〈贊助〉美國公債即將見轉折？新興市場企業債相對亮眼

美國 9 月經濟與就業表現良好，反映在公債，殖利率也隨之走升。但富達領先指標顯示全球經濟可能轉弱，加上美國中期選舉不確定性仍存，公債殖利率是否將遇到轉折點了？在此同時，投資人選擇資金布局可以關注新興市場，企業債部份從中長期來看，仍顯得吸引人。

美國公債 9 月彈升 新興市場基本面持續改善

9 月美國經濟數據亮眼，新增非農就業維持平均每月 20 萬人，薪資年增率亦創此次循環新高，加上市場對於貿易戰及義大利預算案等利空消息反應鈍化，風險趨避程度降低，美國公債殖利率上揚。

聯準會在 9 月會議中已升息一碼，聯邦基金目標利率區間上修至 2%-2.25%，但由於聯準會官員的鷹派發言，市場擔憂升息目標水準高於原先預期，因此美國 10 年期公債殖利率於 9 月底再度彈升，收在 3.06%。

新興市場債方面，由於獲利亮眼，企業基本面仍持續改善，且新興市場債經近 期修正後殖利率來到長期相對高點，吸引法人長期資金流入。雖然中美貿易戰持續延燒，9 月美國再宣布對中國進口 200 億美元商品課徵 10% 關稅，但新興市場企業債利差仍持續收斂，其中又以先前跌深之高波動性國家如土耳其、巴西、俄羅斯與印尼等，企業債反彈力道最強。

據摩根大通資料，摩根大通新興市場企業債指數 9 月份總報酬率上漲 0.94%，利差則收窄 23  個基點，殖利率收在 6.12%。從區域來看，9 月份新興市場除亞洲外皆上漲；新興歐洲升 5.25%、拉美漲 1.25% 表現領先；非洲小漲 0.25%、中東漲 0.23% 持穩；亞洲則跌 0.11% 些微落後。另外，摩根大通新興市場主權債指數 9 月份總報酬率為 1.51%，利差則收斂 33 個基點，殖利率位於 6.41%。

增持相對吸睛債券基金 持續加碼亞洲

在美國經濟數據亮眼，新興市場企業基本面持續改善、殖利率也來到相對高點的大環境下，富達分析，債券基金的投資操作策略可以從幾個重點考量。

1. 買進先前利差擴大或價格下跌較多之債券：價值吸引人之亞高收債可考慮加碼，未來價格上揚幅度有限之高收債則應考慮減持，將資金轉往近期績效下跌較多、價格水準相對吸引人之亞債或新興市場債。產業方面，關注中國房地產、印尼、印度原物料產業…… 等相關債券。
2. 持續加碼亞洲：富達分析，中國經濟放緩與中美貿易戰開打，可能促使中 國政府加速提出刺激政策以維持成長動能，因此對於亞債利差看法樂觀。在亞洲企業債基本面穩健又有當地投資人買盤支撐下，富達認為目前亞洲債券仍處於近年來相對便宜水準，且可望受惠中國政策面支撐，看法仍是加碼。
3. 偏好新發行與美元計價債券：9 月初級市場持續穩定，可認購基本面佳、利差相對吸引人的新發行金融債、企業債，以賺取新發債溢酬。或是以美元計價且具相對防禦特性、殖利率又較主權債佳之類主權債。

未來展望

由於上半年獲利亮眼，新興市場企業基本面持續改善、貨幣回穩，加上殖利率 來到 6% 以上之長期相對高點，新興市場債年至今持續吸引法人資金流入，受 惠技術面支撐，因此即使 9 月美國公債殖利率上揚，新興市場企業債利差仍強 勁收斂，抵銷美國公債上揚幅度，總報酬表現亮眼。

儘管投資人預期新興市場經濟成長動能受貿易戰等不確定性因素影響將放緩， 然觀察目前新興市場基本面，仍較過去大幅改善，包含經常帳、政府財政狀 況、以及實質利率方面，皆較 2013 年為佳。

目前各國央行或政府政策，都能有效控制市場情況，讓匯率與通膨持穩。富達基金經理人從第二季開始，便持續減持相對績效較優秀之拉美與歐非中東區域債券，將資金轉往當時相對落後的亞洲，持續增加亞洲配置。目前持債以經濟成長與企業獲利穩定、以及波動度較低的亞洲為主，且近期受惠中國寬鬆政策，基金持債表現佳，基金整體受其他區域波動度影響較低。

美公債下行機率增

富達認為，儘管聯準會持續升息，目前債券價格水準已經充分反映升息預期，富達領先指標顯示全球經濟可能轉弱，歐洲、中國與新興市場經濟近期皆有放緩跡象，可能影響未來美國表現。美國 11 月份中期選舉不確定性仍存，美國公債殖利率向下機率與幅度高於向上。

投資評價方面，目前新興市場企業債殖利率攀升到 2 年來高點，以中長期角度來看，目前仍相對吸引人。然而市場波動可能持續，加上新興市場各國政經狀況不一，因此個別國家風險及表現可能分歧，選債成為投資重點。