【德信投顧】法人地圖攻略—皇田工業(9951)

1. 皇田工業設立於 1983 年，現為全球第二大汽車遮陽與遮物簾生產製造廠。目前營收比重：天窗 38~40%、遮物簾與側簾各占兩成。

2. 公司客戶涵蓋全球車用 Tier 1 大廠與國際車廠，前三大出貨市場依序為中國、北美與歐洲，合計約佔營收 8~9 成 (VW、Honda、通用為前三大客戶)；皇田台南廠以外銷為主，三大市場都有出貨，至於昆山廠則以中國內銷市場為主，有少量外銷歐洲市場，而墨西哥廠則主要因應北美市場當地需求。

3. 生產基地：包括台南永康、中國昆山與墨西哥，在各部門營收貢獻方面，上半年台灣廠營收佔比約 5 成，昆山廠 2 成多，墨西哥廠 18%，其餘 (美國子公司與其他銷售據點) 約 1 成。

4. 營運將觸底回升：上半年中國封城嚴重影響汽車出貨與需求，下半年隨著遞延訂單發酵、中國出貨回升，8 月合併營收 4.69 億元創下 19 月高，在中國、北美市場出貨增加，加上暑休結束帶動歐洲市場回溫下，皇田 9 月合併營收仍維持 4.64 億元高檔，皇田 Q3 合併營收季、年雙位數成長，擺脫上半年營運低谷。我們預期第四季營收可望仍然維持第三季水準。

5. 中國汽車市場展望轉佳：大陸封城或限電影響性愈來愈小，且在中國政府祭出鼓勵汽車消費政策後，大陸汽車市場在回溫中。所以中國市場的明年營收展望，應該會有相當高的機會成長，帶動明年皇田的整體營收。中國的傳統車需求有增加，另外電動車也接到蔚來汽車的電動車訂單。如果與中國的競爭者比較，目前僅有兩家大陸競爭者，中國競爭者的價格確實比較低，但皇田的品質較佳較有優勢。氣味與震動異音的測試會造成一定進入門檻。

6. 晶片缺貨問題仍然存在：汽車產業過去因為晶片缺貨出貨受影響，但汽車晶片缺貨問題可能要到明年下半年才會解決，尤其是日系車受影響最大，例如 Honda 目前的出貨仍受影響。

7. 毛利率將觸底回升：下半年在規模提升、原物料成本逐漸改善、台幣貶值帶動下，下半年毛利率可望較上半年改善，不過今年整體毛利率可能還是較去年保守 (第四季毛利率會回到比較正常水準大約 27~28%)。而明年若整體供應鏈狀況可持續改善，帶動生產、出貨效率提升，加上明年下半年車用晶片供應可望恢復較為正常運作，皇田明年獲利結構有機會轉好。另外產品結構方面也會有利於毛利率，新產品包括 Honda CRV 的天窗產品等等，量放大之後毛利率會比較好。

8. 匯兌因素與股利政策：目前人民幣部位五成，美元部位四成，所以美元走強對公司有利。股息政策則會維持 50~60% 的配息率。

9. 產品發展方向與擴廠：天窗的毛利最高，還有側窗，未來愈來愈多車子會需要全景式天窗的電動窗簾；全景天窗的玻璃是一個很大的挑戰，目前在開發應用在全景天窗的固定式捲簾。未來一年因應東歐廠擴廠，資本支出會在 2~3 億左右，地點應該會在斯洛伐克。

本資料係由德信證券投資顧問股份有限公司所提供，未經授權請勿抄襲、引用、轉載。
內容若涉及有價證券或金融商品之研究或說明者，並不構成要約、招攬或任何形式之表示及推薦，投資人若進行該資料之投資或交易者，應自行承擔損益投資人應審慎考量本身之投資風險，並應就投資決策及結果自負其責。