第三季投資展望 股債布局大解碼

隨著美歐國家疫苗施打的高普及率，各都市陸續解封，全球消費力道蠢蠢欲動，加上各國央行的寬鬆政策、各式財政支持等，替下半年的全球經濟帶來正向展望。

PGIM 保德信投資管理指出，看好經濟前景與風險性資產續揚的動力，「股優於債」的投資基調持續貫穿整個第三季，由美股領漲，價值／循環產業的表現會優於成長／防禦性產業，另外，投資人也應持續關注通膨與美國十年期公債殖利率變化。

美國，第三季全球經濟火車頭

下半年的全球經濟反彈，有兩大重要的驅動因素：疫苗分配（接種）與政策激勵（財政與金融）。在疫苗施打方面，以美國與英國的表現最為突出，一般而言，先進經濟體具有疫苗取得優勢，自然在疫苗分配上的表現也會優於除了中國以外的新興經濟體。另外，自從去年疫情爆發之後，透過金融政策激勵，帶動這次經濟復甦的力道，也是關鍵因素，整體來看，先進國家的財政政策激勵非常具體，尤其以美國的規模最大，加上美國在疫苗分配也具優勢，因此創造了美國與美股極為優異的表現。

根據統計，美國今年第二季 GDP 年增率可望達到 9.0%，除了有首季通過的財政激勵措施加持外，隨著疫情趨緩，超過半數民眾接種疫苗，各州也陸續解封，市場需求面也逐漸獲得釋放，包括強勁的消費性支出與企業投資等支持，帶動經濟持續成長。進入第三季之後，穩定的勞工收入與疫情期間累積的大量存款，將大幅提高民眾的消費意願，而企業為因應供給短缺，將強化在智慧財產與設備的投資動能上，可以預期資本支出循環將會是另一股推動成長的力量。

通膨升溫僅為暫時，但仍須留意

歷經了數十年的低通膨以及 2020 年的通縮恐懼之後，今年成熟市場的總體通膨率開始上升，主因是能源價格上漲與低基期效應，美國 5 月的通膨年增率來到 5%，核心通膨則創下 28 年新高的 3.8%，目前市場預期通膨率在第二季將達到最高點，進入下半年之後，低基期效應的抵銷作用就會限制通膨年增率的上升。

我們相信，一旦疫情的通縮陰霾逐漸散去，通膨機制就會有所改變，美國維持了 40 年的通膨下降趨勢極有可能結束，通膨在未來 10 年間將以較快的速度上升，雖然不太可能重演如 1970 年代兩位數通膨率的極端情境，但長期維持在 3-4% 的平均通膨率，就是投資人必須正視的風險了。

第三季投資建議

• 應持續關注通膨風險，是基於後疫情時代強勁的經濟與企業復甦、各國央行寬鬆的貨幣政策、廣泛的財政支持等，加上疫情限制之後需求提升，讓消費者坐擁大量的儲蓄。
• 資產配置上，宜增持股票與原物料，股票資產現階段輪動非常穩定，預期價值、循環產業的表現會優於成、防禦性產業，另一方面，可減持現金與固定收益債。
• 投資區域上，今年來美股表現最佳，但因為美股的循環性產業較少，在未來全球經濟也展現強勁反彈後，美股漲勢可能落後，相較之下，美股之外市場具有估值較低、較高的循環類股等特性，且世界各國與美國在疫苗分配上逐漸拉近，美股以外市場有可能逐步迎頭趕上。
• 因為央行仍在購債，美國公債殖利率上升幅度有限。
• 在固定收益債方面，鑒於全球經濟復甦力道強勁，高收益債與新興市場債等高利差債券仍將是投資重心。
• 看好強勁的經濟成長展望、供不應求，與通膨風險增高等因素，實質資產的前景也同步看升，包含天然資源、中游能源以及原物料等產業。
• 未來要注意的最大的風險，是政策制定者（包含財政與金融）是否一直不知節制，放任通膨率在投資人所認知的良性水準之上停留過久。

PGIM 保德信投資管理認為，第三季全球經濟展望看升，投資人宜透過基金，以股優於債的配置角度，參與美國股市、生技醫療產業、中國股市、台股、台股平衡資產等成長契機，同時，也應納入美國高收益債、新興市場債等債券部位，一次網羅最具成長動能的股債資產。

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