產品，一味的清淡是不行的，所以等一下會介紹增加做調整和工作安排。

二、投資者期權交易情況

剛才說了期權的交易是比較理性，也驗證了我們很多的風控措施是切實有效。最後是兩次的行權交收順利完成，沒有出現以前權證的時候，很多人不知道權證對到期，從二月份和三月份的行權來看，深度的行權和實質的行權都得到了有效的行權，說明市場還是取得了非常好的效果。

在兩個多月的交易過程中，整個投資者的期權交易得到什么效果呢？整個開戶平穩增長，最新的數字超過了1百萬左右，超過1萬戶。（ppt圖示）這是我們帳戶的總數，每天的帳戶從以前的500多戶，現在在1300戶左右，1200到1300左右。個人投資者和機構投資者比較類似，但個人投資者的參與數還略高於機構投資者，某一些交易幅度還是比較大。我們做了這些原因的了解，因為對機構來說持倉數很少，很難達到對沖和套利的需要，所以很多機構投資者還是用期權做比較好的規則等等。

（ppt圖示）這張圖是比較有意思，主要是講右上角的圖。期權剛上線的時候，按100%來算，85%的交易都是按證券商看的，整個投資者占比比較少，隨著投資者對市場的預期以及整個市場運行比較平穩，目前的投資者包括個人、包括機構，不包括做市商，占比已經從20%左右提升有的是50%多，昨天和前天的數據已經達到了60%左右。美國應該是一個比較成熟的期權市場，它的做市商占比50%左右，香港占比是70%到80%，從某種意義上一步跨到了美國目前的水平。從另一個角度來看，也說明整個的交易，說明在參與期權交易的投資者還是比較理性的。

三、近期相關制度調整

下面重點會講一下50etf在近期做的相關制度調整，從50etf期權2月9日推出之后，整個監管層和媒體也希望期權平穩上線。從目前兩個半月的運行情況確實達到了非常好的效果。但整個市場的活躍程度方面有一定的缺陷，帶著這個問題我們所的領導以及相關業務骨干負責人也都到各個期權經營機構和投資者面對面交流，其實這是一個共性問題，在一定程度上或者很大程度上影響了投資者參與我們的交易。

第一個是大家提得比較多，是機構投資者提的持倉限額限制太嚴。限額一開始推出是權利倉是20張，限額是100張，在4月6日做過一次調整，調整到一百張、兩百張，總體來說持倉限額還是太嚴。這個矛盾相對投資者對期權倉內的需要和目前的持倉限制是一個矛盾，這是一個矛盾點。

第二個是準入門檻比較高，目前的要求是要求50萬，有過模擬交易的經驗，同時要通過我們的考試。整個對投資者進入市場也產生了一定的心理上的壓力。

第三個開戶流程比較繁瑣。期權是一個新的事物，可能股票開戶基本上在每一個證券公司或者是期貨公司開戶都是非常熟練，通過網上、現場都可以搞定，期權是新的事情，在合規方面都比較嚴，整個開戶比較繁瑣。個別的期權經紀開一個戶要花幾個小時，這也是投資者耐心的巨大考驗。

第四個是交易成本太高。對我們結算來說，我們交易是兩塊錢，結算收三毛錢，不同的期權機構收不一樣，有的是十塊，有的是二十，所以老百姓(603883,股吧)反應成本比較高。

第五個是合約標的不能t+0。因為很多期權交易所是需要做風險和對沖的，不能t+0對期權交易會帶來一定的障礙。

第六個證券借貸不順暢。同樣對期權交易來說，當他賣這個的時候要做限額對沖，期權在效率方面還是有值得提高的空間。

第七個是很多投資者提到的合約品種比較少。目前我們推出的是50etf的期權，50etf的確是代表中國藍籌股的龍頭，但它有一定的缺陷，可能金融市值占比比較大，大概是60左右。需要他們對其他行業做對沖或者是中小市值做對沖，可能etf並不能達到風險管理的需要，所以很多投資者尤其是機構投資者目前的50etf合約品種太少。

第八個是交易軟件功能較差。相比已經幾十年發展的股票來說，期權只有幾個月的時間，雖然我們過去一直跟客戶端和開發商做交流，但客戶端的友好性和便捷度方面還是有很多值得提升的空間。

正是因為市場存在的集中問題，也導致投資者參與50etf積極性不是很高，目前開戶有一萬多戶，但每天參與交易只有1300戶左右，市場的流動性不是很高。在某一些合約，可能是當月的平值合約可以，但其他合約存在著流動性不夠的問題。當期權流動性如果不太夠的時候，可能會對期權發揮本身的市場功能會帶來一定的負面影響。

我們在近期針對市場集中反應的問題，我們近期已經采取了一些舉措，比如說第一步循序漸進，分布調整持倉限額。第二個是4月1日開始，受理了持倉的申請。

（一）分布調整持倉限額。2月9日我們是50張、100張總體是100張的限制，4月20日已經放開了，可以調整到100張的限制，但顯然是不夠的。近幾天我們在研究，可以依據投資者的能力，根據目前的資產規模和持倉情況，可以調整到1000張、2000張，這個通知正在調整當中，會盡快發出。為什么說這個話呢？我們也不希望持倉的限額會對期權造成障礙，所以我們要在合理的程度上做調整，這個是市場和投資者的呼聲。

一方面可以直接申請從20張調整到1000張到2000張，這個是不限使用目的的，從另外一條路開始之后，也可以靈活套保的申請，后面可以調到更高，是不限目的的，可以做方向性、趨勢性。這個地方要特別強調，對開戶的機構來說，持倉仍然要從較低開始。即使這個市場已經調到2000張，但開戶還是要從更低的開始，提高風險投資都是。

（二）套保持倉申請。通俗來說投機倉或者是趨勢性交易，不做限制，那個是交易所會統一提高。但套保持倉申請是是由機構向交易所申請的。實際上我們這個規則已經4月3日已經發了，4月10日開始申請，目前已經由於投資者申請了。譬如說第一個是現貨多投的套保，換句話說就是目前持有的合約標的的數量大於持倉限額，現貨多頭的套保。需要說的是現貨套保不僅包括50etf，因為50etf是標的，還要強調合數量對應的合約數量大於該合約品種權利倉持倉限額，就是現貨多頭，超過標的的數額也是可以的。接下來說一下現貨空頭套保，和期權之間做一個套利也是有討論。現在手里沒有行權價，可能要通過價格的偏離做一些套利的交易，也可以申請，也有相應的規定。總體來說只要滿足三個大方面，都可以向交易所申請。到底能申請多少，下面會提一下。不是說想申請多少，要根據套保的需要。

（ppt圖示）這個是使套保申請的上限。以現貨多頭套保來說，比如說您手里持續1億份的etf，1億份對應etf是一萬，就是說有1億份的etf或者市值相當於1億的etf，可以持續一萬張。空頭也是對應的。期權的合約套期保值相當於期權之間的套利，是因為不持有現貨。它對應怎么調整呢？權利倉最大不超過日均資產對應凈資產的5倍，比如說你的進資產是1個億，乘7.5倍，按照大數是三塊錢，三塊錢乘7.5，相當於2.5億的權利倉，同樣根據每日持倉提出調整。這個只是調整的上限，交易所會根據交易的情況，在調整的上限范圍之內核定持倉限額，有效期是一年。我們會在申請之后做相應的跟蹤了解，也會出臺類似的政策。雖然是類似的，我們也會允許適當的方向性，就是風險性的持倉，我們目前會根據持倉也會放出來。

（三）優化考試、簡化開戶、一人多戶。坦白說，在一開始的時候，考試是閉門造車，我們的確出了一些題，可能難了一些，計算多了一些。但根據我們的了解，實際上對於投資者來說更多的是讓他了解期權的概念，更多是讓他了解期權的風險，如何去控制風險。所以，目前我們對考試的調整更多是提示風險，更多的是解釋期權的概念，相對簡單了很多。這個已經實現了。第二個是簡化開戶，就是客戶去一次臨柜可以完成開戶，這一點也受到了投資者的歡迎，在4月份也實現了。第三個是放開一人一戶的限制。現貨已經在前兩周已經放開了，一人可以開20多戶，但期權來說，畢竟是新的品種，所以現在一人一戶是放開一人五戶，但一個期權機構只能開一個戶，五個戶需要在五個機構開。我們權利倉總持倉是按照帳戶來限。假設我們的權利倉調到1000張或者2000張，在五家機構開了五戶，實際上使用的是5×1000或者是5×2000人。

四、下一階段工作安排

根據我們前期了解的情況，我們在持倉申請、降低考試難度等方面都做了調整，但前期提到的債權機制等方面，這個需要我們向高層做溝通，也是我們下一步的工作重點。這里把下一步的工作重點進行通報。

第一，完善保證金制度。第一個是主要保證金，我們已經開始開發，在6月份上限，組合保證金推出之后會大幅度提升期權的效率，尤其是賣方做期權的成本，我們做過測算56%更高。第二個保證金制度是證券持有保證金，比如說證券有保證金或者是etf的時候，他們是怎么沖抵保證金，這個不用占用現金，目前我們正在和相關機構緊鑼密鼓的研究方案，今年會盡快完善。

第二，完善相關制度。期權本身就是非常復雜的，還有它的配套，這個配套就包括期權本身的，我們的詢價制度和大宗交易等等，最近我們也形成方案向市場論證，論證之后會盡快開放。和現貨相關的也在積極推進證券標的的t+0，包括證券借貸的效率提升，目的是讓期權這個品種能夠進一步交易少一些障礙。

第三，就是增加etf的交易方案。目前是50etf，對藍籌其他的標的和中小市值等等到底怎么做能滿足這些投資者利用期權做風險管理，所以下一步我們會盡快推出其他的滬深300、上證180等在內的相關期權，也在準備工作中。

第四，進一步加大市場推廣力度。讓更多的投資了解交易所目前相所做的工作，這些工作都是為了更好的發揮期權的作用。

今天利用半個小時的時間，把50etf期權從2月9日上線市場的總體運行情況，以及市場反饋問題，以及目前在做的一些調整，以及下一步的工作安排跟大家做了一個通報。右下角是我個人的工作郵箱，我們也希望在座的投資者的想法都可以通過郵件和我們做交流。非常感謝大家！

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