【胡一帆專欄】經濟有序重啟 續看好亞洲風險資產

我們繼續看好亞洲風險資產，經濟正在重新開放，政策繼續保持寬鬆。我們預期隨著進一步寬鬆措施的推出，中國信貸增速將加快。大部分經濟體的廣義貨幣供應會保持兩位數增長，東盟和印度仍在下調政策利率。我們已觀察到積極的跡象顯示亞洲經濟正在加快復甦，所以看好亞洲（日本除外）地區的股票和高收益債券，並認為前期表現落後的行業更具投資價值。

亞洲經濟正在有序重啟。以中國為首的北亞地區基本上已控制住疫情，而東盟和印度則喜憂參半，北亞的感染率相對較低，出行已接近正常水準。北京新出現病例一開始確實引發全國再度「封城」的擔憂，但有關部門採取了堅決果斷的措施，印證了我們認為當新病例激增時，更有可能實施局部而不是全面封鎖的觀點。

東盟和印度的新感染病例仍然相對較高，5 月開始的解封措施在 6 月又進一步放寬。新加坡於 6 月 19 日進入「第二階段」，允許進行一些戶外社交活動。馬來西亞於 5 月重新開放辦公場所和工廠，允許州際旅行。泰國則到了下一階段，菲律賓也於 6 月初重新開放了辦公場所。印度重新開放工廠（產能或達到平常的 60% 至 70%）之後，又於 6 月初重新開放了辦公場所，同時還放寬了宵禁令並將允許邦際旅行。

隨著亞洲從第三季起進一步放寬限制措施，我們預計市場信心指數（採購經理指數和消費者信心指數）將從略微負面轉為相當正面，同時消費將出現反彈。我們的經濟活動指標應顯示東盟和印度逐漸走出嚴重疲軟的局面，並重返趨勢水準甚至更高。與此同時，北亞依然相對穩健。我們預計東盟和印度的年均 GDP 增長率將從 2020 年的 -4.6% 大幅反彈至 2021 年的 6.8%，而韓國和臺灣地區將從 -1.7% 反彈至 4.2%，2020 年第四季至 2021 年第二季的表現將最為亮眼。

中美局勢緊張依舊

第一階段貿易協定似乎未受影響，但即將到來的美國總統大選難免帶來一些不確定性。儘管新冠疫情期間中國在兌現第一階段貿易協定方面進度落後，但自 5 月以來，中國繼續加大農產品和能源產品採購力度，以保第一階段協議不破裂。兩黨總統候選人在競選中都會採取強硬對華立場，但大選後的政策重點可能還是支持國內經濟。 

我們認為美國近期終止香港特殊待遇，其影響有限，因為香港與美國之間的貿易規模很小。美國取消香港的特殊貿易地位意味著美國與香港在 1997 年之前既有的商業條款終結，這包括不再對香港實施零關稅（相比而言對中國大陸商品實施 19% 關稅），對敏感技術實行出口管制，進行簽證限制以及需要重新擬定航空服務協定等。關稅對貿易和物流業的打擊應該有限，因為香港已不再是絕大多數貨物輸送量的原產地。

其次，美國還可能祭出金融限制措施，比如對中國大陸與香港官員實施制裁，或者對政府機構以及銀行實施制裁（此舉可能影響更大）等。但我們認為對香港作為中國的主要離岸金融中心的地位目前不會有有太大影響，除非美國採取極限金融施壓，這個可能性也很小。此外，我們認為港元聯匯制度也不會發生改變，該制度依然穩健可靠。同時美國加大對中資公司的審查力度將推動更多資本流向香港，因中概股將尋求赴港上市。

為上行潛力做好準備

隨著資本市場運行回歸正常，投資者開始尋找具吸引力的投資機會，但這已變得更具挑戰性，因此，投資者逐漸提高風險偏好，在股票和部分高收益債券中尋找機會。我們總體看好股票，並認為亞洲的風險回報頗具吸引力：亞洲股票估值相對於全球不高，且今年該地區盈利增長勢頭應相對強勁。 

我們在亞洲的關注重點轉向落後補漲股 (laggards), 並將今年表現最佳的市場（中國）從看好轉為中性。短期內，投資者應關注亞洲經濟重啟的受益者，比如消費電子產品、飲料、汽車、交通運輸和零售行業以及部分博彩公司。中期內，我們看好估值合理的成長股，比如部分科技平臺和優質週期類股（保險公司和銀行）。長期內，我們依然看好中國智慧基礎設施和東盟新經濟等結構性主題。

專欄為個人立場，與鉅亨網無關