【路博邁投資長觀點】接下來的挑戰

@作者：Erik Knutzen，路博邁多元資產投資長

從最近幾週的事件與經濟數據可知：小心駛得萬年船。

路博邁將在近期發佈第四季資產配置委員會展望報告，與會的成員認為未來我們將重回「雙速成長」的世界。 

先前我們曾在 2018 年中旬提出「雙速成長」一詞，因為當時美國推出稅負改革與財政刺激措施，令美國經濟成長相對高於其他國家。如今，我們再次看到美國的經濟成長率優於其他已開發國家。然而，這次不一樣，因為我們預期美國經濟成長率將穩定維持在 2% 左右的水準，反之，歐洲、日本、與部分新興國家的製造業活動則陷入明顯減速情況。 

美國站穩腳步

路博邁在 9 月下旬召開資產配置委員會議，此後陸續公佈的經濟數據無不印證我們的觀點。

9 月份 Markit 歐元區製造業採購經理人指數顯示製造業活動顯著萎縮，令人回想起 2011－2012 年間歐元區經歷的黑暗時期－當年失業人數攀升的速度寫下 6 年多來的最高記錄。 

一個星期後，德國公佈 8 月份的工廠訂單指數，指數再度以走跌收場，加上今年第二季德國的 GDP 出現負成長，不禁令投資人擔心身為歐洲經濟支柱的德國是否將面臨技術性經濟衰退。 

相較之下，儘管美國的經濟表現稱不上欣欣向榮，但是至少腳步站得更加穩健。 

9 月份美國 ISM 製造業指數表現出奇地差，但是該指數主要的調查對象為大型跨國企業。相較之下，以內需企業為主要調查對象的 Markit 美國製造業採購經理人指數則出現顯著的復甦，擺脫在 8 月份寫下的 10 年新低。幾天後，美國公佈好壞互見、「不冷不熱」的非農就業人口數字，進一步顯示未來雖不亮眼、但可穩定成長的經濟前景。 

整體來看，美國將維持穩定的經濟成長，同時間其他國家的經濟活動將進一步趨緩。

波動性上升

有鑑於此，資產配置委員會在看淡全球股票的大格局下，相對上調對美國股市的投資看法。目前，我們認為在 2020 年底以前，美國或全球都不會陷入經濟衰退，但是全球經濟成長放緩、股市評價已不低廉、加上高達 15 兆美元的負利率債券，都讓主要資產的未來表現充滿挑戰性。

以基本面的角度而言，股市上漲與否取決於投資評價能否大幅擴張，或是全球經濟能否加速增長並提振企業獲利表現。目前，各界普遍預期在接下來的財報季，企業獲利年增率將萎縮，且今年以來的獲利只會溫和增長。而認為明年企業獲利會改善的人亦相對少數。 

即便經濟表現優於預期，未來幾個月的各種政治與地緣政治風險都可能會放大市場的波動性。未來這段時間，中美貿易談判仍將是不確定性的來源。此外，美國即將迎來紛紛擾擾的大選年，同時美國國會對川普啟動彈劾案的調查，對此我們不得不嚴陣以待。英國脫歐本週末傳出進展；中東局勢再度升溫；而央行政策則日益泛政治化。

下檔風險攀升

以上種種要素促使路博邁資產配置委員會下修對於全球股市與政府公債之觀點，並在眼前的景氣擴張階段首次青睞現金部位，同時看好部分資產，例如美國小型股、品質較佳之高收益債券與貸款、以及抗通膨資產。 

有鑑於眼前的景氣循環日益成熟、市場的下檔風險增加，現在是投資者宜審慎行事的時候。 

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