【路博邁投信】路博邁投資長觀點：信用與外匯市場的顫動

@作者：Ashok Bhatia，固定收益副投資長

投資人修正對於總經前景的期待，導致 11 月波動性略微攀升－這或許是市場未來形勢的預兆

每當到了年底，投資人自然會開始思考未來一年的展望與資產配置。我們在最新發布的市場展望中特別指出，新的一年固定收益市場將面臨更高的波動性與更複雜的投資環境。然而，正當我們還在討論明年的展望時，11 月的市場表現彷彿提前讓我們看到未來一年的光景：信用與外匯市場出現顯著的顫動，似乎在預警波動性即將到來。

潛在趨勢

表面上看來，11 月似乎又是平靜的一個月，固定收益市場維持區間整理的盤面。10 年期美國與德國公債殖利率分別收在 1.65% 與 - 0.23%，穩穩維持在今年起伏的區間之中。同一時間，全球投資級、高收益、與高評等新興市場債券的利差都維持在相當低且穩定的水準。

儘管如此，多個潛在趨勢正在成形，似乎在告訴我們全球準備踏入漲跌波動更加顯著的固定收益市場。

首先，我們看到市場預期央行將加速升息的腳步。目前，名目利率之所以普遍維持穩定，主因在於投資人雖然預期聯準會、歐洲央行、與英國央行會「加快」升息的速度，但並未跟著上調此次升息循環的利率高點。然而，這樣的預期心理似乎正在改變，因為市場逐漸認為此次升息循環可能會延續得更久一些，利率也將攀升得更高一些。

之所以會出現這樣的心態轉變，主要是因為投資人大多認為經濟成長率與通膨將持續高於長期趨勢。以經濟成長而言，政府持續擴大財政支出、實體商品的消費需求延後，以及服務的消費支出持續攀升等因素，將支持西方國家的經濟成長持續高於長期趨勢。同時間，從通膨指數成份的物價走勢可知，未來通膨將居高不下，即便明年初通膨有機會降溫，但是降幅也不會太大。

總經環境的發展

我們認為投資人微幅修正對貨幣政策的預期，後續效應將透過以下幾個不同的方式反映在市場之上。  

儘管我們並未看到利差顯著擴張，但是高收益與投資級債市的信用利差波動性已攀升，且我們認為部分的波動性乃是總經環境發展所致。  

此外，由於投資人對於各個央行抱持不同的升息預期心理，因此使得美元呈現較為顯著的升值趨勢－特別是相對於新興市場貨幣。目前歐元兌美元匯率來到今年的低點，加上 Beta 係數較高的新興市場貨幣呈現更加顯著的疲態，因而使得風險較高的固定收益資產顯得更加脆弱。

疲弱

除了市場對於央行政策的預期出現改變之外，另一個可能推升波動性的主要趨勢則是與中國有關。  

儘管投資人能夠理解中國已進入經濟重新平衡的長期轉型之路，並設法降低家庭財富對於房地產增值的依賴程度，但是轉型的過程料將充滿起起伏伏。

今年到目前為止，中國固定收益市場的疲弱表現大多侷限在房地產市場，但是我們預期明年將出現更顯著的波動性。目前，中國已開始鬆綁政策，且有望一路擴大鬆綁至 2022 年第一季，因此中國經濟成長與金融市場的表現應可獲得支持；儘管如此，我們也認為中國經濟再平衡對於對各個固定收益市場帶來的直接與間接影響，將一路延續到 2022 年。

發債活動

相較之下，我們認為整體的信用基本面與發債趨勢反而較不用擔心。  

當然，目前的信用債、證券化資產、與許多新興市場債券的評價已不低廉，利差仍接近歷史低點，且景氣循環特性顯著的債券表現尤其突出。儘管如此，我們認為目前的基本面確實撐得起這些債種的投資評價，主要是因為在目前的經濟成長與企業獲利環境下，我們預期違約風險將維持在低檔、高收益債券信評上調的數目高於下調，且目前不利於債券投資人的企業活動少之又少。  

此外，11 月的債券發行量加速攀升，因此我們預期 2022 年公司債的淨發債量將呈現負成長，進而有利於信用市場的表現。故此，我們認為未來信用市場承受的壓力將來自總經面，而非基本面。

關鍵投資思維

如同我們所說，在接近年末的此刻，投資人應聚焦幾項關鍵投資思維。  

首先，如果你也跟我們一樣認為 11 月波動性攀升與利差微幅擴張的現象，可能是預告 2022 年的前兆，此時不妨降低風險承受度並提高現金部位。

此外，我們認為投資人應布局品質較高的資產，從景氣循環產業轉進金融產業與其他防禦性投資部位，聚焦短存續期與浮動利率資產，藉此在利率攀升的環境下有效保護投資價值。  

我們認為固定收益市場在 11 月經歷的一切，很有可能成為未來 12 個月真實上演的情節。

本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效，基金投資風險請詳閱基金公開說明書。本文所含資訊反映文件編製日觀點，其資料來自路博邁認為可靠之來源。路博邁並不對本文件內任何資料之正確性為任何陳述或保證，亦不保證這些資料所為之任何估計、預測或意見將會實現。本處所表達之意見，可能在文件發布後隨後續條件變化。本資料僅供參考，本公司並不針對個人狀況提供投資建議，投資人如欲進行投資，應自行判斷投資標的及其投資風險，並承擔投資損益結果，不應將本資料內容視為投資之唯一依據。本文提及之個股僅供說明之用，不代表任何金融商品之推薦或建議，亦不代表基金未來投資。