全球化浪潮飛速，投資更需超前部署

運輸、通訊與科技的創新與進步，加速了人力、資訊和資本於各國間流動，全球化的力量削弱了各個主權國家控制自身經濟走向的能力，也促使世界民族主義的抬頭，提升了地緣政治及社會混亂的潛在風險，對全球金融市場與投資前景產生深遠影響。PGIM 保德信投資管理相信，全球化與民族主義兩造拉鋸勢力，將持續翻轉全球金融市場，投資上必須以更全球性的廣角視野觀察趨勢變化，留意可能的尾端風險、提前部署。

經濟全球化發展，削弱了國家主權力量，像是對資本市場、跨國公司、氣候變遷、數位公民跨國自由傳遞資訊等方面的管理掌控，投資上單憑傳統的貨幣和財政政策，已無法完全理解不斷變化的經濟格局。PGIM 保德信投資管理認為，隨著民族主義國家試圖控制自身經濟方向，而全球化力量則不斷挑戰這一控制權，兩者間的拉鋸戰，是投資人不可忽視的重要課題。

《推力》全球化浪潮飛速發展

近期隨著民族主義浪潮抬頭，各國對全球化的推動與關注似有減少態勢。但實際上，金融、人力與資本的跨境流動更甚以往，且依舊是推動全球增長的主要驅動力。以跨境資本流動為例，外國投資者持有資產 (跨境金融資產) 佔 GDP 比重推向了歷史新高，由 1835 年占 GDP 不到 20％，到 1950 年占 GDP30％，如今占 GDP 比高達約 400％。跨境資金轉移變得更快捷更容易的同時，也削弱了政府控制金融危機的能力。

全球化趨勢也讓跨國公司的角色愈來愈重要。跨國公司精心部署的全球供應鏈已支撐近 80％的全球貿易，並為各地提供約 20% 的工作職位。這些跨國公司到底是否擁有「國籍」？當前的百大跨國公司基本上屬於「無國籍」！根據《經濟學人》報導，這些跨國企業「每個公司平均擁有 20 家控股公司… 在 50 多個國家 / 地區擁有 500 多家分支機搆」。這也意味著政府對跨國公司的監管愈形困難，因為「無國籍」公司也意味著其並不在任何一個國家的監管範圍內。

全球化也讓許多股票指數不再能精準反映一國經濟活動。例如過去十年中，S&P500 指數公司有 40％的銷售額來自海外市場。同樣的，MSCI 歐洲指數公司約 50％的銷售額來自歐元區以外的市場。

《拉力》民族主義正展開反擊

全球化帶來的「無國界」挑戰，同時也被一些國家視為對其國家主權的挑戰。信仰民族主義的國家正積極採取各種行動試圖奪回控制權，這對經濟和商業環境也產生潛在的重大影響。

全球的民族主義和民粹主義運動的興起，主要受到許多因素的催化。像是成熟國家如英美的貧富不均、所得不平等即是關鍵因素。此發展不但激發了民粹主義情緒，更使得民族主義、反自由貿易和反移民，成為公共演講的共同主題，甚至促成川普在美國大選中獲勝、英國公投脫歐、以及許多歐洲國家中民族主義政黨的不斷崛起。

這些情緒也造成了實質性的影響。隨著各國政府開始重新考慮貿易關係，並採取選擇性資本管制措施，企業的供應鏈和發展戰略正受到威脅。例如，有關北美自由貿易協定的重新談判（甚至終止），以及鋼鐵和鋁關稅的實施的討論，一直受到北美汽車製造商的關注。因為許多汽車材料和零件來自墨西哥和加拿大，而北美製造的汽車在生產過程中需要進出關八次。因此，任何重大變化都可能讓汽車製造商每年因零件進出關而面臨數十億美元的成本增漲。

同樣的，美國政府於 2018 年 3 月宣佈計畫對從中國進口的 1300 種商品加徵 25％的關稅，指控中國不當使用美國智慧財產權。對此，中國也採取了嚴格對等的措施以作因應。雖然這一關稅加徵並不會對任一方造成太大影響，但如果雙方繼續增加籌碼，無疑會對全球發展造成更嚴重的破壞。

「全球化 vs 民族主義」摩擦升級，留意可能的五大影響

隨著全球化與民族主義的摩擦衝突恐怕不減反增，PGIM 保德信投資管理建議投資人應從五大角度重新思考布局策略。

1. 不能僅以「國家」角度衡量投資風險與機會：全球化模糊了世界經濟活動的界線，想要從其他資產布局中獲利，就必須掌握錯綜複雜的全球脈動，包括跨國企業發展趨勢、各國央行與監管政策方向等。
2. 建立真正的全球投資版圖：日益全球化的世界中，經濟彼此緊密相連，對於投資者而言，瞭解公司如何從全球化中受益，擴大放眼全球的分析視角，變得越加重要。 
3. 成熟國家的政治風險不能漠視：長久以來，投資人會特別留意新興市場的政治風險，但成熟國家的政治不確定性、以及地緣政治風險，卻是一個相對較新、也不容忽視的概念。
4. 資產配置應充分考慮波動風險：歷史經驗顯示，全球秩序在壓力達到臨界點時會引發巨大的經濟動盪、社會混亂和地緣政治風險，投資人都必須提前部署以更好地策略來因應地緣政治不確定性的日益加劇。不過，PGIM 保德信投資管理也提醒長期投資者，應注意不要過分關注傳統的風險衡量指標如 CBOE 波動率指數等，因為這些指標可能無法完全反映發生機率低、但衝擊極大的極端風險事件。
5. 負責任投資的呼聲日益壯大：近年來歐洲資產管理者已將環境、社會和公司治理（ESG）目標納入投資考量，美國目前有 37％的投資計畫都將 ESG 納入投資考量，其他的投資計畫也開始鼓勵其投資經理人簽署「聯合國負責任投資原則」，目前該原則已有 1,700 多個簽署人，所代表的管理資產規模超過 68 兆美元。

人力、資訊和資本正以史無前例的速度、頻率和數量在各國間流動。PGIM 保德信投資管理建議投資者，除了應將投資視野放長放遠，持續關注短期市場的波動表現，還要積極全面地瞭解民族主義與全球化兩造勢力不斷衝突拉鋸的進展，以及各國在經濟控制權的爭奪戰發展，如此才能在動盪的洪流中成為最後贏家。

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