22萬億資金被蒸發給股市帶來什么警示？

有機構數據統計，截至12月15日收盤，市場的總市值依然較今年6月份股災爆發前跌去了近30%，約有22萬億的市值財富被蒸發。

“成也杠桿，敗也杠桿”是過去一年多股市行情的真實寫照。回顧2015年的股市行情，其整體的波動率是相當顯著的，可以用四“大起大落”四個字來描述，正因為如此，就加大了市場投資者的操作難度。

2014年7月牛市開啟之初，a股市場的場內融資余額僅僅只有4000億上下，然而，到了今年年初，這個數量就達到了1萬億左右，到了今年的3至6月份期間，直接創出了2.27萬億的尖峰。不僅如此，在此期間，a股市場場外配資規模也得到了爆發式的發展。據不完全的數據統計，在今年3-6月份期間，a股市場的場外配資規模超過了2萬億，再加上其它隱藏的民間配資渠道，其累計規模或達到了驚人的4萬億。

然而，在瘋狂行情持續的背后，卻引來了管理層自今年6月份以來多輪“去杠桿化”舉措的擠壓，對股市造成的沖擊是顯著的。

從6月中旬以來，a股出現了兩輪非理性暴跌，滬指從5178點跌至2850點，累計最大跌幅超過了45%，大量上市公司股票被腰斬，出現十余次千股跌停的慘狀，不僅如此，還出現了證金匯金大幅浮虧以及大量上市公司定增股價“倒掛”等現象。

至今，雖然股市有所回暖，投資者信心有所恢復，然而，有機構數據統計，截至12月15日收盤，約有22萬億的市值財富被蒸發。

在a股市場依舊屬於以散戶作為主導的當下，盡管機構投資者的占比依舊偏低，然而，其整體的操作風格卻與國外成熟的機構投資者有著本質性的區別。有觀點認為，並非中國散戶不成熟，而是現行管理模式之下的機構炒股都像散戶。在實際操作中，該觀點並非沒有道理。

由於證券市場資訊與交易制度的不對稱、違法違規成本過低、市場機制有待完善，由此一來，事實上也為部分大資金大機構的非理性操作提供了便利的條件。在股市持續非理性暴跌的過程中，普遍缺乏資金和資訊優勢的廣大中小投資者，往往會成為虧得最慘的對象。

在經歷了自今年6月15日以來的兩輪非理性暴跌之后，需要對我們的市場制度體系進行深刻地反思，也需要對過往失去理性的操作規則進行反思，以防止再一次遭遇財富縮水的尷尬局面。

拿規範市場體系的法律制度來說，現行《證券法》因缺乏健全的股災應急預案制度，對股市監管不嚴，很難對各種違法違規事件進行有效打擊，同時，缺乏對投資者權益的保護，所以，已明顯不適應股市的發展。在此背景下，《證券法》的修訂需要進行結構性改革，直面問題。

然而，《證券法》的修訂因股災的爆發而延時。在經歷兩輪股災的洗禮之后，面對天量資金的被蒸發，我們希望《證券法》修訂草案是一個完善的修訂案，是一部嚴刑峻法，可以確保股市的健康發展，使注冊制改革的配套措施更為健全。在此前提下，哪怕出臺時間被延后一些。

除此之外，管理層需要通過“治市”來衍生出價值投資文化，培養市場的價值投資理念，進一步提升機構投資者的自律行為，強化市場的規範性運作，而絕非讓投機色彩濃重的賭場文化在a股市場得以滋生和蔓延。

作者李勇：中興匯金投資研究部研究員