〈書摘〉優秀投資者的共同特徵，是「長期持有」還是「波段操作」

「預測市場」和「頻繁交易」，是普通散戶的最典型的失敗特徵，其實，只要能避免這兩種行為，長期來看就有希望戰勝大多數人了。大師們持續數十年的「價值投資」，正是能夠對抗這一切的簡單投資法。

以下內容摘錄自【勝出】

以退為進的長期持有

優秀投資者的風格通常並不相同，有的偏好低價硬資產，有的則更看重未來成長型，有的比較分散地持有，有的則更青睞集中在少數幾檔股票上。但不管在投資傾向上為何，卻都具備一個共同的特徵， 那便是長期持有。如果想理解為何長期持有是成為優秀投資者的一種共同選擇，我們還是先逆向思考一下，他們為什麼不選擇相反的一面，即頻繁交易和波段操作。

小聰明和大智慧的區別

首先，如果讀懂了前面投資和投機之間的差別，對於為何不這樣做就很好理解了。投資者看待問題的核心視角是「企業」，而企業的營運是要遵循一定的規律，沒有哪個企業的經營狀況會在短短的幾天內就發生巨大變化。所以在投資者的眼裡，「等待」是必不可少，也是自然而然的。

與之相反，「頻繁交易」和「波段操作」反映的是一種快速賺錢和最優化操作的心理傾向。這樣做的人，總希望抓住一切賺錢的機會，而無法忍受一絲一毫的平靜。

他們試圖在所有的股票上賺錢，試圖在每一分鐘賺錢並規避掉一切可能的下跌。他們的願望是美好的， 但正是這種不切實際的想法和不自量力，為他們帶來不可避免的糟糕結果。

無論是頻繁交易還是波段操作，都是建立在對市場價格的預測基礎上，而且這種操作的頻率愈高、時間週期愈短，就愈需要對價格波動做出更加精準的預測。有信心做到這一點的有兩種人：是真正的天才，或是根本不清楚這樣做的困難。

優秀的投資者何嘗不是高智商的？但他們的最聰明之處正是不耍小聰明，他們理解聰明與智慧之間的差別。長期持有是一種對股市規律的認識：短期來看，造成市場價格波動的因素非常複雜而且難以把握；但長期來看，股價必將回歸企業的基本價值。

所以，長期持有實際上是一種「以退為進」的選擇：放棄複雜不可測的部分，而牢牢抓住可以確定的部分。其實如果我能知道將在何時出現何種程度的大調整，我也會去做波段將收益放大到極致，沒人是傻子。問題就在於「如果我能知道」，這既有賴於對股市規律的瞭解，也取決於對自己能力的認識。

查爾斯 • 艾利斯（Charles D. Ellis）的著作《投資藝術》（Investment Policy: How to Win the Loser’s Game）有一個統計提到：

從 1926 年到 1996 年的七十年裡，股票所有的報酬率幾乎都是在表現最好的 60 個月內締造的，這 60 個月只占全部 862 個月的 7% 而已。要是我們能夠知道是哪些月份，想想看獲利會有多高。但是，我們做不到。

我們的確知道一個簡單而珍貴的事實，就是如果我們錯過了這些表現絕佳但不算太多的 60 個月，我們會錯失掉整整六十年才能累積到，而且幾乎等於所有的投資報酬率。其中的教訓很清楚：閃電打下來時，你必須在場。

即使以站在兩、三年的角度來看，投資報酬率也並不是呈現平均線性狀態的，收益最大的部分也是集中在爆發力最強的某幾個月，我稱之為「魔法時刻」。那些頻繁進出的人，整天都在為一些蠅頭小利操勞，但當魔法時刻的暴利出現時，他們卻總是不在場。

一些人即使可以透過頻繁交易獲得一些利潤，但這種獲利模式也是讓人痛苦的， 每天都被牢牢地拴死在交易平台前，永遠不能像長期持有人一樣瀟灑地遠行旅遊。即使賺了同樣的錢，後者也比前者的生活品質高出好幾個級別。

當然，長期持有要到什麼程度？這要結合具體的投資標的來看。愈是具有廣闊發展前途和高確定性的企業，其持有週期就愈長。至於如何區分不同投資標的並決定投資週期，後面的章節將分別闡述。

蒙格曾經說：「如果你買了一個價值低估的股票，你就要等到價格達到你算出來的內在價值時賣掉，這是很難算的。但是如果你買了一個偉大的公司，你就坐那待著就行了。」這也顯示了不同類別企業在持有策略上的不同。

首先從能力範圍的角度來看，一個人真正可以理解的企業和可以判斷的商業機會並不多，選擇愈多錯誤率可能愈高。其次，只有真正優質和讓人放心的高價值企業，才敢於集中持有，而不敢下注就算對了意義也不大。

最後，愈是讓人安心長期持有，就愈容易享受到複利的威力，而且過程也很輕鬆舒適，遠比不停地挑選新的目標要從容愉快。

【書籍介紹】

• 書名：勝出
• 出版社：今周刊
• 出版日期：2019 年 9 月

【作者介紹】

李杰

2009 年以「水晶蒼蠅拍」為筆名在網路上發表投資雜談，部落格點擊數迅速突破百萬，總瀏覽量超過 1,700 萬次，追蹤粉絲逾 129 萬人，是百萬散戶推崇的價值投資大神。

現為《證券市場週刊》特約撰稿人。2006 年接觸股市之前，曾做過 IT 職業經理人。2008 年轉為職業投資人後，在 5 年熊市中，創造出超過 30% 的年複合報酬率。

投資理念強調系統方法和思維辯證的融合，注重自下而上的基本面分析與大視野的結合。推崇與高價值優質企業一同成長的價值觀，喜歡用歷史和哲學的視角探究投資之美，讚賞理性、辯證、中庸、守拙的投資美德並以之為座右銘。

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