BitMEX專文｜總結過往熊市表現、鏈上數據：比特幣熊市才正開始

本文是加密媒體 Bitcoin Magazine 團隊與交易平台 BitMEX 的研究團隊所推出的系列專文，作者以不同指標以及比特幣在過去熊市的表現與當前週期進行對比分析，總結得出：熊市才正要開始。

迫於價格投降

對比熊市週期

受迫於價格投降，指的是加密資產自歷史前高下跌 70% 至 90% 不等，使投資者不堪虧損而賣幣，但這同時也代表市場觸底的可能性，即最後一波不願認賠賣出的投資者也已經投降。

而剩下的持幣者，無非是堅定的長期信仰者，或是僅投入閒錢、無需在乎價格波動的投資者。文中指出，這次的比特幣週期實際上與過去並沒有太大不同。

該文截稿前，比特幣較前高下跌 -69.72%，5/18 為最高跌幅 -71.86%，而比特幣在過去熊市分別下跌了：

• 2011/11/18：-93.08%
• 2015/1/14：-84.82%
• 2018/12/15：-83.47%

比特幣已實現市值

Realized Price/Market Capitalization Metric 由 Coin Metrics 所創建，指標匯總了每顆比特幣最後一次「上鏈」的價格，排除了中心化平台的投機交易行為，得出比特幣公允價格。

下圖能看出比特幣每次的崩盤都跌破了已實現市值指標，同時在更長的時間週期中，比特幣的收益 (漲幅) 也呈現拋物線成長，作者認為此圖表／指標是彰顯「價格投降」的經典之作。

迫於時間投降

「時間」是相較價格較少提到的指標，即投機者不堪長期虧損而拋售，而市場也漸漸在低谷中達到供需平衡。

圖表下方顯示了熊市週期中，比特幣價格低於當前持有者成本的「天數」，以圖表最右側的最新進展來說，邊際賣家已拋售比特幣，因此價格開始跌破 Hodler 的均價，而對投資者來說，長期緩跌要比價格閃崩更痛苦，作者認為這代表熊市才剛開始。

熊市週期長度

接著作者以比特幣 MVRV 比率 (Market Value to Realized Value Ratio) 來推測熊市的週期長度。

在前三次熊市中，比特幣價格低於已實現市值的平均天數為 244 天 (不包括 312)，而目前則不到 30 天。若以 244 天為基準來計算，比特幣價格在明年二月中時將能恢復至已實現市值的均價之上。

作者將當前的價格路徑與 2018 年熊市進行對比以作為總結，圖表從比特幣價格跌破持有者平均成本時開始對比，結果也顯而易見。

他指出，比特幣史上最大規模的投降事件非常可能才剛要開始，更多的流動性危機 (資不抵債)、更糟的宏觀經濟，持有者應做好準備，未來不僅將面對更低迷的市場，還有眾多浮動籌碼會持續拋售給 Hodler，市場無疑將迎來進一步下跌及橫盤。

不過作者也呼籲：

比特幣仍將健在，你的任務就是在如此惡劣的環境中存活下來。

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