2021上半年全球經濟成長率值得期待 凱基銀：建議布局循環性價值型類股及新興市場股債

又到歲末年終之際，2020 年全球經歷一場新冠肺炎疫情，不僅影響到經濟、政治，甚至人們的生活方式，導致今年全球經濟衰退估計約 4%。不過凱基銀行認為，明年上半年全球經濟成長率值得期待，預估明年度上半年股市漲幅可望高過下半年，建議投資人可特別留意循環性價值型類股，以及新興市場股票與債券。此外，第二季需觀察廠商庫存增減狀況，及下半年是否出現殺手級創新產品，第四季則應謹慎因應 FED 部分資金可能退場所造成的衝擊。

新冠疫情由恐慌至平復

在今年農曆年節武漢封城後，各界尋求疫情解方，普遍認為須等到疫苗推出，才能恢復全面市場信心。而 11 月已完成三期臨床測試包括 Moderna、輝瑞 / BioNTech 及阿斯特捷利康等三款疫苗，其它包括嬌生、中國科興、中國康希諾等疫苗也接近最後階段。第四季新冠肺炎確診再度激增，但因人們期待有效疫苗終將控制疫情傳播的心理下，金融市場已不復見恐慌式的殺盤。

預期疫苗施打後將有助經濟的穩定復甦，2021 年疫情的風險觀察重點，在疫苗何時可於國際間施打，效果是否如三期臨床數據顯示的高達 90% 以上的高保護力，與普遍施打後是否依然沒有副作用或不適的死亡案例傳出。

量化寬鬆 (QE) 救市效果大於降息

2020 年面對前所未知的病毒，初步最有效的控制手段是封城、禁止人群社交活動，導致實體經濟快速萎縮，股市也以恐慌大跌來反應，油價面臨需求大幅減少的狀況下，期貨結算價一度出現史上首見的負數。所幸恐懼賣壓並未維持太久，3 月下旬 FED 宣布美元無限量 QE，才啟動多頭動力火箭，將各國股價指數射向多頭走勢，美股四大指數均創下歷史新高。

面對疫情威脅，FED 態度始終謹慎而保守，明年貨幣政策的風險在於，QE 造成資產價格上漲最終可能促成食品及能源的上漲，一旦出現通膨預期升溫、景氣恢復自動擴張，殖利率曲線趨於陡峭，FED 可能在 2021 年底前轉向量化緊縮 (QT) 操作。FED 真正的政策取向必須緊盯其資產負債表的規模增減才能窺見。

美國總統選舉從激情到落幕

2020 年美國大選前，市場就預料此次總統選舉可能充滿爭議，選舉結果膠著恐維持一個月到六週。而今年 11 月 3 日選舉開票不久，川普團隊確實開始申請暫緩開票、爭議訴訟等程序，惟 11 月 24 日美國總務署就正式通知拜登，川普政府準備展開正式交接，前後不過三週左右時間。可見選前大家過度低估美國 200 多年來累積的民主制度內在制約能力，拜登預料將在明年 1 月 20 日順利就職。

拜登百日新政由政見到施政

一、優先抗疫

美國為全球疫情最嚴重國家，確診破 1,000 萬例，病故人數超過 26 萬人。拜登走馬上任後，全國性防疫策略必須立即到位，讓整個國家疫苗施打尚不普及前，在控制病毒擴散上取得上風。但如何避免過度限制經濟活動影響第一季經濟成長，勢必平衡考量。

二、振興經濟

有效重啟經濟是另一項拜登的施政重點，雖然拜登過去擁有遊說兩黨人士的豐富經驗，但目前府會對新的大規模疫情紓困方案，似乎卡關在參議院院長麥康諾一個人身上！如何盡速推出協助入不敷出的家庭和備受衝擊的小型企業方案，考驗拜登的能力。

另外，2020 年 7 月拜登提出「重建美好未來」（Build Back Better）政見，這項 7,000 億美元支出藍圖放眼可創造數百萬個工作機會，但計畫中將透過向美國最富裕人口和主要企業增稅來取得相關財源。按現行市場主流思潮，認為增稅案將被國會否決，但若拜登有心，是否能「有志者事竟成」？否則川普過去四年又怎麼能「為所欲為」？

三、重回國際

拜登多年來鼓吹採取全面性行動來打擊氣候變遷，尤其是美國近年來颶風、野火肆虐愈加頻繁。第一次總統選舉辯論時曾表示，上台第一要務是重返川普於 2017 年退出的巴黎氣候協定。從此政策而言，環保、綠能及科技業都將獲得市場青睞，但如何協助化石能源業者順利退市？也可能成為日後不得不面對的問題。另外，重返世界衛生組織 (WHO)、伊朗核協議，雖有助美國重返國際，取得民主國家共主地位，但若不能進行有效改革或控制，則會缺乏實際效果。

四、修復貿易

拜登主張多邊貿易主義，和川普的單邊貿易主張不同，美國將從與各國簽訂個別的自由貿易協定 (FTA) 轉為區域貿易協定，全球貿易戰可望趨緩。2020 年 11 月東協 10 國加上中、日、韓、澳、紐簽訂了「區域全面經濟夥伴協定」(RCEP)，眾所皆知中國扮演關鍵且積極角色。達成 RCEP 的同時，中澳關係交惡，中國對澳洲興起紅酒、農產品的懲罰性關稅或抵制進口，未來兩國能在 RCEP 大傘下鬥而不破？還是種下未來鬥而再破的遠因？正是各界評估區域貿易協定是否能有效化解美、中角力的試金石。

2021 年拜登政府是否重回「泛太平洋夥伴協定」(TPP) 將受到極大的矚目，特別是會容許中國加入嗎？另外，拜登若想解除部分對中國的進口關稅，或是技術出口限制前，能先解除多少川普加諸歐盟、日、韓等盟國的懲罰關稅？更會是各方觀察拜登是否能在對抗中國、拉幫結盟中獲得「人心」的關鍵。

2021 年的投資邏輯與策略

在拜登的帶領及經濟回歸平穩下，股票市場中循環性價值型股如原物料、能源及金融等產業將成為 2021 年景氣復甦的領頭羊，股市除了從本益比考量外，也應考慮到股價淨值比是否低估，而帶動循環性價值股的股價修復行情，當然上述類股相對 2020 年的科技、生技、電信、新能源等成長型主流股也有落後補漲意味。

縱使美國 FED 保持官方利率低檔，但因景氣穩健復甦、通膨預期略微上升，10 年期美債殖利率可能升破 1.2%，投資等級債的資本利得不會太高，股票能帶來的收益仍高於債券。而新興市場股票及債券則將受益於美元走軟，吸引國際資金從成熟市場轉入新興市場而受益。

明年上半年全球經濟成長率可能優於下半年，因此縱使股市全年走勢看好，但推測上半年漲幅可望高過下半年。至於需要留意市場拉回時點及重點為，第二季廠商庫存增減狀況及下半年有無殺手級創新產品；第四季則需提防 FED 考慮進行部分資金退場。