〈分析〉一文掌握:今晚開始的全球央行年會Jackson Hole重磅看點

〈分析〉一文掌握:全球央行年會Jackson Hole重磅看點 (圖片:AFP)
〈分析〉一文掌握:全球央行年會Jackson Hole重磅看點 (圖片:AFP)

本周最受世界矚目的,莫過於即將於本周四 (22 日) 至周六 (24 日) 舉辦為期三天,在美國懷俄明州傑克遜舉辦的 Jackson Hole 全球央行年會。

今年年會的重要看點為何?

Jackson Hole 全球央行年會已經舉辦 30 多年,每年各國央行重要官員都在此齊聚,於會議上給出更多關於貨幣政策的訊息及線索,多次對金融市場產生明顯影響作用,因此備受矚目。

今年的央行年會,似乎比前幾年更受投資人關注,主要因市場關心對美國經濟放緩的回應、美國白宮持續施壓聯準會的問題,以及在歐洲與中國經濟放緩下,美國將如何避免其所產生的溢出效應 (spillover effects)

在年會上最受關注的,就是聯準會主席鮑爾將於周五早上 10:00 所舉行的演講,題目為「因應經濟轉變的貨幣政策」。這是 7 月份 Fed 於十年來首次降息以來,鮑爾首次公開發表言論,而這期間已發生了許多事,因此對鮑爾來說,可能面臨著多重壓力。

首先,Fed 在 7 月降息後,美國總統川普宣布對中國進口品提高關稅,接者,世界各國相競降息,市場對經濟的擔憂加劇,使美債 2 年、10 年期殖利率曲線於 2007 年來首次出現倒掛。這期間川普也幾乎每天對聯準會喊話,要求降息 100 點。

然而這段期間,其他 Fed 官員的看法不一,市場難以定奪 Fed 接下來的態度,因此,鮑爾本次的演講,是否改變風向符合市場期待的加快降息,抑或維持 7 月「中期周期調整」的貨幣政策路線,備受關注。

年會主題為《貨幣政策面臨的挑戰》,而央行現正面對何種困境?  

今年央行年會的主題是《貨幣政策面臨的挑戰》(challenges for monetary policy),對於聯準會與其他國家來說,目前的確面臨著許多的困境。

1. 全球經濟普遍出現「菲利浦曲線」理論失效的現象。

儘管目前全球主要國家失業率低,但每單位勞動成本年增率走降,引導通膨水準低落,即便 2008 年後,央行已做了多年量化寬鬆政策,通膨仍難以達到央行的目標水準。

單位勞動成本年增率 紫:美國 灰:歐元區 (來源: Natixis)
單位勞動成本年增率 紫:美國 灰:歐元區 (來源: Natixis)
 紫: OECD 通膨年增率 灰: 核心通膨年增率 (來源: Natixis)
紫: OECD 通膨年增率 灰: 核心通膨年增率 (來源: Natixis)

2. 貨幣政策的有效性,越來越受市場的質疑。

多數經濟學家認為,即使目前全球央行降息、實行量化寬鬆政策,但對經濟與通膨的提振效果,也將不如過去力道。同時,目前全球利率已低,部分國家更已實行負利率,若經濟持續下行,再降息的空間有限,未來央行還有更多牌好打嗎?備受市場質疑。

J.P. Morgan 策略師表示:「有些央行已實行負利率的政策,市場認為這不是在刺激經濟,反而被認為是政策出現了錯誤。同時,這樣的政策也產生了一種不正常以及不確定的氛圍,不但損害了銀行獲利,也削減消費者與企業的信心。」

OECD 全球消費者信心指數 (來源: OECD)
OECD 全球消費者信心指數 (來源: OECD)
 全球製造業 PMI 指數 (來源: JPMorgan)
全球製造業 PMI 指數 (來源: JPMorgan)

除了上述困境,美國聯準會可能還面對更多壓力,短期上,鮑爾必須面臨是否再度降息的壓力,來抵銷貿易戰與全球風險的負面影響。中期上,市場認為聯準會對利率已失去控制能力,因目前聯準會的基準利率,已經遠高於任何年期的美國債券殖利率。

此外,在世界各國利率普遍降低的同時,美國資產以及債券變得更加有吸引力,當聯準會降息越慢,美元就越強,對全球經濟的負面影響就越大,因世界上很多債務都是以美元計價。

市場對聯準會談話的預期與看法

許多經濟學家認為,市場最希望聽到聯準會「不惜一切代價」的來應對經濟衰退,但可能最終的演說會讓市場失望。

Charles Schwab & Co. 固定資產分析師 Kathy Jones 認為:「儘管市場期待鮑爾將發表更多鴿派言論,支持他們降息的希望,但我認為,鮑爾將不會這麼積極,而是更加平衡」。

CIBC 經濟學家 Avery Shenfeld 認為,聯準會可能在 9 月降息一碼,但那之後,聯準會不可能給出持續大幅寬鬆政策的明燈。

Pantheon Macroeconomics 首席經濟學家 Ian Shepherdson 表示,聯準會不會發表任何導致自身政策不一的問題聲明。

UBS 經濟學家 Seth Carpenter 認為,有鑑於 7 月貨幣會議紀錄顯示,上次的降息,不該被視為進一步降息的「預設路線」,暗示未來不會大幅降息,因此聯準會任何不及市場高度期望的演說,都可能導致近日樂觀的情緒反轉。

最新 FedWatch 顯示,9 月聯準會降息一碼的機率仍達 98.1%,不過降息兩碼的機率則已完全沒有。

Jackson Hole 重要聯準會官員談話時程表
央行年會重要聯準會官員談話時間表 (來源: Citi , 鉅亨製表)
央行年會重要聯準會官員談話時間表 (來源: Citi , 鉅亨製表)

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