利空漸消散 新興債大有可為

受到中國恒大違約、聯準會即將縮減購債的衝擊，新興市場債券價格短短一個月最大跌幅逼近 4%。隨著中國央行對房地產行業提出較正面看法，加上縮減購債早已成為市場共識並反映在風險資產價格上，新興市場債券短期利空正逐漸消散，現在賣出並非上策。

1. 亞高收利差擴大，新興債連帶遭殃

不少人擔心中國恒大只是一系列倒下骨牌的其中一張，房地產企業倒閉潮將危及中國金融市場的穩定。除了最直接相關的中國高收益債券外，中國佔比較高的亞洲高收益債券也受到嚴重衝擊，與公債間利差從年中的 700 多個基點，一路飆升至 1,400 個基點。雖然直接曝險沒有亞洲高收益債券那麼多，但受到避險情緒升高影響，新興市場企業債券利差也同步擴大。

2. 中國高收益債券價格不理性下跌

身為此次風暴核心的中國高收益債券，今年以來價格下跌 34%，下跌幅度已經是歷史以來第二大。根據彭博資料，美元計價的中國高收益債券中，72.6% 的發行公司都是金融業（其中 55.2% 為銀行，17.4% 為房地產、金融服務與商業金融）。假設恒大倒閉蔓延至整體房地產行業，所有房地產與相關企業都違約，中國高收益債券價格預估損失幅度為 14%（假設破產後可取回 20% 本金，損失為 17.4%*80%）。今年以來 34% 的價格跌幅，等於銀行也必須出現違約與倒閉潮。但從中國央行最新的聲明來看，恒大只是個別現象，大多數房地產企業經營穩健，房地產風險對金融行業的外溢性可控，目前中國高收益債券與亞洲高收益債券價格都屬於不理性下跌。

3. 利差快速升高，新興市場債券價格更合理

從指數編纂以來，新興市場債券半年利差最大升高幅度平均為 71 個基點。若扣除掉美國經濟衰退期間，半年利差最大升高幅度平均值為 46 個基點；只考慮美國債券市場正常運作的情況下，平均值為 32 個基點。從 6 月底以來，新興市場債券利差已經升高近 50 個基點，而同時間美國經濟並無衰退且美國投資級企業債券利差只升高 3 個基點。按照過往經驗，除非全球流動性再次出大問題，不然下半年新興市場債券利差進一步擴大空間有限。

鉅亨投資策略

基金操作上，建議如下：
新興債 + 亞高收基金，穩健或積極都可行
我們不認為中國房地產與金融體系有崩潰風險，加上有了前次縮減購債經驗，市場反應將較為和緩。新興市場債券基金仍是資產配置中的重要一環，不應被短期波動所影響，而亞洲高收益債券基金則適合風險承受度較高的人，可趁此波下跌繼續分批佈局。

鉅亨精選基金

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