機構：奧園地產商住雙線發展 毛利率有望攀升

奧園地產股份有限公司 (簡稱奧園,3883.hk) 一直發展創新概念的復合型地產項目，包括養生、運動的健康生活概念。 現時項目主要分布在廣東、重慶（樓盤）、遼寧、 湖南、 廣西（樓盤）和江西。

公司商住雙線發展的規則自 2010 年以來是有效的。商業地產項目將會在未來三年增強其毛利率。廣東地區的項目將會在 2015 至 2017 年成為主要的貢獻者，推動收入增長。 得益於寬鬆環境，更多可售資源及產品品質提高， 我們預測公司 2015 年的核心凈利潤將會強勁增長 29.8%， 在 2016 年至 2017 年將穩健增長 10.3%和 10.5%,即在 2014-2017 年以19.6%的年復合增長率增長。

首予奧園 “收集”評級。 公司的股價被低估。 因此我們給予奧園“收集”評級並設定目標價2.09 港元，較 2015 年 nav5.22 港元有 60%的折讓，相當於 4.5 倍 2015 年核心市盈率和0.5 倍 2015 年市凈率。 60%的 nav 折讓反映了如下風險： 1） 商業項目可能的運營失敗；2） 商業物業銷售可能不及我們預期。