【萬寶投顧】普徠仕觀點：事實證明，經濟逆風比預期的更強

作者: Nikolaj Schmidt (普徠仕 首席國際經濟學家)

今年的投資市場一直都很困難，但事實證明它比我預期的還更艱難，年初全球經濟面臨的逆風並未消退，反而加快腳步達到了狂風般的速度；投資人正在尋找避風港 -- 以及風暴何時結束的跡象。

當前造就總體經濟形勢的三大影響力：成長、通膨和央行決策；市場的軌跡將受這三種影響力的路徑和交互作用產生不同結果，我們將依次考慮每一種影響力。

為何我們正走向衰退

成長前景並不樂觀，全球經濟受到一系列不利的衝擊，其中最嚴重的莫過於通膨飆升和央行的貨幣緊縮，通膨上升的一個特別令人不舒服的特徵，就是它掏空了家庭購買力，導致需求下降；央行緊縮政策使需求疲軟化的情形加劇，我預計這些衝擊將繼續影響未來幾季的成長。

市場對通膨軌跡有幾種不同的看法，例如許多人認為，通膨短期內將隨著供應斷鏈趨緩而有所放緩；然而，當我仔細觀察通膨數據時，不可避免的結論為即使通膨在短期內放緩，其放緩速度仍遠高於主要央行的通膨目標，在我看來，這將持續給予央行壓力去維持緊縮政策立場。

這將我們帶到了第三種影響：各國央行鷹派態度，展現決心進一步收緊貨幣政策，值得注意的是，即使在金融狀況收緊、經濟出現明顯裂痕的情況下，美國聯邦公開市場委員會仍在 6 月決定通過將政策利率提高 0.75 個百分點來加快貨幣緊縮步伐，這是近三十年來政策利率於單一會議中的最大增幅。

近期的政策收緊循環中，至少經濟活動疲軟和金融環境的迅速收緊，會說服美國聯準會停止收緊政策；然而這次循環明顯是不同的，作為投資人我們必須敏銳地意識到，主要央行在對抗通膨方面並沒有舉白旗投降，我認為全球經濟成長放緩的幅度將遠高於央行的預測，這也將證明央行的貨幣政策過於緊縮。

這三種影響力的結合恐會導致成長放緩至衰退水平，而通膨的上升則使央行專注於實施緊縮的貨幣政策，由於大多數風險資產的評價受益於低利率和高成長，現在這種前景顯然對風險資產極具挑戰性。

值得關注的正向信號

投資人可以尋找哪些市場變化的信號？在我看來，要使金融市場表現更好，需要結束貨幣緊縮政策、或是出現成長前景改善的徵兆，但這兩個前提在短期內似乎不太可能滿足：央行才剛變得更加鷹派，而經常出現的成長指標則更果斷地向下；要讓主要央行轉向鴿派，央行可以控制的通膨壓力就必須減弱 -- 也就是說，我們需要看到一個較為疲軟的勞動市場，而前往這個終點的旅程是不太可能順遂的。

我們為什麼會感到驚訝？從通貨膨脹和成長的角度來看，石油價格的大幅下修將是一個正向的發展；油價通常會隨著成長放緩而下跌，這恐是全球成長放緩所隱含的一線希望，另外，若中國有利於成長的措施獲得支持，這將成為另一個潛在的正向影響，中國是一個大型經濟體，任何能積極推動需求的動作都是大家所樂見的。

而利空方面，我仍然擔心歐洲天然氣短缺的可能性，根據最近幾週的事態發展可以看出，歐洲天然氣短缺的可能性比市場預期還高；歐洲能源配給和工業活動停止的衝擊將導致全球經濟受到衝擊 -- 亦即拖累成長也加劇供應面的通膨壓力；對央行來說，這將是一個越發複雜的環境。

為了管理風險，我認為在出現更多令人鼓舞的跡象之前，採取保守立場並保留現金仍然是謹慎的做法；現狀將會繼續為美元提供支撐，然而波動性將繼續對債券和股票投資人構成挑戰。

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