【柏瑞投信】「洞悉特別股」報告：中長期資金已逢低布局，特別股回升潛力可期

烏俄戰事進展不時干擾投資人信心、亦推升通膨壓力，使主要央行鷹派態度更加強化，美國 10 年期公債殖利率明顯彈升，持續對特別股 * 帶來壓力，近一個月主要特別股指數皆為收跌。柏瑞投信表示，目前整體特別股股價回落到近 2018 年經濟衰退疑慮和 2020 年新冠疫情恐慌時創下的低點，現已具有回升到長期均值的空間，或待市場情緒回穩後，特別股有望複製先前經驗、恢復超跌的幅度。

柏瑞投信 2022 年 3 月「洞悉特別股」報告指出，美債殖利率 3 月份持續走升，特別股殖利率也跟著上揚至 5.12% 的近 5 年均值上方 (圖一)，已浮現投資吸引力，而特別股與公債的信用利差則收斂至 278 個基點。由於投資人風險情緒下降、市場波動加大，特別股 ETF 在 3 月份亦呈現資金流出，但是流出的幅度已有所收斂。

價值面誘人 中長期資金開始逢低布局

柏瑞特別股息收益基金 (本基金之配息來源可能為本金) 經理人馬治雲表示，烏俄戰爭推高通膨及升息預期，使得美債殖利率進入超升區，不過隨著實質利率已大幅走高，通膨從高點回落的歷史可望重演。另外從價值面來看，由於經濟仍呈現穩健上升的態勢，帶動特別股信用利差縮窄，近期已吸引中長期價值型投資人逢低進場，而特別股資金流出趨緩，亦反映投資人信心逐步回穩。

另方面，雖然通膨還在高位，但已出現下降訊號。美國 3 月 CPI 年增率雖由 7.9% 上升到 8.5%，但不含食品和汽油的核心 CPI 則明顯趨緩，月增率由 0.5% 下降到 0.3%，已連續第 3 個月下降。在核心 CPI 提早下滑和汽油價格維持平穩下，彭博分析師預估 4 月份 CPI 年增率將降至 8.1%，並在第 3 季底時維持 7% 到 8%，第 4 季則平均下降至 6.3%。

實質利率轉正 固定收益證券可望受惠

柏瑞特別股息收益基金 (本基金之配息來源可能為本金) 經理人馬治雲進一步指出，近一個月以來，美債殖利率的快速上升主要反映烏俄戰爭帶來的通膨上升預期，但若實質利率轉為正值，意即美國 10 年期收支平衡通膨率 (Breakeven inflation rate) 減去美國 10 年期公債殖利率的數值轉正，則未來資金趨勢將出現結構性改變，將轉為流進像是特別股這類的固定收益型資產。

另方面，根據 Bloomberg 統計，3 月份共計有 20 檔特別股信評被調升、僅 4 檔被調降，2022 年第 1 季總升 / 降評件數分別為 34 件及 8 件，被調升信評的件數明顯高於被降評的件數，整體特別股的信用風險程度仍低。不過，特別股市場的淨供給微幅減少，指數總成分檔數淨減少 1 檔到 210 檔。

在投資策略上，柏瑞特別股息收益基金 (本基金之配息來源可能為本金) 經理人馬治雲表示，短期將視市場狀況持續謹慎挑選投資價值較好的證券，長期則維持特別股 / 投資級永續債 / 非投資等級債，分別為 40%、30%、30% 的資產配置中性目標。

此外，預期美國 10 年期公債已來到長期目標水準，近期已逢震盪加碼跌深的特別股，並減少公債期貨的空頭部位，保留彈性調整利率風險的空間。在產業配置方面，特別股發行產業以銀行、保險業為主，偏好信評較高標的、整體信用風險較小。不過，仍需留意美國通膨和升息步調以及烏俄戰爭等事件發展，且特別股市場仍有波動風險。

* 全文所指特別股之價格、殖利率、利差，皆以 ICE 美銀固定利率優先證券指數為例，非本基金參考指標。
** 特別股指數殖利率截至 2022/3/31 為 5.12%。

《註》
柏瑞投信於 2017 年 1 月率先在台灣推出首檔以投資特別股為訴求的基金 - 柏瑞特別股息收益基金（本基金配息來源可能為本金），開啟國內特別股投資風潮，該基金在境內特別股基金市場具領先地位，規模達 367 億元 ***。本基金榮獲 2018 年《財資》雜誌「Editors" Triple Star」以及 2019 年《金彝獎》「團體獎 - 傑出金融創新獎」**** 肯定。

2021 年柏瑞投信以柏瑞特別股息收益基金 (本基金配息來源可能為本金) 參加第六屆 BENCHMARK《指標》台灣基金獎的「最佳基金公司獎」評選，在「全球股票收益」類別贏得「傑出表現」的獎項，顯示投資團隊在此一類別所展現的全方位優越管理能力 *****。

柏瑞投信為使市場投資人能深入了解特別股市況，自 2018 年 4 月開始，每月發布「洞悉特別股」報告，從經濟成長、貨幣政策、財務體質、信評狀況、新股發行、評價面、資金面共七個面向回顧特別股整體市況，並提出分析與建議。

*** 資料來源：投信投顧公會，截至 2022/3/31。本文件所載基金規模可能隨市況變動，本公司將不另行通知。
**** 資料來源：財資雜誌，2018/6。《中華民國證券暨期貨金彝獎》，團體獎 - 傑出金融創新獎，2019/9。
***** 資料來源：指標雜誌，2022/1。

風險警告：所有投資均涉及風險，包括本金的潛在虧損。如適用，應參閱發售章程內的詳情，包括風險因素。投資管理服務與多項投資工具相關，其價值均會波動。不同投資工具的投資風險並不相同，例如對於涉及與投資組合不同貨幣的投資，匯率變化可能影響投資的價值，從而使投資組合的價值上升或下跌。在較高波動性投資組合的情況下，實現或取消的損失可能非常高（包括全部投資損失），因為這種投資的價值可能突然和顯著下跌。在作出投資決定時，準投資者必須自行審視涉及之優點和風險。