InfinityPools：1000倍槓桿的無清算永續合約成真了？

儘管在加密領域，「不要碰合約」已經是人盡皆知的老話，但我們不得不承認，槓桿才是目前加密市場增長的最大動力之一，在過去的一輪牛市中更是如此。實際上，在當各方面風險得到有效控制的情況下，槓桿的使用也並非完全是一件壞事。

但目前，即使是在 BTC 和 ETH 這類流動性很強的市場中，實現清算都非常困難，尤其是在市場出現大幅波動的情況下。為了保證永續合約市場的有效運行，交易平台往往會增加清算懲戒的金額，亦或對交易規模設置更嚴格的上限。當這些措施都失敗時，交易便會強制結算，交易者也無法從他們的盈利部位中獲得報酬。更可怕的是，交易平台的主要收入也來自清算，而在交易雙方利益不一致時，便常有令人唏噓的故事發生。

由 Lemma Labs 開發的 InfinityPools 解決的正是永續合約的這種清算風險。通過讓協議中的所有部位都實現完美平倉，以讓交易者在沒有交易對手風險的情況下，對任何資產添加無限的槓桿。

InfinityPools 的基本邏輯

InfinityPools 是一個雙向市場，一側是交易者，另一側是流動性提供者（LP），通過預先確保平倉所需的現貨流動性來解決清算問題。LP 將其在 Uniswap v3 或其他 AMM 上的 LP Token 存入協議以供交易者使用，通過資金費率獲得比 AMM 交易費更優越、更持續的收益。交易者則從公共流動性池中借用 LP 的集中流動性範圍，並將其放入私人交易池中用於做多或做空操作。

由於交易者的操作是基於私人交易池合約，因此平倉時不需要考慮資產現貨價格的漲跌，不會因現貨價格下跌而發生清算。平倉時，交易者可以自由選擇私人交易池或其他 AMM 協議將部位換成現金以償還貸款，因此協議也不需要使用價格預言機，協議本身則完全無許可。

我們可以通過下面這個例子來簡單了解 InfinityPools 的槓桿邏輯：

我們假設當前 ETH 的市價是 1000 ETH/USDC，交易者在 InfinityPools 上借入了價值 1000 USDC 的 ETH-USDC LP Token，該 LP Token 的流動性範圍部署在 900 ETH/USDC 為中心價格的狹窄流動性範圍內。如果這個交易者想要做多 ETH，那麼他可以先將 LP Token 贖回為 1000 USDC（因市價高於流動性範圍，因此 LP Token 內的資產皆為 USDC），並在其他 DEX 上將其兌換為 1 ETH。

根據 ETH 市價的漲跌，這個交易者將會面臨三種情況：

1. 如果 ETH 價格上漲，1 ETH 的價值大於 1000 ETH/USDC，則該交易者可以將 1 ETH 的一部分兌換回 1000 USDC，並償還借入的 LP Token 以平倉。

2. 如果 ETH 價格跌至 900 USDC 上方，1 ETH 的價值大於 900 ETH/USDC，小於 1000 USDC，則該交易者需要以 100 USDC 或 0.11 ETH 作為抵押品才能償還價值 1000 USDC 的 LP Token。

3. 如果 ETH 價格跌至 900 USDC 下方，1 ETH 的價值小於 900 ETH/USDC，則該交易者需要再已經持有的 1 ETH 基礎上，追加 0.11 ETH 作為抵押品才能償還現價值 1.11 的 LP Token（因價格低於流動性範圍，LP Token 內資產皆為 ETH）。而此時 0.11 ETH 的價值最多不超過 100 USDC。

不難看出，無論 ETH 的價格怎麼波動，這個交易者做多所需的抵押品都是 100 USDC，因此在這個案例中，交易者實現了 10 倍槓桿。而當借入的流動性範圍更加接近 ETH 的當前市價時，交易者能啟用的槓桿比例就會更大。比如當借入流動性部署在 999 ETH/USDC 附近時，所需抵押品便只需要 1 USDC，也就對應了 1000 的倍槓桿。

Infinity Pools 的基本結構

兌換器

為了防止市價波動對平倉的影響，InfinityPools 搭建了一個稱為「兌換器」（Swapper）的隔離機制，即上文提到的私人交易池。該交易池中的 Token 以預定價格進行兌換，如以預定價格將 ETH 兌換成 USDC，反之亦然，這樣 ETH 的市價就無法再對平倉產生影響，也就沒有了清算風險。一旦消除了清算風險，協議和交易者理論上就可以為任意資產提供無限量的槓桿。

交易者可以在任意價格和寬窄的流動性範圍中借入 LP Token，借入的流動性被聚合到兌換器中，LP Token 內的資產則稱為「儲備金」（Reserves）。每個兌換器都有單獨的預定或執行價格（Strike Price），執行價位於介入流動性的中點（計算公式見下圖），在該價格下，交易者可以使用儲備無滑點執行無限數數的 Token 兌換。

下圖公式中的「Token0」和「Token1」分別代表流動性範圍中的兩個 Token，當資產市價超出借入的流動性範圍時，就會出現「最大準備金」（Max Reserves），即上文中 LP Token 內皆為一種資產的情況。我們仍使用剛才的例子，將 Token0 看作 ETH，將 Token1 看作 USDC，借入流動性區間部署在 900 ETH/USDC 附近。當 ETH 市價高於 900 USDC 時，LP Token 內皆為 ETH，這時 USDC 即達到其最大儲備 1000 USDC，而當 ETH 市價低於 900 ETH/USDC 時，LP Token 內皆為 USDC，則 ETH 達到最大儲備 1.11 ETH。這時，該流動性範圍的執行價即為 1000/1.11 = 900 ETH/USDC，我們還可以根據執行價格計算出該部位的槓桿。

當交易者借入一個流動性範圍的 LP Token，即一個兌換器被創建時，將始終具有重新創建該流動性範圍的儲備金，儘管 LP Token 被借出，但仍限於可以用於重建原始流動性範圍的儲備金規模，因此在流動性範圍內，LP 同樣不承擔任何風險。而協議的交易者也不存在信用風險，因為他們只是獲得了 LP Token 的使用權，背書流動性的儲備始終都有保障。

如圖下圖所示，Uniswap V3 模式的集中流動性價格曲線向下凹陷，坡度從右到左逐漸變陡，而連接任何範圍內價格曲線兩端的直線（即兌換器採用的執行價格）總是在曲線上方。也就是說，基於特定流動性範圍創建的兌換器內所含儲備金（圖中藍色 Valid Swapper Reserves 部分）將始終擁有始終足以重建原始流動性範圍的資金。

根據兌換器的有效儲備金範圍，我們可以將交易者的操作行為進行可視化。還是沿用之前的案例，交易者為了獲得最大的 ETH 敞口，需要根據兌換器 900ETH/USDC 的執行價格借入 900 USDC，另按此價提供 0.1 ETH 的抵押。

隨後，交易者在其他 DEX 上將 900 USDC 按 1000 ETH/USDC 市價在兌換為 0.9 ETH 後，交易者總共持有 1 ETH。這時，如果交易者直接用 1 ETH 平倉，則會虧損自己 0.1 ETH 的資產，而如果 ETH 市價漲到 1200 ETH/USDC，則交易者可以將 ETH 換回 USDC 以平倉，自己實現 300 USDC 的盈利。

而在更高的槓桿比率下，橫縱軸上的數字則會按比例增加。比如在 20 倍的槓桿率下，縱軸上 USDC 的數字就會放大 2 倍，交易者添加 0.1 ETH 抵押品可以借入 1900 USDC（此時執行價為 950 ETH/USDC）。

InfinityPools 交易者借入的「流動性期貨合約」會在一個連續的基礎上到期，交易者可以選擇平倉或以當前利率補充已經衰減的持有量。這種對部位的補充，實際上就是永續合約保持不變部位的基本原理。為了恢復自己的部位，多頭交易者必須以現貨價格出售資產，並以標記價格購買更多期貨。這個標記價格減去現貨價格的差值，正好與永續多頭連續支付的資金費率成正比。另外，InfinityPools 允許交易者設置自己的「費率容忍度」，在費率高於特定閾值時連續無滑點平倉，並在低於該閾值時重新補充部位。

定期貸款 & 循環貸款

InfinityPools 主要有兩種貸款類型，分為定期貸款（Fixed Term Loan）和循環貸款（Revolving Loan）。其中，定期貸款用於的槓桿水平較低的交易（一般為 1 至 40 倍），借貸成本（公允價值費率）更低。借款人需要預先支付定期貸款期限內到期的利息，協議將根據到期時間表將資金支付給 LP。雖然貸款有預先確定的期限，但借款人（即交易者）可以通過將借入的資產換回原始 LP 資產，從而隨時實現獲利。

循環貸款則更像閃電貸，用於接待時間更短、槓桿水平更高的交易（一般為 40 至 2000 倍），這類貸款有更多的選擇，但借貸成本更高。循環貸款按照與定期貸款相同的時間表到期，但借款人可以隨時關閉部位，因此實際上是立即到期的。循環貸款的利息不預先支付，借款人可以遞增抵押品以支付未來的利息，並可以在關閉貸款後取回剩餘的抵押品。

浮動資金池 & LP 收益

浮動資金池（Float pool）針對 LP 建立，當 LP 的流動性範圍未被借出時，協議會將其保留在浮動資金池中，並用於執行普通 AMM 的現貨交易。與獨立的流動性資金池相比，浮動資金池能夠實現更低的費用水平，同時提供更高的 LP 殖利率。

與傳統 LP 不同，InfinityPools LP 的收益除浮動資金池的交易費用外，還有來自借款人為持有流動性而支付的資金費率。這些收益來源是互補的，浮動資金池僅在資產市價位於流動性範圍內時才會產生收益，而借出的流動性範圍則通常與市價有一定的距離。

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