【國泰投顧】國泰投顧2020債市攻略 收益率投資解密

2019 年對債券市場可說是豐碩的一年，美中貿易衝突一度引發市場擔憂經濟衰退，且全球央行貨幣政策轉向鴿派，令美國公債、亞洲投資級債、新興市場債、高收益債皆有不錯正報酬。

    展望 2020 年，國泰投顧認為隨美中貿易露出曙光與歷經央行寬鬆政策，全球景氣可望落底穩健回升，輔以四大央行持續於市場挹注流動性，建議固定收益策略可留意「3、3、13」三個關鍵數字，亦即分散配置於波動率約 3% 亞洲投資級債，違約率約 3% 高收益債 (按面額計算)，並以收益率較高之新興市場債對抗 13 兆美元負利率債券。

■美國公債：殖利率維持低檔，展望「中性」
    展望明年，國泰投顧認為短線美國公債殖利率可能因聯準會暗示暫時維持利率一段時間，及美中貿易談判露曙光，而出現反彈，但因聯準會將持續進行公開市場操作買回國庫券以維持金融市場流動性，加上明年美國公債淨發行量下滑、通膨仍低、11 月總統大選不確定，美中雙方即使簽署第一階段文本協議，未來仍可能於科技與金融上互別苗頭，預估金融市場仍將持續波動，避險資金可望令殖利率維持低檔，評等展望「中性」。(詳見下圖)

■亞洲投資級債：具評等高、波動低優勢，展望「中性」
    今年來亞洲投資級債在全球央行降息驅動下，上揚逾 10%，展望後市，國泰投顧認為亞洲投資級債仍具三大投資優勢，包含 (1) 評等高：目前亞債在標準普爾與穆迪信評機構之整體評等為 A - 與 A3、(2) 波動低：相較美國與新興市場投資級公司債，亞債信用利差較高且波動較低 (詳見下圖)、及 (3) 企業財務體質佳：從財務槓桿倍數、利息保障倍數來看，過去幾年亞洲公司債之資產負債正在改善，且流動性充裕。此外，亞洲投資級債中 TMT 產業 (科技、媒體、 電信) 佔整體亞洲投資級債比重僅約 7.6%，且直接曝險於美國僅約 0.31%(詳見下圖)，因此即使未來美中雙方戰場轉向科技產業，預料亞洲投資級債受此衝擊不大，評等展望「中性」。

■高收益債：2020 年以息收為主，展望「中性偏正向」
2019 年高收益債市場與其他債市同樣有不錯表現，展望 2020 年國泰投顧認為基本情境下，美國衰退風險不高，在全球景氣回穩，企業財務槓桿倍數仍低、利息保障倍數仍高下，加上市場預估高收益債發債量下滑，預估美國高收益債違約率 (按面額計算) 仍可維持於約 3% 左右，惟信用利差已低於 25 年均值，因此預估 2020 年高收益債主要以息收為主，評等展望「中性偏正向」。(詳見下圖)

■新興市場債：具利差與降息優勢，展望「中性偏正向」
    2019 年新興市場與成熟市場在美中貿易影響下，景氣呈現同步減緩態勢，惟在負利率投資環境與央行寬鬆貨幣政策帶動下，新興市場債獲得市場資金青睞，截至 2019 年 10 月底累計今年來流入新興市場債資金達 587 億美元。展望後市新興債具下列三優勢可望持續吸晴，包含 (1) 新興市場基本面落底回升、(2) 新興市場相較成熟國家擁有較高殖利率、(3) 新興市場國家通膨仍低，尚有降息空間，評等展望「中性偏正向」。(詳見下圖)

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