通膨飆漲時代 實質資產更具投資價值

實質資產主要投資產業包含：能源、商品原物料、基礎建設、公用事業與房地產等，這些產業高度連結通膨。鋒裕匯理投信展望 2022 年~ 2023 年通膨仍維持正常 2%~3% 上升。回顧歷史資料，通膨上升期間，實質資產表現優於全球股票指數 (註 1)；此外整體實質資產評價面仍顯合理，並有政策面題材助攻，後市表現仍值得期待。

鋒裕匯理投信分析，近期原物料價格震盪修正，除了升息預期影響外，中國政府為了控制物價，釋出原物料儲備，使銅等金屬價格回檔，然而總體經濟環境仍支持原物料行情，隨著美國與歐陸國家陸續施打疫苗，一旦正式重啟經濟活動，各項需求將湧現，但海運塞港等因素造成供應鏈失衡，預期供需兩端仍會推動原物料價格走勢。

在實質資產評價面方面，根據 Bloomberg 資料，近期大盤評價面極端，實質資產評價面仍相對便宜。觀察各產業本益比與近十年歷史相對位置來看，目前全球股票指數約處於 38.4%，而市場關注的的科技類股則在 56.8%，非實質資產產業平均 40.4%，而相較之下，實質資產產業平均僅 23.2%，評價面仍具吸引力 (註 2)。

此外，實質資產的政策題材值得關注，各國的財政支出計畫，包含美國議院在 7 月初通過第一階段的傳統基礎建設案之 7,150 億美元的相關預算，與主要國家的碳中和計畫仍持續進行，將支撐原物料中長期需求。

央行動向方面，各國的升息預期逐漸上升，其中美國 (Fed) 聯準會利率預期之點陣圖中，顯示有 13 名委員認為 2023 年將至少升息一碼，投資人解讀聯準會開始釋放鷹派訊息。而根據 Bloomberg 資料，過去聯準會升息循環期間，大宗商品價格往往隨之走揚(註 3)。

鋒裕匯理資產管理實質多重資產經理團隊分析，短期考量勞動市場及疫情不確定性，聯準會最可能採取的選項仍是維持利率不變；通膨則有機會自第二季高峰逐漸走緩，整體通膨仍將落於 2%~3% 正常區間，關鍵在於失序的供應鏈何時回到常軌。通膨上升環境將有利實質資產族群，能源、再生能源及交通運輸基礎建設等傳統經濟價值型類股。

鋒裕匯理的多重資產團隊總管理資產規模達 3,200 億美元 (註 4)，為全球最大的多重資產管理團隊之一，擁有超過 35 年的多重資產投資歷史。鋒裕匯理實質收息多重資產證券投資信託基金 (本基金之配息來源可能為本金) 主要布局於房地產、原物料、基礎建設、能源等，投資地區以歐美國家為主。近期股票操作策略方面，持續看好房地產，除了房市的供不應求，經理團隊也看好特定 REITs (住宅物業、資料中心)；債券方面，則並因應通膨彈升，加碼通膨連動債。

圖一、面對通膨  實質資產表現更勝全球股

註 1：資料來源：Bloomberg,  資料日期 : 2021/06/22 使用指數：通膨預期 = 彭博巴克萊美國國債通脹掛鉤債券指數，全球股市指數 = MSCI ACWI 指數，實質資產指數 = S&P Real Asset TR 指數。

註 2：資料來源：Bloomberg, 資料日期 2021/06/29。為目前本益比介於過去 10 年高低值間之相對值百分位。資產類別使用指數：均使用 MSCI 各產業指數。全球能源 = MSCI World Energy Sector Index ; 全球基礎建設 = MSCI World Infrastructure Net Total Return USD I; 美國 REITs=MSCI US REIT Index ; 全球公用事業 = MSCI World Utilities Sector Index ; 全球不動產 = MSCI World Real Estate Index ; 全球原物料 = MSCI World Materials Sector Index ; 全球股票 = MSCI ACWI Index。指數舉例僅為投資參考，惟投資人無法直接投資該指數，指數報酬不代表基金之績效表現 / 到期殖利率不代表基金報酬率，過往績效不保證未來結果。本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效。

註 3：資料來源：Bloomberg   資料日期 : 2021/06/22

註 4：資料來源 : 鋒裕匯理投信 資料日期 2021/3/31

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