券商4000點位思考：別怕！A股錢多任性

A股時隔七年再觸4000點，齊魯證券發布投研報告表示，新增資金入場迅猛：新增資金入場與股票市場上漲具有同步性，行情啟動，賺錢效應顯現，吸引場外資金入市，另一方面新增資金入場，推動行情進一步走強，兩者具有互相強化作用。

投資要點

市場延續了此前的強勢格局，在清明節后跳空高走，並在4月8日盤中一舉突破4000點大關，成交量繼續放大。市場一致認為政策的刺激促成了股指上行，而新增資金的大量入市推升了股指的高度，錢多任性的市場無視IPO的擴容，傲然的在牛市的征途上越走越遠。我們在市場突破4000點時，從市場資金面的角度來探討市場上漲的邏輯，也同時希望從此方面來分析A股市場的下一階段的走勢。

新增資金入場迅猛：新增資金入場與股票市場上漲具有同步性，行情啟動，賺錢效應顯現，吸引場外資金入市，另一方面新增資金入場，推動行情進一步走強，兩者具有互相強化作用。我們從數據上分析，本次行情的啟動是由於新增資金的入市開始促發的，從去年6月開始新增資金開逐漸進場，市場也在7月份開始上漲，到8月份，融資加杠桿資金開始放量，融資余額快速上漲，市場進一步走強；而到去年9月份，由於經濟數據超預期的下滑，市場經歷了兩個月的整理，但是到了10月底大量資金開始進場，市場進入加速拉升階段。

各類理財產品的大爆發，我們認為原因是在2014 年之前，貨幣政策總體基調仍然是偏緊的，主要是源於對房地產行業的管控收嚴，地方政府收入下降，導致了以頻道業務為主的信托產品開始大量發展。同時利率的高企也引致了以余額寶[微博]為代表各類貨幣型基金的發展。從大類資產設定的角度來看，股票市場由於其風險收益的不配比，在各類理財產品中處於劣勢，引致了A 股市場的弱勢格局。但是從2014 年上半年開始，以銀監會連續下發的107 號文、127 號文為代表的對影子銀行快速擴張的控制，將非標池子的水引向資本市場，完成實體經濟低成本融資的信號開始，監管層已經意識到盲目擴張的各類理財產品引致的高利率對實體經濟盈利的殺傷是巨大的。

另一方面，央行開始松動對貨幣政策偏緊的口子，從2014 年開始在公開市場上頻繁逆回購，且連續4 次下調逆回購利率，同時在2014 年6 月開始連續實施定向降準，意在引導市場利率的下滑，並在2014 年11 月首次開始降息。管理層的一系列政策舉動引致了銀行各類理財產品的收益率出現不同程度的下降。同時流動性逐漸寬鬆，A 股市場的估值修復行情悄然啟動。在A 股市場處於2000 點時候，估值只有9 倍，估值上升的彈性大，在與各類理財產品中處於相對安全的狀況。

股票市場在2014年對投資者的吸引力開始逐漸上升。從數據上也能看出，從2014年6月開始，率先入場的投資者是大戶，而這一類的客戶此前理財設定大多是購買信托類的理財產品。從數據上分析，我們把全部信托產品的規模扣除權益類信托的規模做一個統計，我們發現從2014年4月份開始，信托規模增速顯著放緩，從另一個角度驗證了我們對資金在大類資產設定中向股票市場騰挪的判斷。另一方面，銀行理財由於產品的收益率出現不同程度的下滑，整體規模開始收縮，2014年全年銀行理財規模將至40萬億元水平，而隨著利率曲線進一步下沉，銀行理財的規模縮水的趨勢將進一步延續。在此階段，股票市場在2014年對投資者的吸引力開始逐漸上升。

從新增資金角度來判斷行情的演繹：我們上面分析了新增資金入市是由於在大類資產設定中股票市場新引力的上升引致的投資者偏好的變化。如果寬鬆的貨幣政策基調不變，利率曲線進一步下沉，A股市場的設定價值還將繼續存在。經濟基本面的弱勢已成為市場上的共識，而未來更多的政策刺激仍將激發股票市場的活力。目前股市上漲的內在邏輯仍然是錢多任性，刺激因素仍然是政策刺激的預期。從大類資產的角度來看，結合目前宏觀基本面情況，股票和債券仍然是較好的設定工具，但是隨著投資者風險偏好的進一步提升，股票市場的吸引力更強。我們認為只要目前設定邏輯不發生大的變化，A股市場上攻動力仍然較強。

從設定角度上，我們繼續推薦：

（1）關注地產產業鏈上的中游行業：工程機械、建材、鋼鐵等行業；

（2）在流動性寬鬆、市場風險偏好上升的條件下，重點推薦有色等資源股；

（3）建議關注利率曲線下行導致負債結構改善的電力、銀行等行業。