台灣10年公債標售超搶手 壽險成為交易盤擺脫利率底線思維的靠山

台灣週二 (18 日) 標售 10 年公債利率強勢創下歷史新低，再次證明壽險投資需求的急迫程度已由曲線兩端蔓延到主流交易券，有了這樣的強力買盤支撐行情，或許將讓交易商打破資金成本限制追價的想像力。

今年首檔 10 年券標售利率僅 0.55%，壽險業拿下 41% 比重、創彭博自 2000 年有數據以來的最高，共拿入約 123 億元台幣，延續今年短至國庫券、長至 20 年公債標售均有拿券的作法。

而就證券商等著重利差考量的交易盤來看，相較其資金成本公債 RP 利率目前約在 0.46%-0.47% 之間，意味 10 年公債養券利差僅有 8-9 基點，這一債券多頭氣勢正旺的情況下，或許會讓更多交易員重新思考，是否還要受制於過往以資金成本為買券利率底限的操作邏輯。

放諸現在公債市場供給與需求嚴重失衡，再加上新型冠狀病毒全球仍在延燒的背景，預料交易商對資金成本的考量將淡化，取而代之的是思考資本利得。

「資金成本不是問題，」群益金鼎證券債市交易員 Tommy Gu 說，「手上有沒有貨，盤有沒有動才是問題。」

Tommy Gu 指出，幾乎所有年期的公債與債券 RP 利差已十分窄的情況下，要像過去一樣靠養券達成年度預算已不太可能，交易員必須擴大部位，並希望利率能夠下行，以價差來彌補獲利，這的確將讓利率有持續下行的可能，5 年公債甚至有機會挑戰資金成本水準。

此外，本次 10 年券標售利率也已低於貨幣市場的幾個重要指標利率，包括央行發行數兆元台幣的 28 天期存單利率 0.59%，該指標一直被銀行視為去化資金的一個收益率比較基礎。

然而亦是公債市場重要參與者的銀行也必須承認一個事實，申購央行 28 天期存單並非要多少有多少，還得看央行沖銷態度。在市場沒有其他多少產品可供配置的情況下，公債利率再低，至少也還是一個去處。

這樣看來，指標 10 年公債的利率低於 28 天存單利率的情況，免不了還要維持一段時間。

接下來的問題是，公債市場的參與者要把利率推低到何種程度？將是另一個無解且頭痛的過程。或者，就是撐著等待全球利率反彈的那一天。

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