港a股尋寶 中怡國際估值極為吸引

據信報訊 在「港a股」熱潮的帶動下，多只具概念的中資股，近期都成為被炒作的對象，尤其一眾被市場嚴重低估的中企質優股。筆者早前點評的匯銀家電(01280)，近期亦有不俗表現。事實上，「港a股」的例子還有不少，例如是今年初曾動作多多的中怡國際(02341)。

中怡國際是中國領先的精細化工集團，是世界上少數同時均衡地以可再生的天然基資源（如松節油）以及部分石油基資源作主要原材料，從事合成香料、特殊化學品以及天然產物的生產、研發和經營的專業公司。公司擁有獨特的化學合成和生物轉化環保技術，並采用國際「綠色化學」標準生產工藝進行生產，其獨創的「一步水合法」使其生產成本較同行低20-30%。近年，中怡國際已開始其新的戰略版面，以「精準制造+供應鏈服務」的規則拓展全景香原料業務，同時逐步向行業的上下游延伸。向上整合原材料供應端，尋求松節油供應企業的合作和並購機會，並進一步發展包括cst（硫酸鹽松節油）及石油基為原材料的新產品；向下穩步地拓展面對終端消費的海鮮調味料產品及酒店香氛產品，並強力打造自有的消費品牌－－三角街」。

今年年初，公司發出公告，以2641.4萬元人民幣投得一塊位於漳州漳浦縣古雷港約22萬平方米土地之使用權，將用於公司古雷新的生產基地的建設。從相關資料獲悉，古雷是中國中央政府批準的超大型現代化臨港石化產業基地，未來數年內將引入包括中國內地及台灣在內的6家世界級石化集團進駐，投資預案超過5000億元人民幣。園區內產生的豐富的石化資源將可為中怡提供充足而穩定的原料來源。從公告獲悉古雷項目將成為公司未來十年的戰略性生產基地，2018年后第一期項目達產時預計可為公司提供20億元的產值增量。近月已完成了相關的環評和安評申報，進入項目的設計策劃階段，預計今年年中開始建設，2017年底逐步建成投產。

中怡在其「供應鏈服務」中，有別於一般性的貿易購銷，是以技術的支援為基礎、客戶的服務為前提，配以可靠成熟的產品質量和生產安全的管理，利用伙伴企業的外在產能進行有效外包加工或生產，再與自產的核心產品形成整合銷售(bundle sale)。借此，公司積極地探索了行業發展的新模式，既為客戶生產了關鍵組分，同時也提供供應鏈管理服務，致力於為客戶需求提供一站式解決方案，同時更有助公司產品的多元化經營，擴大了市場的份額並降低了營運風險。上年該項業務錄得36%令人鼓舞的同比增長。中長線來看，供應鏈管理或是公司進軍下游業務及進行產業鏈整合進而打造行業電子商務平臺而跨出的戰略性一步。至於公司該項規則的實施成效，我們且拭目以待了。

估值方面，中怡國際現時的市盈率(pe)為5.9倍，市帳率(pb)為0.68倍，以工業股來說，估值應算十分吸引。更重要的是，以中怡國際現時的估值，明顯較a股上市同業青松股份(300132,股吧)（300132.sz）有重大折讓，后者的pe及pb分別為87.7倍及6.63倍。以「港a股」的操作思維推斷，只要中怡國際出現估值修復，不難出現以倍數計的升幅，值得跟進。（岑智勇）