一人多個證券賬戶時代將來臨 券商股二季度最受關注

編者按：上交所近日表示，中國結算和上交所將積極完善相關方案，在維持指定交易制度的基礎上允許投資者一人開設多個證券賬戶：投資者可以在多家證券公司開設賬戶，每個賬戶指定一家證券公司。

有投資者反映，因滬市指定交易問題，轉指定辦理比較復雜。對此，上交所相關負責人昨天回應稱，中國結算和上交所將積極完善相關方案，維持指定交易制度的基礎上，允許投資者一人開設多個證券賬戶：投資者可以在多家證券公司開設賬戶，每個賬戶指定一家證券公司。

上述負責人解釋稱，為了防范證券盜賣行為，自1998年始，上海證券市場實施全面指定交易制度。全面指定交易制度要求投資者只能選擇一家證券公司作為證券買賣的唯一受托人。上海證券市場全面實施指定交易制度以來，投資者所持證券被盜賣的情形基本消除了，但投資者可以選擇多家證券公司作為受托人的需求受到一定限制。

為此，中國結算和上交所將積極完善相關方案，在維持指定交易制度的基礎上允許投資者一人開設多個證券賬戶：投資者可以在多家證券公司開設賬戶，每個賬戶指定一家證券公司。這種安排兼顧了便利和安全，一是最大限度保證了投資者自由選擇證券公司的便利；二是這種安排還保留了指定交易制度保護投資者證券資產，防止被盜賣的優點。

注：深圳的賬戶每個人只能擁有一個，但是深證交易所是轉托管，所以你可以指定多家券商來做深證的股票。這樣實際意義上你等於可以開設多個深證賬戶。如果，上交所放開投資者在多家證券公司開設賬戶，那么意味著A股市場個人投資者將可以在多家證券公司開設賬戶。

市場交投活躍 改革紅利催生新春天

去年券商經紀業務大幅回暖，同時創新業務收入增加，就目前已披露年報的券商股來看，業績翻番已成為常態。中信建投證券分析師楊榮認為，2015年券商行業利好政策將持續出臺，包括將放開券商代客理財、對於股票質押回購業務的規範、大力支援發展互聯網券商業務、推動A股進入MSCI指數、完善QFII制度、優化滬港通、推出深港通及轉板制度試點、注冊制改革等一系列政策，將推動行業不斷發展。

2014年四季度，在券商大漲帶領下A股重回牛市。而2015年至今，券商板塊整體走勢較弱，漲幅明顯低於大盤。隨著震盪調整逐漸充分，各大券商也開始紛紛將券商股列為二季度重點關注的行業之一。銀河證券分析師趙強認為，券商板塊近期將迎來趨勢性投資機會。首先從基本面上來看，節后市場交易活躍度顯著回升，且股債雙市尤其是股票市場表現優異；此外，中國證券業協會發布《賬戶管理業務規劃（征求意見稿）》，從促進行業經紀業務的長期盈利模式轉型，增強客戶黏度，倒逼行業分化轉型加速的角度來說屬於長期利好。

而近日滬深兩市成交額再上萬億，交投活躍券商最受益，高彈性的券商是最佳設定標的。華泰證券(行情601688,咨詢)分析師沈娟指出，前期券商股受牌照、兩融等利空打壓已充分消化，盤整時間較長，機構設定較低。而板塊已進入政策紅利和制度改革的新階段，注冊制改革，新三板新政和業務放開將加速落地，業績高增長、改革紅利催化券商股新春天。

中信證券(行情600030,咨詢):杠桿提升明顯 盈利結構改善

研究機構：長江證券(行情000783,咨詢) 分析師：劉俊 撰寫日期：2015-04-01

報告要點

事件描述

3月23日公司發布2014年報，2014年公司實現營收和歸屬凈利潤分別為292億元和113億元，分別同比增長81%和116%，每股收益1.03元。點評如下。

事件評論

公司盈利結構優化，經紀占比持續下降，自營和投行業務占比維持較高水平，資產管理業務收入提升明顯，其中華夏基金貢獻35億收入。經紀業務的營收占比由2013年的35%進一步下滑至30%，投行業務營收占比維持在12-13%，同時公司自營業務同比增長94%，營收占比為35%。公司權益乘數較2013年提升顯著，由3.09倍提升至4.84倍，因此公司在2014年12月份公告將進行H股融資，以補充凈資本和營運資金。

公司信用業務尤其是股票質押回購業務爆發式增長，且顯著優於同類券商。截止12月末，公司兩融余額和股票質押回購參考市值分別達到721億元和424億元，同比多倍高增長，其中股票質押回購業務的市場份額高達12.8%。因此，公司利息收入大幅增長92%，同時由於公司2014年發行債券金額較高，因此利息支出同樣大幅增長112%，因此利息凈收入增長15%。

公司資產管理業務發展迅速，集合和定向管理規模及收入均大幅增長，表明公司機構和零售理財並重的財富管理戰略初具規模。

公司自有資金的規模和收益率均有提升，且權益投資占比提升。2014年全年公司的自有資金投資收益率為5.8%，投資收益率從2012年起穩步提升，而從設定方向上，公司2014年的債券和基金投資占比有所下降，股票投資規模有所上升，其占比由2013年的22%提升至30%。

1、公司2014年實現歸屬凈利潤113億元，同比增長116%。公司實現歸因於信用業務、自營投資和資產管理業務的高增長，同時營收結構進一步優化，經紀占比下降至30%。2、公司信用業務發展迅速，大幅領先同類券商，截止2014年底兩融和股票質押回購規模合計突破1100億元，同時資產管理業務規模翻倍增長，表明公司綜合財富管理戰略初具規模。3、公司杠桿提升明顯，由2013年的3.09提升至2014年度的4.84倍，極大提升公司ROE水平，同時公司2014年底發布公告將在H股進行再融資，以補充凈資本。預計2015年和2016年公司的EPS為1.35元和1.95元，對應PE分別為24.6倍和17.2倍!

海通證券(行情600837,咨詢):日平均成交額上升有望推動盈利持續增長

研究機構：元大證券 分析師：王佳卉，李夢旸 撰寫日期：2015-04-02

2014年業績已公布，重申買入評級:中資券商已進入高速增長期，我們預計海通證券將顯著受益於公司互聯網金融創新、海外擴張以及牛市行情。

2014年多項業務高速增長:2014年稅后凈利潤同比增長91.1%至人民幣77.1億元，主要因投行營收/資產管理收入/利息收入凈額高速增長（分別同比增長82.3%/533.2%/61.2%）。自2014年11月牛市行情啟動以來，海通證券的經紀業務穩健增長，相關凈收入同比增長31.1%。2014年按股票/股票基金成交量計算，海通證券所占市場份額分別為5.31%/4.74%，排名第四。公司期貨業務處於市場領先地位，市場份額達6.65%。2014年公司作為主承銷商，完成了4個IPO/23個再融資項目，按所涉總價值計算排名第二。

2015年有望再創佳績:我們認為2015年海通證券將繼續通過並購活動，著力提升投行業務，同時調整債務融資業務以滿足客戶需要。由於A股市場日平均成交額一直處於高位（2015年1季度達人民幣6，301億元，2014年4季度為人民幣3，556億元），我們預計2015年全年日平均成交額在人民幣5，320億元左右。因此，我們將2015/16年盈利同比增速預估分別調整+11.7/-5.2個百分點至70.8%/40.8%，上調目標價至人民幣30元。目前該股對應2015年預期市盈率21.6倍，同業均值為31.2倍。

招商證券(行情600999,咨詢):實施趕超戰略 版面互聯網金融平臺

研究機構：安信證券 分析師：衡昆 撰寫日期：2015-04-02

業績概述:招商證券2014年收入110億元，同比增長80.69%；凈利潤38.8億元，同比增長74%；凈資產415.96億，比13年底增長53.02%；總資產1934.08億，比13年底增長132.58%。2014年EPS為0.72元，BVPS為7.15元。業績整體符合預期。

報凈傭金收入份額提升，類貸款業務快速增長:2014年股基市場份額為4.18%，同比略有下降，但凈傭金收入份額大幅提升；2014年融資融券規模為578.25億元，同比增加192.83%，排名第五；股票質押規模為99.70億元；2014年經紀業務收入同比增長59.99%。財富管理業務轉型成效顯著，綜合化經營提前版面，未來在賬戶管理業務以及綜合經營方面建立先發競爭優勢。

投行IPO儲備項目陸續兌現:招商證券2014年在IPO項目的發行數量和金額均位居行業第二。2014年承銷業務收入同比增長248.35%。未來隨著注冊制的推出，IPO項目儲備收益將逐步兌現。

自營投資競爭優勢凸顯，尤其是衍生品投資:2014年自營業務收入同比增長126.57%，主要是新型自營投資收益增加，方向性投資管理能力顯著增強。

托管業務爆發性增長，培育私募基金客戶群體:2014年托管業務規模近千億，行業排名第1，獲得了優質的私募基金客戶群體，為后續開展PB業務打下基礎。

股東大力支援實施趕超戰略，互聯網金融版面是最大看點:年報中提到，2015年經營計劃以新三年趕超戰略為指導，積極版面固定收益全產業鏈服務平臺、跨境業務平臺、場外業務平臺、環球商品業務平臺和互聯網金融平臺。預計未來集團將在融資、全功能平臺的業務發展等多方面充分支援招商證券的發展，業務發展空間全面打開。

投資建議:投資建議:買入-A投資評級，6個月目標價42元。我們預計公司2015年-2016年的收入增速分別為55.88%、20.92%，凈利潤增速分別為52.98%、23.61%，成長性突出；首次給予買入-A的投資評級，6個月目標價為42元。

風險提示:市場交易量萎縮；傭金費率大幅下降；二級市場大幅波動

光大證券(行情601788,咨詢):集團支援和定增打開業務發展空間

研究機構：安信證券 分析師：衡昆 撰寫日期：2015-04-02

業績概述:光大證券2014年收入66.01億元，同比增長64.20%；凈利潤21.36億元，同比增長6.55倍；凈資產266.20億，比13年底增長12.77%；總資產1149.45億，比13年底增長113.47%。2014年EPS 為0.61元，BVPS 為7.55元。業績大幅改善，“8.16”事件的影響逐漸消除，業務步入正軌。

凈傭金收入份額提升，經紀業務穩步增長。2014年光大證券股基市場份額2.94%，份額略有下降，傭金費率下降至0.066%，但傭金凈收入市場份額有所提升；積極推進產品創新，公司於年內獲得了港股通首批試點資格，推出了點金門、富易貸等新產品，全年實現經紀業務收入28.9億元，同比增長40%，利潤為16.4億，同比增長93%。

類貸款業務快速增長。截止2014年末，光大證券公司信用業務總規模415億元，其中融資融券余額375億元，同比增長210.41%，市場份額3.65%，排名第10；質押回購規模38億元，較去年增長535%。全年實現信用業務利息凈收入10.6億元，同比增長62%。

“8.16”事件影響逐漸消除，投資收益貢獻凸顯:2014年實現投資收益6.2億元，積極開展FICC、做市等多種新的自營業務模式。

積極推動投行業務結構調整:2014年，公司大力大力發展新三板業務，積極開拓再融資、並購重組業務，投行業務累計完成IPO 3個、債券主承銷項目15個和新三板項目46個，共實現收入2.6億元，同比增長7%。

資產管理業務規模穩步增長:管理資產規模為1972億元，其中集合規模為228億元，固定收益和量化產品具備較強的競爭力。全年實現營業收入4.3億元，同比增長114%。

集團支援和定增助力公司業務高增長:作為光大集團旗下的證券平臺，集團內部業務板塊協同將加速公司綜合金融服務轉型；定增完成后將進一步提升公司的資本實力，支援資本中介業務的發展，業務發展空間全面打開。

投資建議:買入-A 投資評級，6個月目標價35元。我們預計公司2015年-2016年的收入增速分別為52.71%、20.90%，凈利潤增速分別為55.70%、23.64%，成長性突出；首次給予買入-A 的投資評級，6個月目標價為35。

華泰證券:傳統業務收入大幅增加 經紀業務市場份額排名行業第一

研究機構：申萬宏源(行情000166,咨詢) 分析師：何宗炎 撰寫日期：2015-03-11

投資要點:

2014年公司營業收入同比增加67.9%，歸屬於上市公司股東的凈利潤同比增長102.11%，符合預期。2014年公司實現營業收入120.62億元，同比增加67.9%；歸屬於上市公司股東的凈利潤44.86億元，同比增加102.11%；歸屬於上市公司股東的凈資產412.99億元，同比增加14.17%；加權平均ROE為11.74%，同比增加5.50個百分點。

2014年公司傳統經紀、投行、自營業務收入大幅增加，融資融券規模迅速擴大。經紀業務凈收入為49.96億元，同比增加30.99%，收入占比為41.42%；投行業務凈收入為11.80億元，同比增加104.15%，收入占比為9.78%；資產管理業務凈收入（包含基金管理凈收入）為2.43億元，同比增加38.07%，收入占比2.01%；自營業務凈收入為29.63億元，同比增加196.3%，收入占比24.56%；利息凈收入為23.85億元，同比增加58.68%，收入占比為19.77%，其中融資融券利息收入為24.67億元，同比增加101.55%，期末融資融券余額為654.83億元，同比增加234.64%。市場日均成交金額、股債融資規模以及融資融券余額的大幅增長是公司各項收入大幅增加的主要原因。

公司凈利潤率和杠桿倍數大幅提升。公司營業利潤率為48.5%，同比增加7.76個百分點；歸屬於上市公司股東的凈利潤率為37.19%，同比增加6.28個百分點；總杠桿（資產/歸屬於上市公司股東的凈資產）為6.59倍，同比增加3.38倍；剔除客戶保證金之后的杠桿為5.13倍，同比增加2.71倍；有效杠桿（剔除客戶保證金和自營負債）為3.91倍，同比增加1.77倍。

H股上市補充資本金，公司積極開展創新業務，維持“買入”評級。2014年公司傳統經紀業務增長較快，市場份額排名行業第一。2015年公司擬開展更多創新業務和產品，如期權業務、收益憑證業務、新三板做市業務、跨境業務等，擴大業務收入的同時進一步完善服務，有利於公司維持市場份額。H股上市補充大量資本金，為公司各項創新業務的開展提供強有力的支援。維持“買入”評級，預計2015-2017年EPS分別為1.01元、1.32元和1.65元，對應當前股價的PE為21倍、16倍和13倍。

申萬宏源:資本補充可期 航母起航發力

研究機構：國泰君安證券 分析師：邱冠華 撰寫日期：2015-04-02

投資要點:

首次覆蓋給予“增持”評級，目標價22.8元，對應2015年PE35倍，估值高於行業平均，反應了在綜合金融方面的估值溢價。預計公司2014-16年收入為170.4/249.3/330.4億元，凈利潤為54.9/97.2/136.3億元，對應EPS0.36/0.65/0.91元。公司未來看點在於:（1）后續有望通過再融資補充資本，信用交易/自營業務彈性將高於行業平均；（2）通過“投資控股集團—券商子公司”架構有條件實現混業經營，與匯金旗下金融資源有整合預期。

合並后雙方業務逐步在多領域實現優勢互補。（1）證券業務集中提升是大勢所趨，中央匯金將重視旗下金控平臺發展，有條件在子公司層面探索混改，業務整合將好於市場預期。（2）原申萬經紀和利息業務占比高，宏源投行和自營業務實力強，部分業務將體現協同性。

后續再融資動力十足，戰略規劃綜合金融。（1）原申萬和宏源證券ROE 均低於上市券商平均。我們認為公司偏低ROE 情況（2014年3季度年化不足10%）主要與杠桿率低（3季度杠桿低於3倍）和資本補充渠道不暢有關。我們預計公司有望啟動股權再融資，之后通過上市平臺發債，2015年ROE 水平有望提至約15%。（2）市場關注金融牌照放開對券商影響。根據公司規劃，公司未來將在控股集團層面實現混業經營，考慮到匯金集團旗下有保險/銀行等金融資源，公司是實現金融混業經營方面最值得期待的金控平臺。

核心風險:業務整合不順利，金融資源整合低於預期。

國金證券(行情600109,咨詢):構建O2O業務生態圈 打造互聯網券商典范

研究機構：中信建投證券 分析師：楊榮 撰寫日期：2015-03-20

事件

公司發布2014年年報，截至2014年末，實現營收27.2億元，同比增長76.02%；凈利潤8.4億元，同比大增164.78%；期末凈資產98.7億元，同比增長46.68%；EPS0.323元，同比大增164.75%；ROE11.29%，同比增加6.46個百分點。

簡評

公司戰略清晰，打造互聯網券商典范

2014年，公司堅持差異化增值服務商戰略定位，打造互聯網券商發展典范。公司2月推出傭金寶后，受到市場廣泛認可，同時版面線下營業網點，豐富金融產品和增值服務，構建O2O財富管理業務生態圈，不斷完善對於客戶財富管理的一站式服務。

公司經營指標表現靚麗，各項業務均顯著增長

截至2014年末，公司實現營收27.2億元，同比增長76.02%；凈利潤8.4億元，同比大增164.78%，表現靚麗；受公司可轉債轉股影響，期末凈資產達到98.7億元，同比增長46.68%。

公司各項業務均增長顯著，其中，經紀業務實現營收10.7億元，同比增長29.05%；投行業務營收4.5億元，同比大增163.84%；投資業務營收5.1億元，同比大增188.52%；資管業務營收1.8億元，同比大增128.67%。

經紀業務一體兩翼，形成O2O業務聯動

經紀業務是券商最為傳統的業務之一，隨著傭金率的不斷下降，經紀業務渠道未來的功能可能更主要是來自於獲取客戶和提供增值服務。公司在經紀業務創新發展上始終走在行業前端，一體兩翼即線上線下協同發展，公司推出傭金寶，以萬2.5傭金率及快捷方便的操作體驗獲取大量互聯網客戶，通過線下版面網點，形成O2O業務聯動。2014年，公司實現股基債交易總金額1.3萬億，同比大增174.37%，市場份額達到0.77%，同比提升0.31個百分點。

信用交易和場外業務發展迅速，未來增長空間很大

2014年，公司信用交易發展迅速，兩融累計開戶數超4萬戶，同比大增229.52%；兩融期末余額53.2億元，同比大增257.42%，市場占有率5.19%，預計2015年仍有很大成長空間。

同期，公司完成新三板掛牌企業23個，取得做市商資格后，完成2家掛牌企業做市工作。公司不斷擴充新三板優秀項目儲備，積極參與新三板企業從掛牌到融資做市到最後並購轉板各個環節，新三板業務的迅速發展，將會給公司帶來更多收入貢獻和優質客戶。

公司管理機制靈活，各項業務齊頭並進，資本金不斷充實，互聯網券商優勢逐步體現，未來發展可期

公司管理機制靈活，各項業務發展齊頭並進，經紀業務一體兩翼，投行、自營、資管穩步推進，信用和場外業務迅速發展，可轉債轉股和15年即將進行的定增進一步鞏固了資本金水平，同時，公司基於客戶體驗和綜合財富管理服務的O2O業務生態體系不斷完善，用戶體驗不斷優化，為客戶打造一站式財富管理的未來將並不遙遠。

維持公司“買入”評級，預計公司2015-2017年EPS為0.49/0.71/0.96，當前股價對應PE為46/32/24。

國元證券(行情000728,咨詢):定增擴充資本實力 業務空間迅速放大

研究機構：長江證券 分析師：劉俊 撰寫日期：2015-04-03

報告要點。

事件描述。

4月2日公司發布定增預案，定增底價30.24元，發布不超過4億股，定增募資規模不超過121億元，我們點評如下。

事件評論。

公司凈資本的相關指標瀕臨監管下限，亟需補充凈資本，此次定增有效緩解凈資本壓力。證監會要求所有券商在未來三年至少補充凈資本一次，而公司是2013以來上市券商中極少數未啟動再融資的券商之一，因此2014年末其凈資本/凈資產的比例達到54%，接近預警標準的48%（監管標準40%），因此，公司此次補充凈資本十分必要和及時。

公司信用業務后來居上，定增將有力補充營運資金，使其信用業務空間持續放大。截止12月末，公司兩融余額和股票質押回購參考市值分別達到97億元和157億元，同比多倍高增長，其中股票質押回購業務的市場份額高達2.4%。信用業務是典型的資本消耗型業務，公司定增將補充凈資本進而通過加杠桿方式擴大融資規模，打開信用業務的向上空間。

公司互聯網金融舉措頻繁，通過定增將加大此項創新業務的投入，鞏固並擴大其零售客戶資源的優勢。公司分別在2014年5月和6月開展互聯網合作，與萬得資訊簽訂戰略合作協議，就綜合金融服務的推廣、平臺內容開發、私募客戶數據服務等開展合作，其后與中國科技大學共建數據分析實驗室。定增后公司將加大公司在IT的費用投入，推進互聯網金融進程。

公司自有資金的規模和收益率明顯高於同類券商，增發資金將得到高效率使用，貢獻業績彈性。2011年以來公司通過信托、委派貸款等方式取得較高的投資收益率，成為公司業績高增長主要驅動力，2014年公司投資收益率高達8.3%，定增資金將通過高效率使用兌現高成長的業績。

1、定增底價30.24元，募資規模不超過121億元，由於其凈資本相關指標已瀕臨預警標準，此次定增將有效緩解凈資本壓力，提升綜合資本實力。

2、公司信用業務等資本消耗型業務擴張迅速，兩融和股票質押回購市場份額高於同類券商，定增將有力補充凈資本進而通過加杠桿方式擴大負債融資規模，打開信用業務的向上空間。3、定增有助於公司加大對互聯網金融的投入力度，且公司資金使用效率較高，募集資金將有效轉化為高彈性業績。4、預計2015年和2016年公司的EPS為1.03元和1.44元，對應PE分別為33倍和24倍，維持推薦!