〈分析〉強美元壓港 埋八大炸彈 經濟先甜後苦

各國央行近年不斷以量寬或減息「放水」救經濟，唯獨美國經濟一路向好，今年更可能率先加息，令強美元情況再現，同時市場預料美元強勢會持續一段長時期。由於香港實行緊盯美元的聯匯制度，「強美元=強港元」，市民外遊當然開心，但嚐完表面糖衣後，強港元內含的卻是會誘發一籮籮經濟問題的病毒，輕則使香港出口零售受挫，重則令經濟長年衰退，股樓齊「冧」裁員減薪負資產重現。粗略估計，強港元引發的骨牌效應，將引爆「八大炸彈」，嚴重衝擊香港經濟。

香港《文匯報》報導，根據經濟學者的分析，強美(港)元下，香港經濟將出現八大危機，包括：1)香港的外匯收入減少；2)香港貨品出口將會疲弱；3)旅遊業受打擊；4)連帶零售業、酒店業、租金收入都受影響，打擊相關股份；5)樓市泡沫爆破的風險加劇；6)外遊消費更便宜，港人在港的消費勢減少；7)經濟收縮或推高失業率；8)入口物價下降或引發通縮。若上述八大異常狀況同時出現，香港經濟很可能出現收縮，甚至蕭條，讓市民重歷一次1997年至2003年裁員減薪的苦況。

翻看歷史永不嫌遲。美元走勢與香港經濟表現絕對有密切關係。香港1999年至2004年出現連續6年的通縮，破產與負資產數字高企，大家「勒緊褲頭」過日子，主要因為跟當年美匯指數攀升至120點有關。

美匯指數愈高，美元愈強，現時美匯指數約在100點左右，由於歐、日央行實行量寬政策，大印銀紙，但美國卻進入加息邊緣，不少外匯業人士都預期，美匯指數很可能在今次強美元周期內，升至120點高位。

美匯指數去年飆升12.8%，是17年來升幅最大的一年。資金湧向美元避險，兌主要貨幣全面上升，造成環球基金的非美元資產價格普遍大縮水，香港外匯基金投資自然也不能倖免，去年錄得破紀錄的外匯投資虧損達527億多元，拖累去年的外匯基金回報是3年來最低，全年投資收益只為430億元，按年大跌46%，整體投資回報1.4%，若扣除去年3.4%的政府預測通脹數字，外匯基金投資去年的回報其實是見紅，出現負回報，直接影響了港府的財政收入。

財庫局局長陳家強表示，美元走強，其他外幣相對轉弱，港元因聯匯令幣值走強，導致香港出口成本相對提高，降低香港的出口競爭力和來港旅客消費。他強調，政府會繼續留意強美元對香港出口的影響。

財爺曾俊華就以「雷雨天」來形容香港經濟今年面對的情況。他解釋，並不只是指美國加息的時間及步伐，這亦包括歐洲及日本的經濟復甦未見起色，更有可能出現通縮，加上上述經濟體出現分歧的貨幣政策，令資金流向更難預測。此外，恐怖襲擊、地緣政治緊張、油價暴跌、大陸經濟增張放緩的「新常態」以至強美元下令港元亦同時高企，都是令他擔心的因素。

香港由於實行聯匯制度，聯匯的好處是毋庸置疑的，特首乃至金管局一再重申聯匯好處及對香港這樣「細小而開放的經濟體」是利大於弊，重申聯匯制度不變。然而世上沒有免費午餐，堅持聯匯亦意味香港放棄貨幣政策的主導權，無法進行「逆周期」操作，在經濟周期與美國不同步的情況下，這就會衍生諸多經濟問題，要由香港全民付出代價。

強美元影響香港經濟，樓市存「爆煲」風險。  圖片來源：香港文匯報

強美元與美加息周期是孖生兄弟，大家可能首先想到的是加息下的香港樓市。經濟學者林本利警告，隨著美元繼續強勢，息口(利率)趨升，香港經濟將受累收縮，目前樓市的巨型泡沫可能頃刻之間爆破，樓價可能急速回調，影響最快在今年下半年便出現，業主要為強美元作好理財準備。

在聯匯制度下，港元強勢會令港貨變昂貴，打擊出口、服務及旅遊業，當中也包括房地產價格。目前香港樓價已經處於歷史新高，難以吸引外來買家，只有靠香港人撐著。但隨著強美元令香港經濟轉差，港人收入下降，購買力減弱，加上加息影響，樓價按理將會回落。

相較於1997年時期，林本利認為香港樓市的跌幅未必如當年大，主要因1997年時，樓價被炒高至正常水平的1倍多，但現時樓價只較正常水平高約2成，也限制了有關跌幅。

浸大財務及決策學系副教授麥萃才則認為，要樓價下跌，除非新盤肯減價至低過同區二手的水平，但最近數月新盤推售緩慢，除非新盤開價低過同區二手，樓價下跌的勢頭才會出現。他預計，美國加息，或要到7月至9月期間才會出現，一切要視乎美國今年經濟數據是否繼續強勁。

資深測量師陳東岳亦指，美聯儲只是在進行「期望管理」，希望市場繼續維持加息預期。其實，港府早已規定準買家做壓力測試，美國聯儲議息結果如何，並不會對香港樓市帶來很大衝擊，但可能會延遲準買家的入市決定，短期起遏抑樓市交投的作用。

翻查資料，1997年全球經歷金融風暴，由該年開始至2003年的沙士(SARS)，在這段通縮期內，香港樓價下跌了接近7成。其間，正是美元一路攀升，香港經濟一路下滑的歷程。相反，1993年由於美元疲弱，港股卻迎來20年來最旺的大升市，加上香港快將回歸祖國，市場氣氛大好，令港股一年間升了116%，升幅一直持續至1997年，而其間樓價也上升逾倍。

樓價下跌，理論上可讓目前希望「上車」的人士，有平價買樓的機會，但這只是流於理論層面，因為強美元帶來的「通縮」，會令物價愈來愈便宜，大家都會憧憬樓價將來更便宜，結果就是越來越少人願意入市「撈底」，出現「賤物鬥窮人」的情況，然而當大家覺醒時，樓價已經一路向上，大家又在目送樓市越升越有，等待下次大跌市。(接下頁)

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強美元恐令零售出口率先當災。  圖片來源：香港文匯報

市場人士憂慮，強美元的負面影響將逐漸蔓延至零售、餐飲、酒店等行業，香港的舖租也有下調壓力，令相關板塊近期捱沽。豐盛金融資產管理董事黃國英指出，強美元下，香港經濟及股市必定受害。他指出，香港的零售出口很大程度靠旅遊業，經營零售更要靠旅客，日元、歐元貶值後，外國人覺得香港賣的東西太貴；大陸人又覺得香港不歡迎他們，結果都轉去日本、韓國旅遊，尤其是高端客戶群。

今年1月，香港的零售銷貨價值按年大跌15%，是2003年沙士(SARS)後最差，2月大反彈14.9%，但今年首2月合計按年仍跌2%。黃國英認為，強美元對香港零售業的影響已經浮現，料美元今次的上升周期，香港即使未必陷入蕭條，但走下坡是必然的。從投資角度而言，零售股將首當其衝，股民首先要規避零售及收租股，例如珠寶股的六福(0590-HK)、周生生(0116-HK)，收租股九倉(0004-HK)及太古(0019-HK)等。另外，酒店股也列入「負面觀察名單」。

但他指，由於香港經濟倒退，港人消費向下流，快餐店如大家樂(0341-HK)、大快活(0052-HK)等，食客上升可望受惠，猶如當年2000年至2003年初的時候。至於港元強勢有利港人外遊，旅遊股也可看高一線，如東瀛遊(6882-HK)、行李箱生產商新秀麗(1910-HK)，國泰(0293-HK)、國航(0753-HK)等也可考慮。

若將投資目光放眼全球，可選擇的股票就更多，黃國英管理的基金在今年1月起也大舉投資美股及歐股，今年至今基金回報已達12%。現時美國及歐洲資產各佔其基金約20%，日股則有約10%。港股雖然仍佔最大約40%，但當中比重最高的房產基金(REITs)正逐步減持，其餘持有快餐股、東瀛遊等。

好像德國DAV指數，由3個月前1萬點以下，升至目前的11700點之上，同期法國股市指數亦升16%，A股的升幅就更驚人，相反港股表現相對落後，一旦香港經濟轉差，資金或加速流出港股，令香港投資者「荷包」進一步萎縮。

專家擔心，一旦失業率攀升，香港可能進入通縮期。  圖片來源：香港文匯報

美元對上一次強勢(1997至2003年)，維持了6年，令香港經歷了足足6年的通縮，令市民苦不堪言。市場人士認為，今次強美元的周期，也可能長達6年，現時香港經濟仍算好，達到全民就業，最低工資又不斷上升，大家可留意失業數字，如果香港失業率一旦攀升，香港有可能進入通縮期。

城大經濟及金融系副教授李鉅威則認為，輕微的通縮其實是好事，有助紓緩小市民的生活壓力，外國入口到香港的商品會因而減價，也減輕了做生意的成本。物價下降亦有助刺激內部消費，減輕出口及旅遊業疲軟所帶來的經濟影響。

不過，香港很多的商品價格都是加快減慢、加多減少，就好像石油一樣，故他預計，未來交通費、食材價格等的跌幅未必很大；另一方面，政府推出「辣招」後，租金又愈來愈高，即使要香港通脹回落，也需要一段較長時間。但若香港經濟收縮的速度，快過物價下跌的速度，屆時香港將出現「滯脹」，也是另一個痛苦的困境。

港元跟著美元升值，不少港人已嚐到甜頭，如我們到歐、日、韓旅遊，港元會更「見使」，但反過來，大陸、歐、日、韓客來香港旅遊則成本加重，會削弱他們來港旅遊消費的意願。

從去年初至今年3月初，人民幣兌港元一度貶值3.74%，近期人民幣回升，兌港元貶值收窄至約2.6%。

中銀香港經濟分析員張文晶指出，大陸旅客是香港旅遊業的重要來源，約佔去年全年訪港總旅客量77%。在聯匯制度下，港元緊隨美元的走勢。隨美聯儲局貨幣政策預期趨向收緊，但環球其他央行及大陸的貨幣政策趨鬆，港元亦跟隨美元表現強勢。對於大陸旅客而言，由於港元兌人民幣水漲船高，來港消費的吸引力減少，因而較多轉往到其他亞洲及歐洲各地旅遊，也是促使香港零售業表現不振的原因。

經濟學者關焯照亦認為，近半年美元兌歐元、日元等貨幣，升值幅度均逾兩成，令亞洲地區的遊客到港購買力下降。他預計，來自東南亞以及日、韓的訪港旅客，會進一步減少。香港這個購物天堂在中國大陸、歐洲及亞洲旅客眼中，吸引力漸下降，將打擊香港零售、服務、出口，以至整體經濟。

根據香港旅發局數據，1月訪港的印尼、台灣及新加坡遊客，分別按年大減19%、11%和5.3%。關焯照認為，匯率變動對旅遊業的影響無法避免，預計今年甚至往後數年，香港仍要忍受這部分旅客持續減少的影響。他表示，大陸客仍是香港應努力爭取的客群，提議業界和政府合作，向更多非廣東的旅客推廣香港，理由是相較一大批即日來回的廣東客，其他地方的大陸客更可能入住香港的酒店、使用娛樂設施和購物，是真正的留港旅客。(接下頁)

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強美元下香港經濟8大危機

1. 外匯收入減少，外匯基金投資艱難

2. 香港貨品出口將疲弱

3. 旅遊業受到打擊

4. 零售業、酒店業、舖租收入都受影響，相關股份遭殃

5. 樓市泡沫加劇，若加上美息上調，樓價將面臨危機

6. 外遊消費更便宜，港人減少在港消費

7. 經濟一旦收縮，可能推高失業率

8. 入口物價下降，經營及消費成本有望減輕，但同時容易引發通縮

港歷史兩強美元 經濟皆受累

【第一次】出口減少 經濟放緩

香港1983年實施聯匯後，港元便與美元掛。第一次強美元時代，是1985至1986年，當年美匯指數升穿120。令香港出口減少，影響整體經濟，香港GDP在經濟高速發展的十年裡首次受挫，增幅跌至不足1%。

【第二次】經濟衰退 重創民生

第二次強美元時代，是2001至2003年，當時美匯指數同樣升至120，香港在1997年金融風暴及2000年科網股泡沫爆破的雙重打擊下，經濟迅速下滑，更在強美元下，削弱與鄰國的競爭力，影響出口及旅遊業，令香港GDP在數年內，多次出現負增長，以及長時間的通縮，樓價、工資、租金、物價全數下跌。

1997年至2004年部分經濟數字

■ 通縮高達4%(1999年)

■ 連續通縮6年(1999至2004年)

■ 私人住宅售價指數最低見61.6點(2003年)，重回1991年水平

■ 中原城市領先指數(CCL)創立以來最低，報31.77點(2003年8月)

■ 負資產個案最多為10.6萬宗(2003年)

■ 失業率最高達7.9%(2003年)

■ GDP負增長最多達3.1%(2003年)

■ 累積破產宗數為80671宗，平均每年13445宗。99年之前每年破產宗數均不足1000宗

■ 恒指最低見8409點(2003年4月)

資料來源：香港文匯報