急跌修正後 成衣股1467儒鴻機會來臨

今年升息循環開始後，電子股容易受升息對於本益比修正的影響，出現上下來回震盪，因此追價就要更為小心；因此從傳產股下手，在追價上風險預期相對會較小。但營運看起來明顯走長多的個股，又該怎麼操作呢？

首先建議，追價肯定是不合適。再怎麼厲害的標的，當本益比不是非常吸引時，都還是要留意波段追高風險；很多時候破線反而是機會，即便技術面走空，在基本面長多支撐下很有機會出現低點；醞釀過高、剛創高時，建議以短多就好，要從波段投資獲利，標的看準外，今年也必須要耐心等待進場時機。

從股價大幅修正的股票著手，是否是一個機會呢？可以觀察到 1476 儒鴻，儒鴻第四季獲利不如市場預期，毛利率僅 24.55%，跟同期下滑了將近 6 個百分點。因為在原物料成本提升、印尼新廠產能利用率還不高、還有去年下半年越南停工後續負面影響下，表現不盡理想；不過現在有先前遞延的訂單，而且儒鴻因應原料漲價的情況，已經先行採購完畢今年上半年原料，規避部分持續漲價風險，毛利率的不利影響將降低；另外，越南停工部分，其實從去年 12 月營收已重新創波段新高來看，影響已減輕，且目前復工狀況也良好，前兩月份的營收年增率有達 26.34%，營收有回溫，全年展望雖不是那麼受市場青睞，但也將維持去年的成長力道（去年獲利年增 21%）。

儒鴻目前在手訂單能見度拉到下半年，印尼成衣新廠也開始增加出貨貢獻，預計年中時工廠運營人數為目前兩倍，第三季第二期試產後，將來人數可望再倍增。從下游角度來看，大客戶之一 Nike 近期繳出的財報不錯，獲利超過市場預期約 2 成，在直接面對消費者的部分，營收年增率大幅成長至近 2 成，顯示在目前 Nike 疫情陰霾影響下，有更加強化這種消費者為導向產業的品牌黏著度。

近期股價下殺其中一個原因，就是法人擔憂儒鴻部分客戶庫存水位偏高，下單恐更加保守，今年成長幅度恐趨緩；另外在疫情持續影響的需求也是個重要原因。不過看一下 Nike 近期存貨狀況，最新數字確實比同期還高，但從去年第二季後就逐步下滑，其實看起來也沒那麼嚴重，加上 Nike 在中國市場還有預計要漲價動作，運動品牌要漲價，肯定是客戶忠誠度要足夠高，拉貨動能預期不會對儒鴻有太多影響。

而內外資法人在股價大跌止跌後開始買超，也是股價殺到了相對便宜處，價值開始浮現的訊號；再來，大股東籌碼近期雖小幅度減持，但幅度真的不多，年初到現在，千張大戶籌碼比重減少不到 1%，顯示長線投資籌碼信心足夠，短線浮額洗清不少後，更有利後續波段漲勢。

儒鴻過往本益比評價多落在 20~25 倍，接近 25 倍的位置，目前來看已經屬於歷史相對偏低位置，今年有望賺 21 元以上，估計股價要再重回到 500 元整數大關甚至 600 的機率不小，可持續關注後續波段走勢及營收表現。

（撰文者：永誠資產管理處 分析師 江太壹）

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