上投摩根基金經理王邦祺: 港股機會能走多遠

以2015年第一季的表現看，上證指數上漲15.9%，深圳創業板上漲58.67%，恒生指數僅上漲5.5%，香港國企股上漲3.05%。三月底時，a股同類型上市標的市盈率曾比香港同類國企股高36%，現在開始收斂，原因是中國證監會在三月底宣布中國內地的公募基金開始可以通過滬港通買進港股，同時中國保監會宣布中國的保險公司可以開始買香港的中小型股。兩個規定出臺后，香港上市的股票不論大中小，只要中國投資人知道是什么的標的，都立刻大漲特漲，堅守價值型投資的投資人終於苦盡甘來。

部份海外基金經理認為a股有泡沫化的可能。那么我們怎么看a股與港股市場？

先看美國的經驗。1965年到1999年，巴菲特對美國股市做過觀察，前面十七年，美國gnp上升373%，在這17年間，道瓊指數從874點升到875點，只有漲一點! 后面的十七年不一樣，美國gnp只上升177%，但是fed利率從1982年的15%，降到1995年的3%，影響所及，道瓊指數升超過十倍。再看日本市場的經驗，1985年的時候，是日本經濟成長維持在8%以上的最後一年，到了1986年，突然因為轉型的關係，降至3%-4%的水平，股市的反應類似美國的狀況，1985年初是6000點，1989年末38000點，在這四年中，日本也經歷利率大幅下降的過程。最刺激的是台灣市場，1985年是台灣經濟維持雙位數成長的最後一年，到1986年，經濟成長率從14%降到8%以下，利率也大幅下調，出現的結果是，1985年台灣加權指數600點，1989年就到了12000點!

就長期來看，經濟成長不見得是股市上漲的關鍵，降利率恐怕才是真正的引擎。貨幣政策為股市托底的現象，目前正在a股重現，這與上述海外市場當時的情況極其相似，因此a股的多頭行情還有驅動力。現在的問題是，為何我們主張港股投資不可偏廢，關鍵在於人民幣國際化。

如果人民幣要國際化，境內外利率要一樣，境內外股價要一樣，否則就像井水與河水，高處的必定往低處流。現在人民幣的不可自由兌換，對可以投資境外市場的投資人可能是難得的機會。我們認為，a股的創業板估值略高，雖然標的也較多，成長主題也明確，但是香港同樣也有一些a股市場沒有，卻同樣受惠於中國經濟成長的優質標的，就像a股h股溢價指數所顯示的，港股估值低並且有明顯折價，現在同時版面香港，等到人民幣完成國際化，投資人的整體回報，應該會比單單投資a股更佳。