遠昌看市：壓縮調控周期策略待定中

資深評論員 、cctv證券發展研究中心副主任楊遠昌（資料圖）

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[主持人劉藝] 歡迎收看cctv證券資訊頻道的遠昌看市，近日公布的官方與匯豐3月中國制造業采購經理人指數數據出現背離。其中，官方制造業pmi數據為50.1，重回臨界點上方，且為連續兩個月回升；而3月匯豐中國制造業pmi終值為49.6，雖高於預期值49.3，但仍處於榮枯線下方，且為四個月來新低。您怎么看？

[楊遠昌]好的，兩份數據出現背離已不是第一次，主要是統計樣本的差異，官方pmi側重於大型企業，匯豐pmi更關注中小企業，再加上后者數據采樣時點略早，而穩增長的刺激政策在3月下旬密集出爐，這導致兩份數據背離加劇。即便兩份數據背離原因有很多，但是數據背離的結果依然加大了分析的難度，主要是從上個月開始我關注宏觀調控壓縮調控周期的規則是偶然還是一個戰略，如果是前者會加大這輪反彈行情結束后的下跌幅度，后者反之。

實際上在上周我也討論了這個話題，雖然我一直主張壓縮宏觀調控周期的規則，因為這個規則在重大金融事件發生后，容易避免被雙殺的局面，而壓縮宏觀調控周期就意味著就等於暗示經濟不會很快回到長期發展軌道，認清楚這一點這容易讓我們用短期的政策效率的提升規避不可逆轉的大風險的集中釋放，簡單說就是為解決問題爭取時間，而不是期望短期爭取時間，雖然我過去幾年一直在呼吁這一點，但是現實中我們沒有看到這一點發生，因為既然要追求宏觀調控短期的短期效率，這就意味著短期政策需要和經濟波動相向而不是相反，因為這種思考畢竟不符合人的一般思維，所以我們看到通常是在經濟短期向下波動的時候降息降準，而不是在經濟短期反彈的時候做這些動作。

但是3月份發生了一些變化，我國宏觀調控在3月全面轉為壓縮宏觀調控周期規則，因為當時公布2月經濟數據有企穩跡象后，央行依然選擇降息，這說明短期政策和經濟波動相向而不是相反，隨后央行行長對美國加息的評論更為央行的轉變做了最好注解，因為央行肯定了美國加息的利好信號，而美國可能的加息是在過去幾年壓縮宏觀調控周期的規則下取得的，包括一輪又一輪量化寬鬆政策。所以我們極有可能判斷3月宏觀調控壓縮調控周期不是偶然，這對我國安全渡過重大金融事件后的風險是有極大幫助的。

但是最重大的考驗是近期，因為在更早之前公布的3月份匯豐pmi預覽值不佳，也就說上周我談到這是新的考驗，在匯豐pmi重回50以下，經濟下行壓力加大的情況下，宏觀調控能否繼續保持和經濟波動相向而不是相反是有一定難度的，實際上周一降低二套房首付比例的訊息一度讓我很緊張，因為這又回到了以往的短期政策和經濟波動相反的老路，所以周三公布的官方制造業pmi就至關重要，實際上官方與匯豐pmi數據最終出現背離讓我松一口氣，因為兩者背離的原因固然很多，但這個背離的結果使得3月初宏觀調控壓縮調控周期的規則還不能定性為偶然，雖然是待定，但這依然使得另外一種局面稱為可能，也就是這輪這輪反彈行情結束后的下跌幅度不是放大而有可能縮小，而這一點需要等到4月份數據公布后才會見分曉。

[主持人劉藝]本周另外一條重要新聞是國務院批復同意《存款保險制度實施方案》，明確存款保險基金管理工作由人民銀行承擔，要求人民銀行會同有關部門按照《存款保險條例》等法律法規認真組織實施。您怎么看？

[楊遠昌]首先我從風險和利潤的角度分析，因為風險和利潤往往是密不可分的，因此如果我們夸大的風險，伴隨而來的就是利潤。按照這個思路我們評存款保險制度對銀行的影響就容易了，首先因為有存款保險制度減輕銀行破產對社會的沖擊，但因為存款保險制度需要銀行付出額外的保費成本，這種成本付出后會使得銀行更有沖動去從事風險較高、利潤較大的業務，存款保險制度的建立使得銀行的擴張無后顧之憂，因此存款保險制度的建立本質上不是在抑制風險，而是在放大風險，那事件就清楚了，既然風險和利潤是密不可分的，那么存款保險制度最終會放大銀行的利潤。

其次我們要從變革條件的角度來分析，雖然存款保險制度最終會放大銀行的利潤，但存款保險制度本質是放大風險，也就是從長期來看風險也在積累，所以存款保險制度是一種變革，而什么時候變革就有更多講究。通常大家聽的比較多的是背水一戰、絕處逢生，也就是在逆境中會激發人的潛能，所以很多時候會聽到逆境中變革一說，但我想說的是逆境中變革固然有成功的例子，但很難，也很少。如果我們要用常態來看待事物，順境中的變革反而更容易成功，因為順境中變革就意味著按計劃行事，實際上計劃是我喜歡的東西，做交易我經常說不能輕易改變大的操作計劃，如果改變，我寧愿觀望，也不愿意冒風險去賭一把。因為應景的東西永遠只是應景，不長久，同樣應景的制度完善通常都沒有真正的完善，顯然無論何種變革包括存款保險制度其實需要等到經濟更平穩的時候出臺。

具體到盤面波動而言，上周公布低於市場預期的3月匯豐pmi預覽值后，大盤受到壓制陷入了震盪，但上周末我說的很明白，數據並不足以改變本輪行情的性質，換句話說2月初大盤下跌后，我強調大盤依然有一二次沖高的節奏不會改變，也就是我反復強調的一二沖高時間會較長的觀點不用修正，同時上周末我也強調操作上要減少操作頻率，有多單自然不用急於操作賣出，實際上本周大盤擺脫上周的震盪，滬指再度向上突破創出本輪反彈新高，而本周公布的官方pmi也好於預期出現回升，關於官方與匯豐3月pmi數據背離的現象，后市研判環節詳細分析，我想強調的是我會依然堅持上周的觀點減少操作頻率，因為一二次沖高的末端依然會有一個拉鋸階段，這個時間是一二周，經歷這個階段才會重新面臨壓力，換句話說和1月下旬大盤出現斷崖式跳水后操作上沒有空間不同，這一次會經歷一個拉鋸階段，而這個拉鋸階段會給予我們足夠的操作空間。

商品期貨方面，本周鐵礦石繼續暴跌，本周跌幅高達10％，商品期貨目前是輪番暴跌，對於目前的結局，我不意外。實際上從去年8月份開始我全線看空，每周我就重復一個觀點，多看少動控制風險為主，而這之后商品期貨一個一個崩盤，時間長達半年之久，雖然目前商品期貨悉數暴跌意味著離我結束多看少動的日子越來越近了，但目前我還沒有修正操作思路的意愿，操作上繼續觀望。

楊遠昌： cctv證券資訊頻道資深評論員、《遠昌看市》制片人、cctv證券發展研究中心副主任、2000年任職於北京東方趨勢期間創立“股票操作波動理論”。2003年在北京首創期貨推出期貨創新業務。2008年在cctv證券資訊頻道創立以上證指數為交易標的的波動指數，在上證指數漲幅為65%的時候，波動指數收益率超過220%。2014年起擔任陽光私募基金經理，管理產品包括西藏信托遠見者1期證券投資集合資金信托計劃，遠見者1期2014年收益率81.9％。