【柏瑞投信】「洞悉特別股」報告:中長期資金已逢低布局,特別股回升潛力可期

烏俄戰事進展不時干擾投資人信心、亦推升通膨壓力,使主要央行鷹派態度更加強化,美國 10 年期公債殖利率明顯彈升,持續對特別股 * 帶來壓力,近一個月主要特別股指數皆為收跌。柏瑞投信表示,目前整體特別股股價回落到近 2018 年經濟衰退疑慮和 2020 年新冠疫情恐慌時創下的低點,現已具有回升到長期均值的空間,或待市場情緒回穩後,特別股有望複製先前經驗、恢復超跌的幅度。

柏瑞投信 2022 年 3 月「洞悉特別股」報告指出,美債殖利率 3 月份持續走升,特別股殖利率也跟著上揚至 5.12% 的近 5 年均值上方 (圖一),已浮現投資吸引力,而特別股與公債的信用利差則收斂至 278 個基點。由於投資人風險情緒下降、市場波動加大,特別股 ETF 在 3 月份亦呈現資金流出,但是流出的幅度已有所收斂。

價值面誘人 中長期資金開始逢低布局

柏瑞特別股息收益基金 (本基金之配息來源可能為本金) 經理人馬治雲表示,烏俄戰爭推高通膨及升息預期,使得美債殖利率進入超升區,不過隨著實質利率已大幅走高,通膨從高點回落的歷史可望重演。另外從價值面來看,由於經濟仍呈現穩健上升的態勢,帶動特別股信用利差縮窄,近期已吸引中長期價值型投資人逢低進場,而特別股資金流出趨緩,亦反映投資人信心逐步回穩。

另方面,雖然通膨還在高位,但已出現下降訊號。美國 3 月 CPI 年增率雖由 7.9% 上升到 8.5%,但不含食品和汽油的核心 CPI 則明顯趨緩,月增率由 0.5% 下降到 0.3%,已連續第 3 個月下降。在核心 CPI 提早下滑和汽油價格維持平穩下,彭博分析師預估 4 月份 CPI 年增率將降至 8.1%,並在第 3 季底時維持 7% 到 8%,第 4 季則平均下降至 6.3%。

實質利率轉正 固定收益證券可望受惠

柏瑞特別股息收益基金 (本基金之配息來源可能為本金) 經理人馬治雲進一步指出,近一個月以來,美債殖利率的快速上升主要反映烏俄戰爭帶來的通膨上升預期,但若實質利率轉為正值,意即美國 10 年期收支平衡通膨率 (Breakeven inflation rate) 減去美國 10 年期公債殖利率的數值轉正,則未來資金趨勢將出現結構性改變,將轉為流進像是特別股這類的固定收益型資產。

另方面,根據 Bloomberg 統計,3 月份共計有 20 檔特別股信評被調升、僅 4 檔被調降,2022 年第 1 季總升 / 降評件數分別為 34 件及 8 件,被調升信評的件數明顯高於被降評的件數,整體特別股的信用風險程度仍低。不過,特別股市場的淨供給微幅減少,指數總成分檔數淨減少 1 檔到 210 檔。

在投資策略上,柏瑞特別股息收益基金 (本基金之配息來源可能為本金) 經理人馬治雲表示,短期將視市場狀況持續謹慎挑選投資價值較好的證券,長期則維持特別股 / 投資級永續債 / 非投資等級債,分別為 40%、30%、30% 的資產配置中性目標。

此外,預期美國 10 年期公債已來到長期目標水準,近期已逢震盪加碼跌深的特別股,並減少公債期貨的空頭部位,保留彈性調整利率風險的空間。在產業配置方面,特別股發行產業以銀行、保險業為主,偏好信評較高標的、整體信用風險較小。不過,仍需留意美國通膨和升息步調以及烏俄戰爭等事件發展,且特別股市場仍有波動風險。

* 全文所指特別股之價格、殖利率、利差,皆以 ICE 美銀固定利率優先證券指數為例,非本基金參考指標。
** 特別股指數殖利率截至 2022/3/31 為 5.12%。

《註》
柏瑞投信於 2017 年 1 月率先在台灣推出首檔以投資特別股為訴求的基金 - 柏瑞特別股息收益基金(本基金配息來源可能為本金),開啟國內特別股投資風潮,該基金在境內特別股基金市場具領先地位,規模達 367 億元 ***。本基金榮獲 2018 年《財資》雜誌「Editors" Triple Star」以及 2019 年《金彝獎》「團體獎 - 傑出金融創新獎」**** 肯定。

2021 年柏瑞投信以柏瑞特別股息收益基金 (本基金配息來源可能為本金) 參加第六屆 BENCHMARK《指標》台灣基金獎的「最佳基金公司獎」評選,在「全球股票收益」類別贏得「傑出表現」的獎項,顯示投資團隊在此一類別所展現的全方位優越管理能力 *****。

柏瑞投信為使市場投資人能深入了解特別股市況,自 2018 年 4 月開始,每月發布「洞悉特別股」報告,從經濟成長、貨幣政策、財務體質、信評狀況、新股發行、評價面、資金面共七個面向回顧特別股整體市況,並提出分析與建議。

*** 資料來源:投信投顧公會,截至 2022/3/31。本文件所載基金規模可能隨市況變動,本公司將不另行通知。
**** 資料來源:財資雜誌,2018/6。《中華民國證券暨期貨金彝獎》,團體獎 - 傑出金融創新獎,2019/9。
***** 資料來源:指標雜誌,2022/1。

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