印度逐步揮別利空，蘊釀第四季行情

2 月新冠肺炎爆發後，印度面臨一波匯率貶值及外資出走潮，股市波段跌幅達 38%1。所幸印度政府及早採取各種封鎖措施，並積極透過降息及財政政策拉抬經濟。目前多項經濟數據明顯好轉，而印度 Sensex 指數自 3/23 的低點以來，至今已上漲近五成 1。隨著中印關係因邊境衝突而惡化，反中情緒高漲，總理莫迪再次高喊印度製造 (Make in India)，也計劃推出 1.46 兆美元基礎建設，同時透過友善的經商條件吸引外資，若能奏效，對印度來說，改革題材將是長線的利多。

國泰投顧認為，近期從失業率、工業生產、或是檢視經濟活動是否從疫情中復甦的高頻數據，均顯示印度經濟開始走出谷底 5，逐步揮別疫情的利空。與農民生計至為關鍵的歷年 6~9 月雨季，今年截至目前為止的降雨量高於歷史平均 7，若未來疫情也控制得當，接下來 11 月將迎來印度新年排燈節消費旺季，可望有效彌補第二季因疫情壓抑的消費。國泰投顧指出，外資 8 月以來大幅買超印度股市，8 月至今已買超 52.34 億美元 1，揮別第二季企業財報不如預期的利空，搭配經濟數據的轉佳，第四季有機會蘊釀一波上漲動能。

1 資料來源：Bloomberg；資料整理：國泰投顧；資料日期：2020/8/18(外資買超數據截至 2020/8/14)

• 印度製造大旗再起，改革題材漸發酵

有鑑於中印關係惡化，總理莫迪高舉印度製造大旗的口號，推出日後新政策，國泰投顧表示，中長期來說可望刺激外國直接投資。目前外資申請至印度設廠，光是完成申請核准，甚至可能涉及多達 35 個不同部會單位，印度政府有意將外資申請流程簡化成單一窗口，若能大幅縮短申請難度，可望提高印度在全球經商便利度的排名 (2015 年為 142 名，目前為 63 名) 2。

除了簡化外資申請流程外，印度政府也加速腳步，針對土地過份零碎、缺乏數位化登錄管理，並著手改革勞動法令，新的勞動法案將現行 44 個法令簡化為 4 個勞動法令準則，此外，印度政府同時也將中止各州政府在電力配送的寡佔地位，根據美銀美林證券的分析，煤礦、鐵路、國防等產業可望逐漸鬆綁 2。

• 各項數據開始好轉，今年降雨量可助農民收入

至於股市投資題材方面，短線上除了基建的利多消息外，包括製造業和服務業指數均從 4 月的低檔出現反轉，雖然還沒有回到 50 以上的水準，但發電量及水泥產量的年比數據，也連續幾個月出現好轉，國泰投顧認為這顯現出製造業復甦的態勢確立。另外，農業拖曳機、二輪車的銷售，也都出現好轉跡象，而個人貸款的年比數據，2 月以來都還維持 10% 以上的表現 5，表示印度民間消費動能仍在。

每年 6~9 月雨季的降雨量，對印度來說相當重要。國泰投顧分析，印度人口超過 13 億，農業佔其 GDP 比重約 16%，目前全印度仍有近半人口從事農業生產，故降雨多寡影響甚大，對股市也形成一定影響。近 20 年印度股市第四季平均漲幅達 5.78%，近三次雨季降雨量不佳的乾旱年 (2009、2014、2015)，第四季的表現均明顯低於歷史平均 (分別為 2.2%、3.42%、0.04%)6。今年雨季較往年提前 10 多天，累積雨量也比歷史平均要高 7，若接下來降雨順利，則農作收成可期，當農民未來收入可望增加，自然會願意購買生財工具 (像是農具機 / 摩托車 / 貨車)、數位產品 (手機 / 筆電)、家電 (包括冷氣 / 冰箱 / 電視等)、金飾珠寶、蓋房子或是進行房屋修繕，這些都可能會透過分期付款的方式，消費貸款、水泥及油漆業者也可望雨露均霑。

6 資料來源：世界銀行, Bloomberg；資料整理：國泰投顧；資料日期：2001/9/30~2019/12/31(農業佔 GDP 比重數字截至 2019 年底)

展望第四季印度股市，農民收入可望因降雨狀況佳而衍生出各類商機，緊接著 11 月的排燈節傳統消費旺季到來，疫情推延的報復性消費也可望助攻，加速經濟復甦。今年以來表現較為弱勢的金融股，因市場擔心疫情導致呆帳上升、恐損及銀行獲利，但目前前三大民營銀行的一級資本適足率已提高至 15.7% 的歷史新高 8，可抵禦未來可能新增的呆帳，銀行體質仍保持穩健態勢，在利空淡化後，國泰投顧認為，佔印度股市比重達 20% 的金融股 9，有望擺脫頹勢重新帶領股市上攻。

8 資料來源：美銀美林證券；資料整理：國泰投顧；資料日期：2020/8/18

9 資料來源：MSIM，以 MSCI 印度淨指數為例；資料日期：2020/7/31

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